文章來源：財經銳眼

業績上漲，股價下跌

作為國產三大體育運動服飾品牌之一的特步國際（01368.HK），在中期財報業績上漲的背景下，卻意外遭遇股價暴跌。

8月21日午後，特步公佈了2019年中期財報，期內實現營收33.57億元（人民幣，下同），同比增長23.01%；歸母淨利潤4.63億元，同比增長23.42%。

此外，特步每股基本盈利為20.19分，擬派發中期股息每股12.5港仙（100港仙=1港元），派息比率為59.3%，同比增長4.8個百分點。

營收、淨利雙雙實現兩位數增長，還有派息加持，特步表現相當搶眼。但令人意外的是，中期財報發出後，特步股價開始暴跌不止。

8月21日午後，特步先漲後跌，盤中一度跌超7%；8月22日，特步盤中最大跌幅接近17%，截至收盤報4.84港元，跌至5港元以下；8月23日，特步收盤微跌0.62%。

投行對特步的態度也出現分歧，大和將特步目標價由每股5.8港元調整為5.4港元，建議由買入調整為持有；匯證則將特步目標價由每股5.9港元上調至6.5港元，維持買入評級。

說白了，投行的態度是基於對特步未來發展的預期，而特步近年來的成長軌跡，基本算是跟隨安踏體育（02020.HK）的多品牌戰略在走。

國產體育品牌“三國殺”

說到國產體育運動服飾品牌，就繞不開特步與安踏、李寧（02331.HK）之間的“三國殺”遊戲。

按最新市值來看，安踏以1677億港元市值排名第一，李寧以514億港元位列第二，而特步則以120億港元排在第三。

安踏、李寧與特步目前的市值水平，基本是三家公司不同選擇所帶來的最終結果。在國產三大體育品牌中，安踏最早開始多品牌發展戰略，特步緊隨其後也走上同一道路。

早年間獨領風騷的“老大哥”李寧，卻堅持單品牌策略不動搖，以致於在體育運動市場逐漸式微，被安踏後來居上。

雖然李寧被安踏超越，但還是有資格做特步的“老大哥”。無論是盈利能力、毛利率水平還是資產負債水平，安踏、李寧都比特步更好一些。

2018年底，安踏的淨資產收益率為27.8倍，同期李寧、特步的淨資產收益率分別為13.14倍、12.45倍，安踏比李寧、特步的2倍還多。

安踏、李寧的盈利能力更強，尤其是安踏表現突出，可以為股東帶來更高的報酬，資源自然會向頭部品牌靠攏。如此看來，特步在國內市場稍顯遜色。

出海計劃，壓力山大

特步大概也意識到了這一點，所以近年來積極開拓海外市場。在特步發佈會現場，公司主席丁水波稱堅持以多品牌組合的策略將公司發展成全球時尚運動用品企業。

（丁水波）

為此，特步近期動作頻繁。今年3月，特步宣佈與Saucony（索康尼）母公司Wolverine成立合資公司，雙方各出資1.55億元作為初始融資金額。

合資公司成立後，特步將在中國內地、香港及澳門開展Merrell（邁樂）及Saucony（索康尼）品牌旗下鞋履、服裝及配飾的開發、營銷及分銷。

今年5月，特步宣佈收購K-Swiss Holding Inc.，藉此再度引進兩家國際知名的運動休閒品牌 K-Swiss（蓋世威）和Palladium（帕拉丁）。

至此，特步已經將K-Swiss、Palladium及Supra品牌的最終擁有人E-Land Footwear USA Holdings Inc.的全部股份收入囊中，現金代價為2.6億美元（約17.498億人民幣）。

今年8月，特步與NBA亞裔球星林書豪（Jeremy Lin）正式簽約。此次雙方簽約三年，平均每年代言費高達250萬美金，特步藉此進軍籃球市場。

（特步簽約林書豪）

特步的多品牌策略與出海計劃進行得如火如荼，但公司的資金壓力與日俱增。除了在收購時需要大筆的資金支持，後期的品牌推廣費用也在水漲船高。

今年上半年，特步的銷售及分銷開支約為6.36億元，相較於2018年的4.8億元增長了32.5%，在集團總收入中佔比由2018年的17.6%提升至19.0%。

特步稱這是廣告及推廣費用增加所致。今年上半年，特步廣告及推廣費用約為4.49億元，在集團總收入中佔比由2018年的12.3%提升至13.4%。

特步抓住中國馬拉松運動迅速壯大的機遇，積極贊助馬拉松賽事，2019年上半年共贊助21場大型馬拉松賽事，進行品牌宣傳的背後，也是一筆不菲的支出。

特步還盯上了熱門綜藝節目，繼去年的《中國新說唱》後，今年又冠名了《這！就是街舞》，在潮流青年中怒刷存在感，這自然又是一筆不小的開支。

特步兒童“拖後腿”

儘管特步在海外市場不停跑馬圈地，但其目前的發展重點依然是國內市場。

截至2019年6月30日，特步在全球共運營了6312家特步品牌零售店，其中海外僅為32家。

丁水波表示，今年的海外開店數目計劃佔比依然很少，在國內新開店計劃為200家的情況下，海外新開店計劃僅為10家。

值得一提的是，在特步6312家品牌店中，特步兒童部門的銷售點數量有650個，佔比十分之一左右。

（特步兒童門店）

雖然特步營收、淨利均呈現兩位數增長，但兒童業務表現乏力。在財報中，特步表示，特步兒童對集團收入貢獻微乎其微。

特步在2011年正式推出特步童裝，並於2012年成立廈門市特步兒童用品有限公司。2015年，特步童裝銷售點在全國迅速擴張，門店新增100家至600家。

不過，2016年特步兒童業務就遭遇重創，銷售點大幅銳減至250家，特步隨後對兒童業務單元進行了重組。

截至2019年6月30日，特步兒童銷售點再度擴張至650家，可見特步並沒有徹底放棄兒童業務。

業內人士分析認為，特步兒童的表現與特步主品牌已經出現錯位。特步如今已躋身國內運動品牌前三，其童裝業務也應有所提升，但與安踏、李寧的兒童業務相比，特步兒童地位尷尬。

做空機構蠢蠢欲動

除了自身因素，國際機構對國產體育運動品牌的不友好態度，也造成一定的負面影響。

近期，渾水頻繁做空安踏。在做空報告中，渾水指責安踏操控分銷商，誇大盈利水平，涉嫌財務造假。

受此消息刺激，安踏7月8日上午股價大跌，盤中一度跌超8%，市值蒸發逾100億港元，不得不緊急停牌止跌。

而去年世界盃期間，做空機構也跑來“潑冷水”。GMT Research發佈沽空報告稱，自2005年來上市的16家中國體育用品生產商中，有9家涉及欺詐，而他們全部來自福建。

GMT Research還指出，除了涉及欺詐的公司，餘下包含安踏、特步、361度（01361.HK）等國內知名品牌的7家公司同樣涉及共享欺詐信息，而它們同樣來自福建。

在此背景下，安踏、特步、361度等公司股價均出現不同程度的下跌，在不到兩天時間裡市值縮水164.8億港元。

國際做空機構蠢蠢欲動，國產體育品牌難以安寧。而標榜“不走尋常路”的特步，在國內發展受限，海外市場未卜的情況下，又會走向何方呢？