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“以為重組會成功，在朋友的推薦下買了4000股，看來是沒戲了。” 作為中體產業（600158.SH）的小股東之一，來自瀋陽的李華（化名）懊惱不已，在該股6月27日的“一字”跌停中深感“受傷”。
6月27日，在經過一天短暫的小停牌後，中體產業復牌，但一開市即遭遇跌停，報收10.87元/股，跌幅10.02%。而6月28日，股價繼續下探，以10.23元/股收盤，跌幅達5.89%。
股價異動源於6月26日晚間中體產業的一份公告，其發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易事項未獲得中國證監會併購重組委審核通過。至此，歷時一年多的重組結束，寄望通過資產重組走出經營困境的中體產業（600158.SH）再度折戟，如意算盤跌落，“賽馬夢”破碎。
賽馬夢碎
一切要從一年前說起。
2018年6月26日，中體產業披露重組預案，宣佈以約10億元收購中體彩科技等四家標的公司全部和部分股權，進一步完善中體產業的體育產業佈局。其中，以10.65元/股發行股份並支付現金兩種方式，購買中體彩科技51%股權和國體認證62%股權；通過支付現金的方式購買中體彩印務30%股權和華安認證100%股權。
這是中體產業在體彩行業的排兵佈陣。其中，中體彩科技主要從事中國體育彩票核心技術系統的研發和運營維護；中體彩印務主營業務包括中國體育彩票電腦熱敏票的生產印製；國體認證主營業務為體育用品認證及認證衍生服務；華安認證主要從事第三方體育設施檢測服務、體育服務認證及公共技術服務。
因中體彩科技旗下的北京中體駿彩信息技術有限公司（以下簡稱“中體駿彩”），使中體產業的這次重組被認為是佈局馬術競技領域，因而備受矚目。天眼查信息顯示，中體駿彩成立於2009年，由中體彩科技與香港馬會業務創展（中國）有限公司（以下簡稱“香港馬會”）共同設立，中體彩科技股比為10%，香港馬會持股90%。
證監會上市公司併購重組審核委員會審核意見顯示，未通過審核的原因是交易標的部分資產權屬不清晰，交易完成後將增加上市公司關聯交易，不符合《上市公司重大資產重組管理辦法》第十一條、第四十三條中有關重大資產重組、發行股份購買資產時須“資產權屬清晰”的相關規定。
幾家公司的股權結構也顯示了相互之間關聯度的複雜性。中體彩科技的股東有華體集團有限公司、國家體育總局體育彩票管理中心及多省體育總會；中體彩印務大股東為中體彩科技、華體集團、國家體育總局體育彩票管理中心，持股比例分別為40%、30%、30%；國體認證的大股東為國家體育總局體育器材裝備中心、國家體育總局體育科學研究所、華體集團有限公司，股比分別為40%、27%、22%；而華安認證的大股東則是持股95%的華體集團。
中體駿彩的權屬也頗為費思量。根據中體彩科技和香港馬會的《合作合同》，合作前五年，中體駿彩的可分配利潤按註冊資本投入比例分配；合作後五年，持股10%的中體彩科技享有中體駿彩可分配利潤的60%，而持股90%的香港馬會則享有可分配利潤的40%。
這麼大的讓利似乎是“周瑜打黃蓋——一個願打，一個願挨”的默契。有觀點認為，香港馬會大讓利，或是看中了中體彩科技和中國體育彩票管理中心的親密關係。香港馬會也有自己的“小心思”：搶佔中國大陸14億人口的馬術競技賽事相關的龐大市場。2018年12月28日，國家發改委印發《海南省建設國際旅遊消費中心的實施方案》，其中提到鼓勵海南發展賽馬等運動。
有分析人士稱中體產業是最靠譜的賽馬概念股。“中體產業優先擁有賽事經營權、場館經營權，國家開放馬彩，無論彩票還是馬賽，管理部門都是國家體育總局，而中體是國家體育總局唯一上市平臺，沒有理由分不到一杯羹。馬彩的未來體量也是幾千億規模，中體產業喝點湯就足以讓資本市場炒得天翻地覆。”
理想很豐滿，現實很骨感。讓資本市場顫抖的美好願景，目前來看似乎還很遙遠。
轉型艱難
雖然頂著體育總局旗下目前唯一上市公司的光環，中體產業近年來的發展可謂坎坷。
2006年12月，中體產業進行股權分置改革。其大股東、體育總局下屬的體育基金管理中心（以下簡稱“基金中心”）承諾，未來將選擇適當時機注入優質資產。2014年8月22日，基金中心再次承諾在三年內轉讓所持公司股份並由受讓方履行相關承諾。但直到2年多後的2016年11月，基金中心才啟動股份轉讓事宜，而與樂視體育、中國奧園等擦肩而過後，股權受讓以經歷兩次流標告終。
在此之後，體育總局對中體產業的態度從轉讓改為資產重組。2018年3月，中體產業發佈重大資產重組公告。中體產業表示，隨著標的資產的注入，公司將擴大體育產業佈局，從體育全產業鏈發展向打造體育產業價值鏈轉變，提升未來的盈利能力和可持續發展能力。
重組也吸引了不少投資者，林依（化名）於今年6月14日購入中體產業股票，買入後中體產業股價基本呈現上漲態勢，6月25日收盤價為12.08元/股。復牌後這兩日的股價表現，讓林依直後悔沒在6月25日及時出清。“被重組給騙了，這次失手是重組惹的禍。以後堅決不參與重組股。”
重組坎坷之外，中體產業近年業績表現也不甚理想。2014至2018年五年間，中體產業分別實現營業收入11.52億、8.51億、11.86億、10.92億、14.5億，淨利潤分別為1.03億、0.77億、0.61億、0.58億、0.84億，整體呈現增收不增利的態勢。今年第一季度，中體產業實現營業收入9471.79萬，同比降5.46%；淨利潤-100.18萬，同比增90.57%；扣非淨利潤-2255.97萬，同比降102.97%。
作為流淌著地產血液的“中國體育地產第一股”，中體產業地產板塊的表現也呈頹勢。中體產業房地產主要分兩種模式，一種是收購項目公司股權參與項目開發建設，一種為奧林匹克花園品牌與地產項目進行合作分成。以大盤開發模式在多地落子的奧林匹克花園，多個項目登上“中國十大名盤”名單。
2004年，中體產業房地產收入已經佔到整個公司收入的六成以上。到了2014年，房地產收入由2007年的14.82億元減至5.25億元。2018年，房地產板塊營業收入雖同比增長40.36%，但僅為7.51億元。