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廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中南建設(000961)
核心觀點：
業績穩步提升，利潤率有望持續改善
公司19上半年實現營業收入233.2億元，同比增長52.3%，歸母淨利潤13.12億，同比增長41.6%，全年業績承諾39.8億，當前完成比例33%。19上半年公司整體毛利率19.9%，同比下降2.3pct，當前公司在手已售未結項目利潤水平不低於去年結算表現，未來公司整體利潤率有望持續改善。
銷售回款維持穩定，拿地權益比例提升
19上半年公司實現銷售金額812億元，同比+24%，全部由面積貢獻，除環渤海區域外，其他主要區域市場規模均有提升。報告期內公司經營現金流入/銷售金額口徑回款率為70%，回款率維持穩定。土地投資方面，上半年公司拿地面積及金額均有所下降（-51%、-34%），由於公司拓展側重點向二線城市轉移，拿地成本上漲。上半年拿地強度（拿地/銷售）較18年有所回落，但權益比例明顯提升。
淨負債率持續下降，少數股東權益槓桿翻倍
截至19年6月30日，公司有息負債685.5億元，較18年末上升18.3%，淨負債率為185.6%，較18年末不升反降5.9pct。槓桿乘數方面，截至19年6月末公司槓桿乘數為14.3x，較18年末提升0.73x，其中財務槓桿和經營槓桿分別提升0.32x及0.28x，少數股東權益槓桿提升了0.13x。
預計公司19、20年EPS分別為1.13、1.94元，維持“買入”評級預計公司19、20年EPS分別為1.13、1.94元，對應PE分別為6.8x、4.0x。考慮到公司業績和銷售的高速成長，我們認為中南建設上行估值彈性較大，維持前期評級及合理價值，對應19年合理估值9.5X動態PE，。
風險提示
行業基本面景氣程度不斷下降，新進入城市去化放緩。
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