申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 增持。
公司中報公佈，主業低於預期，營業外收入。烽火通信公告中報業績，上半年利潤 2.88億， 同比增長 31.5%， 符合我們 7 月6 日業績前瞻報告中 2.74億，同比增長 29%的預期，低於市場普遍預期的 40%。但是，公司上半年扣除非經常性損益的淨利潤僅增長 3%，大幅低於預期。
二季度收入符合預期，毛利率低於預期。 （1）公司上半年收入 37 億，同比增長 28%，其中，二季度單季收入 22.7億，同比增長 29%，基本符合我們 22 億，同比增長 25%的判斷。 （2） 上半年毛利率 23.5%， 其中二季度單季毛利率 22.4%，低於我們預期的 24.5%。我們認為，激烈的行業競爭是影響公司毛利率的主要原因。
銷售、管理費用率低於預期，財務費用率高於預期。 （1）公司二季度銷售、管理費用率分別為 6.2%和 9.7%，低於我們預期的 7.3%和 10.9%。 （2）二季度財務費用率 0.9%，高於我們預期的-0.2%，公司增發項目推遲導致募集資金到位較晚是主要原因。
政府補助拉回利潤增長。 公司二季度營業外收入1.08億， 高於我們預期的8000萬，其中主要為政府補助。公司上半年共計入政府補助 1.51 億，相比去年同期 8400 萬增長 80%，貢獻了公司增長的主要部分，公司扣除非經常性損益的淨利潤上半年增長僅 3%。
不調整盈利預測，關注下半年中移動 PTN、OTN招標。 （1）近期中移動正在籌備 PTN、OTN招標，作為國內最大的傳輸網設備需求方，中移動 12 年 PTN、OTN建設規模超出我們此前估計，開始提前為 4G 的佈局。（2）考慮到中移動招標可能帶來的拉動，我們維持公司 12-14年 EPS 1.11、1.39和 1.81 元的預測和“增持”評級。
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