'「光大固收」通信行業轉債以下修博弈為主，關注中天——光大證券重點行業可轉債研究系列之九'
本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
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本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
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張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
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張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
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1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
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1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
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1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
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摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
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摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
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本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
風險提示：募投項目進展不及預期、5G落地速度不及預期。
3.3、中天轉債（110051.SH）
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
風險提示：募投項目進展不及預期、5G落地速度不及預期。
3.3、中天轉債（110051.SH）
追隨“5G時代”，產品鏈進一步延伸。中天科技是國內光纖通信等領域龍頭企業，主營業務為光通信、電力傳輸、新能源和海洋裝備四大板塊。光通信方面，2018年公司實現光棒-光纖-光纜上下游的產能100%匹配，產業鏈規模效應釋放。截止20018年，公司海外設有6個營銷中心，6家生產基地，銷售網絡覆蓋“一帶一路”國家建設政策的沿線61個國家，覆蓋率達到95%以上。境外業務2018年營收達到106.91億元，同比高速增長，增速為149.15%。境外收入佔主營業務收入的31.62%，相比17年海外營收佔比的16%，公司處於海外產能釋放期，未來有望依靠海外業務佈局，帶動業績增長。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
風險提示：募投項目進展不及預期、5G落地速度不及預期。
3.3、中天轉債（110051.SH）
追隨“5G時代”，產品鏈進一步延伸。中天科技是國內光纖通信等領域龍頭企業，主營業務為光通信、電力傳輸、新能源和海洋裝備四大板塊。光通信方面，2018年公司實現光棒-光纖-光纜上下游的產能100%匹配，產業鏈規模效應釋放。截止20018年，公司海外設有6個營銷中心，6家生產基地，銷售網絡覆蓋“一帶一路”國家建設政策的沿線61個國家，覆蓋率達到95%以上。境外業務2018年營收達到106.91億元，同比高速增長，增速為149.15%。境外收入佔主營業務收入的31.62%，相比17年海外營收佔比的16%，公司處於海外產能釋放期，未來有望依靠海外業務佈局，帶動業績增長。
5G需求釋放，盈利水平具有潛力。公司2018年營收達到339.24億元，同比增速為25.27%，實現歸母淨利潤21.22億元，同比增加18.98%，業績穩定增長，ROE為11.50元（較上年下降0.6個百分點）。19Q1公司營收達到108.19億元，同比增速為63.40%，遠超市場預期。隨著未來三年4G向5G消費升級，光纖業務將經歷短期低落後迎來曙光，公司業績具有成長性。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
風險提示：募投項目進展不及預期、5G落地速度不及預期。
3.3、中天轉債（110051.SH）
追隨“5G時代”，產品鏈進一步延伸。中天科技是國內光纖通信等領域龍頭企業，主營業務為光通信、電力傳輸、新能源和海洋裝備四大板塊。光通信方面，2018年公司實現光棒-光纖-光纜上下游的產能100%匹配，產業鏈規模效應釋放。截止20018年，公司海外設有6個營銷中心，6家生產基地，銷售網絡覆蓋“一帶一路”國家建設政策的沿線61個國家，覆蓋率達到95%以上。境外業務2018年營收達到106.91億元，同比高速增長，增速為149.15%。境外收入佔主營業務收入的31.62%，相比17年海外營收佔比的16%，公司處於海外產能釋放期，未來有望依靠海外業務佈局，帶動業績增長。
5G需求釋放，盈利水平具有潛力。公司2018年營收達到339.24億元，同比增速為25.27%，實現歸母淨利潤21.22億元，同比增加18.98%，業績穩定增長，ROE為11.50元（較上年下降0.6個百分點）。19Q1公司營收達到108.19億元，同比增速為63.40%，遠超市場預期。隨著未來三年4G向5G消費升級，光纖業務將經歷短期低落後迎來曙光，公司業績具有成長性。
從估值水平來看， 2019年8月23日，中天科技正股股價為8.31元，公司股票的市盈率（TTM）為11.6X，低於公司近三年平均值（18.2X）。根據萬得一致預測，未來19-21年EPS分別為0.65，0.79和0.95元。
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
風險提示：募投項目進展不及預期、5G落地速度不及預期。
3.3、中天轉債（110051.SH）
追隨“5G時代”，產品鏈進一步延伸。中天科技是國內光纖通信等領域龍頭企業，主營業務為光通信、電力傳輸、新能源和海洋裝備四大板塊。光通信方面，2018年公司實現光棒-光纖-光纜上下游的產能100%匹配，產業鏈規模效應釋放。截止20018年，公司海外設有6個營銷中心，6家生產基地，銷售網絡覆蓋“一帶一路”國家建設政策的沿線61個國家，覆蓋率達到95%以上。境外業務2018年營收達到106.91億元，同比高速增長，增速為149.15%。境外收入佔主營業務收入的31.62%，相比17年海外營收佔比的16%，公司處於海外產能釋放期，未來有望依靠海外業務佈局，帶動業績增長。
5G需求釋放，盈利水平具有潛力。公司2018年營收達到339.24億元，同比增速為25.27%，實現歸母淨利潤21.22億元，同比增加18.98%，業績穩定增長，ROE為11.50元（較上年下降0.6個百分點）。19Q1公司營收達到108.19億元，同比增速為63.40%，遠超市場預期。隨著未來三年4G向5G消費升級，光纖業務將經歷短期低落後迎來曙光，公司業績具有成長性。
從估值水平來看， 2019年8月23日，中天科技正股股價為8.31元，公司股票的市盈率（TTM）為11.6X，低於公司近三年平均值（18.2X）。根據萬得一致預測，未來19-21年EPS分別為0.65，0.79和0.95元。
本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
風險提示：募投項目進展不及預期、5G落地速度不及預期。
3.3、中天轉債（110051.SH）
追隨“5G時代”，產品鏈進一步延伸。中天科技是國內光纖通信等領域龍頭企業，主營業務為光通信、電力傳輸、新能源和海洋裝備四大板塊。光通信方面，2018年公司實現光棒-光纖-光纜上下游的產能100%匹配，產業鏈規模效應釋放。截止20018年，公司海外設有6個營銷中心，6家生產基地，銷售網絡覆蓋“一帶一路”國家建設政策的沿線61個國家，覆蓋率達到95%以上。境外業務2018年營收達到106.91億元，同比高速增長，增速為149.15%。境外收入佔主營業務收入的31.62%，相比17年海外營收佔比的16%，公司處於海外產能釋放期，未來有望依靠海外業務佈局，帶動業績增長。
5G需求釋放，盈利水平具有潛力。公司2018年營收達到339.24億元，同比增速為25.27%，實現歸母淨利潤21.22億元，同比增加18.98%，業績穩定增長，ROE為11.50元（較上年下降0.6個百分點）。19Q1公司營收達到108.19億元，同比增速為63.40%，遠超市場預期。隨著未來三年4G向5G消費升級，光纖業務將經歷短期低落後迎來曙光，公司業績具有成長性。
從估值水平來看， 2019年8月23日，中天科技正股股價為8.31元，公司股票的市盈率（TTM）為11.6X，低於公司近三年平均值（18.2X）。根據萬得一致預測，未來19-21年EPS分別為0.65，0.79和0.95元。
風險提示：光纖市場競爭激烈、5G落地速度不及預期。
4、風險提示
1）5G業務推進不達預期；
2）市場競爭加劇風險；
3）中美貿易摩擦升級。
往期研報精選
►利率債（張旭）
債券市場以穩為主--2019年下半年利率債投資策略
“包商銀行事件”滿月考
“包商銀行事件”影響暫平復
剛性兌付助推系統性風險
“殭屍企業”出清，關鍵是打破“休慼與共”！
從流動性傳導的角度理解較低準備金框架
如何看待近日資金利率的上升？
4月信貸“量質齊升”
“債務置換”有四種寫法，你知道麼？
為何我們認為TMLF不會缺席？
上調準備金利率有助於疏通貨幣政策傳導
隱性債務會不會被兜底？
永續債不出表，央票不入表，商行不擴表，央行擴表不投放
詳述近期貨幣政策的疏導
►信用債（劉琛/曾章蓉/危瑋肖）
供應鏈金融的“雷區”在哪裡？——產業模式專題研究系列之二
2019年新增違約人的特徵
信託融資收緊，警惕房企資金鍊壓力
既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用債投資策略
發改辦外資778號文影響幾何？
2019年新增違約人的特徵
信託融資收緊，警惕房企資金鍊壓力
刻不容緩！288個地級市政府債務全掃描
山西省屬七大煤炭企業經營比較
►可轉債（邵闖/鄔亮）
電子行業正股震盪，轉債可關注細分賽道領跑者——光大證券重點行業可轉債研究系列之六
光大證券·可轉債投資大會·圓桌論壇紀要
紡織服裝行業轉債數量漸長，存量券正股市盈率偏低
倉位獲提升，關注週期標的 ——公募基金19Q2轉債配置分析
輕工製造行業景氣度提升仍需時日，當前轉股溢價率偏高
食品飲料行業市盈率處高位，存量券加速轉股
"本訂閱號中所涉及的證券研究信息由光大證券固收研究團隊編寫，僅面向光大證券專業投資者客戶，用作新媒體形勢下研究信息和研究觀點的溝通交流。非光大證券專業投資者客戶，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。光大證券研究所不會因關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為光大證券的客戶。
本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
風險提示：募投項目進展不及預期、5G落地速度不及預期。
3.3、中天轉債（110051.SH）
追隨“5G時代”，產品鏈進一步延伸。中天科技是國內光纖通信等領域龍頭企業，主營業務為光通信、電力傳輸、新能源和海洋裝備四大板塊。光通信方面，2018年公司實現光棒-光纖-光纜上下游的產能100%匹配，產業鏈規模效應釋放。截止20018年，公司海外設有6個營銷中心，6家生產基地，銷售網絡覆蓋“一帶一路”國家建設政策的沿線61個國家，覆蓋率達到95%以上。境外業務2018年營收達到106.91億元，同比高速增長，增速為149.15%。境外收入佔主營業務收入的31.62%，相比17年海外營收佔比的16%，公司處於海外產能釋放期，未來有望依靠海外業務佈局，帶動業績增長。
5G需求釋放，盈利水平具有潛力。公司2018年營收達到339.24億元，同比增速為25.27%，實現歸母淨利潤21.22億元，同比增加18.98%，業績穩定增長，ROE為11.50元（較上年下降0.6個百分點）。19Q1公司營收達到108.19億元，同比增速為63.40%，遠超市場預期。隨著未來三年4G向5G消費升級，光纖業務將經歷短期低落後迎來曙光，公司業績具有成長性。
從估值水平來看， 2019年8月23日，中天科技正股股價為8.31元，公司股票的市盈率（TTM）為11.6X，低於公司近三年平均值（18.2X）。根據萬得一致預測，未來19-21年EPS分別為0.65，0.79和0.95元。
風險提示：光纖市場競爭激烈、5G落地速度不及預期。
4、風險提示
1）5G業務推進不達預期；
2）市場競爭加劇風險；
3）中美貿易摩擦升級。
往期研報精選
►利率債（張旭）
債券市場以穩為主--2019年下半年利率債投資策略
“包商銀行事件”滿月考
“包商銀行事件”影響暫平復
剛性兌付助推系統性風險
“殭屍企業”出清，關鍵是打破“休慼與共”！
從流動性傳導的角度理解較低準備金框架
如何看待近日資金利率的上升？
4月信貸“量質齊升”
“債務置換”有四種寫法，你知道麼？
為何我們認為TMLF不會缺席？
上調準備金利率有助於疏通貨幣政策傳導
隱性債務會不會被兜底？
永續債不出表，央票不入表，商行不擴表，央行擴表不投放
詳述近期貨幣政策的疏導
►信用債（劉琛/曾章蓉/危瑋肖）
供應鏈金融的“雷區”在哪裡？——產業模式專題研究系列之二
2019年新增違約人的特徵
信託融資收緊，警惕房企資金鍊壓力
既要居安思危，又要往前一步 ——2019年下半年信用債投資策略
發改辦外資778號文影響幾何？
2019年新增違約人的特徵
信託融資收緊，警惕房企資金鍊壓力
刻不容緩！288個地級市政府債務全掃描
山西省屬七大煤炭企業經營比較
►可轉債（邵闖/鄔亮）
電子行業正股震盪，轉債可關注細分賽道領跑者——光大證券重點行業可轉債研究系列之六
光大證券·可轉債投資大會·圓桌論壇紀要
紡織服裝行業轉債數量漸長，存量券正股市盈率偏低
倉位獲提升，關注週期標的 ——公募基金19Q2轉債配置分析
輕工製造行業景氣度提升仍需時日，當前轉股溢價率偏高
食品飲料行業市盈率處高位，存量券加速轉股
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曾章蓉（信用） 186 0300 2640
劉琛（信用） 186 1670 7806
邵闖（轉債） 152 2189 2372
危瑋肖（信用） 188 1065 3183
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本文作者
張旭 /鄔亮/ 邵闖
摘要
1、當前通信行業淨資產收益率行業最低。其中，通信設備行業營收同比增速較高，為1.82%。通信行業PE低於近三年均值。
2、2019年初至今，通信行業共有3只可轉債上市，發行總規模為66.78億元；待發行有4只，發行總規模預計為46.05億元。
3、結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
1、行業基本面與正股估值
1.1、行業整體：淨資產收益率處於行業最低
過去三年（2016-2018），通信行業（中信一級）的ROE平均值為4.02%，在29個一級行業（中信）中排名最末。過去三年，通信行業的營業收入同比增速平均值為5.46%，歸母淨利潤同比增速平均值為-52.70%。
2018年，通信行業的ROE為4.17%（較上年上升0.15個百分點），營業收入同比增速為4.53%（較上年下降4.59個百分點），歸母淨利潤同比下降83.51%，降幅較上年擴大94.16個百分點，增速放緩，整體業績表現較弱。
1.2、細分行業：通信設備行業ROE、營收更優
通信行業的細分行業分為通信設備與通信運營。2016-2018年，ROE均值較高的是通信設備（3.50%），通信運營行業ROE均值為1.33%，營業收入同比增速均值較高的是通信設備行業（8.33%），通信運營行業為1.82%。
1.3、正股估值水平：行業市盈率低於近三年均值。
2019年8月23日，通信行業的動態市盈率為40.16X，低於過去三年市盈率平均值（48.57X）。其中，通信設備細分行業當前市盈率為39.51X，處於近三年的均值附近；通信運營當前市盈率為44.40X。
2、可轉債發行及歷史表現
2.1、可轉債發行：2019年已有三隻可轉債上市
目前通信設備可轉債存量券主要有盛路、特發、中天、亨通和永鼎。2019年以來，通信行業共有3只可轉債上市，分別是中天轉債（110051.SH）、亨通轉債（110056.SH）、永鼎轉債（110058.SH），發行總規模為66.78億元。
2019年以來，通信行業共有1家公司的預案獲得發審委通過，為烽火通信（600498.SH），發行規模為30.88億元；3家公司的預案得到股東大會通過，分別為中嘉博創（000889.SZ）、縱橫通信（603602.SH）、特發信息（000070.SZ），發行總規模預計為15.17億元。
2.2、通信可轉債的整體表現：衝高回落
2019年以來，通信行業轉債價格（6只通信行業轉債價格的算術平均值，下同）衝高回落。2019年一季度，中證轉債指數呈現上升態勢，漲幅為17.48%，同期通信行業漲幅勢頭較強，轉債價格漲幅達到41.47%。2019年二季度，中證轉債指數開始出現下跌趨勢，季度末跌幅達到3.55%，同期通信行業轉債價格跌幅為9.49%。第三季度以來，中證轉債指數開始回暖，漲幅2.99%；同期通信行業轉債表現分化，特發、盛路表現強勢，新上市個券永鼎、亨通、中天價位低位徘徊。
3、重點存量標的梳理
結合各標的估值、正股基本面、下修意願，當前通信行業轉債中高彈性標的特發、盛路等轉債已大比例轉股機會難覓，主要機會集中在中天、亨通、永鼎等已觸發下修轉債，重點關注中天。
3.1、永鼎轉債（110058.SH）
深耕核心產業，5G建設有望帶動強勁增長。永鼎股份主營業務是有線通信產品和通信軟件產品的研發、生產及銷售，已逐步形成通信科技產業佈局。公司2018年上半年在通信科技產業實現高定價高收益，且得益於光纖光纜市場需求持續旺盛，年末實現營收10.81億元，佔主營業務收入的33.89%。2018下半年市場表現低迷、光棒及光纖光纜研發投入同期增加0.61億元和中國移動招標量執行放緩導致營收同比增速較緩慢，僅為1.83%。
境外業務積極拓展。截止到2018年，公司已承攬超20個承包項目，實現交付近10億美元。2018年海外工程承攬實現營收7.81億元，毛利率達到10.67%，營收同比增速為30.74%，表現強勁。2018年公司取得營業收入32.21億元，同比增長12.19%，歸母淨利潤為1.94億元，同比下降32.87%。2019Q1實現營收6.46億元，同比下降2.22%，歸母淨利潤同比下降53.60%。過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為9.66%，12.61%和2.69%。
風險提示：光通信傳輸市場競爭激烈、海外工程市場競爭加劇。
3.2、亨通轉債（110056.SH）
專注光纖和電力傳輸領城。亨通光電專注於光纖通信和電力傳輸領域，構築形成光纖通信和量子通信全產業鏈及自主核心技術，進軍海洋工程、量子保密通信、大數據等高端產品及新領域。
5G進一步釋放光纖光纜需求，光纖光纜市場景氣度有望提振。5G相比於4G的峰值速率將增長數十倍，從4G的100Mb每秒大大提升到幾十Gb每秒,未來有望推動高清視頻、8K和ARNR等應用快速落地，釋放流量消費需求。5G建設為原有網絡基礎設施升級替換帶來需求，未來將有效提振光纖光纜市場的景氣度，公司作為國內具有自主光纖預製棒產能順利釋放的龍頭廠商後續有望充分受益。
業績增速下滑。2018年，公司的ROE為22.24%（較上年下降3.8個百分點），營業收入增速為30.50%（較上年下降3.96個百分點），歸母淨利潤增速為20.27%（較上年下降39.93個百分點）。公司19Q1實現收入67.99億元，同比增長7.45%，實現歸母淨利潤4.57萬元，同比下降5.18%。在過去三年（2016-2018），公司的ROE平均值、營業收入CAGR和歸母淨利潤CAGR分別為24.47%，35.66%和64.11%。
根據萬得一致預測，公司2019年營業收入將同比增長15.94%，淨利潤將同同比下降2.69%，ROE（攤薄）為17.08%。從估值來看，當前亨通光電正股價格為14.88元，對應PE TTM為11.3x，當前正股估值處於歷史低位。
風險提示：募投項目進展不及預期、5G落地速度不及預期。
3.3、中天轉債（110051.SH）
追隨“5G時代”，產品鏈進一步延伸。中天科技是國內光纖通信等領域龍頭企業，主營業務為光通信、電力傳輸、新能源和海洋裝備四大板塊。光通信方面，2018年公司實現光棒-光纖-光纜上下游的產能100%匹配，產業鏈規模效應釋放。截止20018年，公司海外設有6個營銷中心，6家生產基地，銷售網絡覆蓋“一帶一路”國家建設政策的沿線61個國家，覆蓋率達到95%以上。境外業務2018年營收達到106.91億元，同比高速增長，增速為149.15%。境外收入佔主營業務收入的31.62%，相比17年海外營收佔比的16%，公司處於海外產能釋放期，未來有望依靠海外業務佈局，帶動業績增長。
5G需求釋放，盈利水平具有潛力。公司2018年營收達到339.24億元，同比增速為25.27%，實現歸母淨利潤21.22億元，同比增加18.98%，業績穩定增長，ROE為11.50元（較上年下降0.6個百分點）。19Q1公司營收達到108.19億元，同比增速為63.40%，遠超市場預期。隨著未來三年4G向5G消費升級，光纖業務將經歷短期低落後迎來曙光，公司業績具有成長性。
從估值水平來看， 2019年8月23日，中天科技正股股價為8.31元，公司股票的市盈率（TTM）為11.6X，低於公司近三年平均值（18.2X）。根據萬得一致預測，未來19-21年EPS分別為0.65，0.79和0.95元。
風險提示：光纖市場競爭激烈、5G落地速度不及預期。
4、風險提示
1）5G業務推進不達預期；
2）市場競爭加劇風險；
3）中美貿易摩擦升級。
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