'中國太保(02601)1H19業績預增點評：業績大增ROE有望達歷史新高 全年NBV爭取轉正'

本文來自“大金融研究”微信公眾號，作者為申萬宏源非銀組。

事件：中國太保披露2019年上半年業績快報，預計1H19公司歸母淨利潤約162億元，同比增長約96%;其中一、二季度歸母淨利潤分別為54.8、107.2億元。扣除非經常性損益的歸母淨利潤約為113億元，同比增長約38%。此次公司業績大幅增長主要源自兩方面，一是手續費稅收政策變化(非經常性損益，約為48億元)，二是投資收益增加(主營業務)。

受手續費稅收政策變化影響，財產險/人身險的手續費抵扣上限由原先的15%/10%(含)提升至18%，測算下2018年太保壽險稅費結轉約35億、太保財險稅費結轉約13億。我們預期太保壽險ROE可由18年21.3%提升至19年的28.7%、太保財險ROE可由18年9.8%提升至19年的16.8%，全年集團ROE可提升4.2個pct.至16.8%，創上市以來歷史新高;集團2019年EV預期同比增速達18.6%。後續太保產險有效稅率問題可得到一定程度緩解，對集團的業績與估值貢獻有望持續提升，公司長期利潤與價值將維持穩定增長。

投資收益延續一季度持續改善。公司於一季度整體權益類資產佔比達13.1%，其中股票和權益型基金比例達6.7%，較去年末上升1.1 pct.，在此配置下公司總/淨投資收益率同比提升0.4/0.2 pct.達4.6%/4.4%;同時其他綜合收益大幅提升至71.8億，主要為可供出售金融資產的浮盈;綜合上半年權益市場變現優於去年同期，以及公司適時把握市場機會，預期投資收益同比改善幅度略超市場預期。同時疊加準備金釋放利潤，2019年上半年10年期國債收益率750日移動平均線上行5.32 bps，根據2018年壽險準備金對摺現率敏感性的線性外推，在折現率上行5 bps條件下太保對應2018年的稅前利潤提振幅度為13.6%。

投資建議：二季度新單與NBV改善趨勢明確，全年爭取NBV轉正，維持增持評級。伴隨一季度壽險公司總經理與個險部領導到位，公司二季度新單和NBV同比改善趨勢較為明確，我們預計1H19新單降幅可收窄至-10%左右，全年公司仍在向NBV轉正的目標發展。基於稅費結轉的正面影響，上調公司19-21年EPS預測至2.94/3.12/3.71元(原預測為2.40/2.84/3.37元)。目前公司估值對應2019年PEV僅為0.90倍、仍處於歷史估值低位，維持公司增持評級。

風險提示：保障類產品銷量不及預期，長端利率快速下行，資本市場大幅波動。

本文來自“大金融研究”微信公眾號，作者為申萬宏源非銀組。

事件：中國太保披露2019年上半年業績快報，預計1H19公司歸母淨利潤約162億元，同比增長約96%;其中一、二季度歸母淨利潤分別為54.8、107.2億元。扣除非經常性損益的歸母淨利潤約為113億元，同比增長約38%。此次公司業績大幅增長主要源自兩方面，一是手續費稅收政策變化(非經常性損益，約為48億元)，二是投資收益增加(主營業務)。

受手續費稅收政策變化影響，財產險/人身險的手續費抵扣上限由原先的15%/10%(含)提升至18%，測算下2018年太保壽險稅費結轉約35億、太保財險稅費結轉約13億。我們預期太保壽險ROE可由18年21.3%提升至19年的28.7%、太保財險ROE可由18年9.8%提升至19年的16.8%，全年集團ROE可提升4.2個pct.至16.8%，創上市以來歷史新高;集團2019年EV預期同比增速達18.6%。後續太保產險有效稅率問題可得到一定程度緩解，對集團的業績與估值貢獻有望持續提升，公司長期利潤與價值將維持穩定增長。

投資收益延續一季度持續改善。公司於一季度整體權益類資產佔比達13.1%，其中股票和權益型基金比例達6.7%，較去年末上升1.1 pct.，在此配置下公司總/淨投資收益率同比提升0.4/0.2 pct.達4.6%/4.4%;同時其他綜合收益大幅提升至71.8億，主要為可供出售金融資產的浮盈;綜合上半年權益市場變現優於去年同期，以及公司適時把握市場機會，預期投資收益同比改善幅度略超市場預期。同時疊加準備金釋放利潤，2019年上半年10年期國債收益率750日移動平均線上行5.32 bps，根據2018年壽險準備金對摺現率敏感性的線性外推，在折現率上行5 bps條件下太保對應2018年的稅前利潤提振幅度為13.6%。

投資建議：二季度新單與NBV改善趨勢明確，全年爭取NBV轉正，維持增持評級。伴隨一季度壽險公司總經理與個險部領導到位，公司二季度新單和NBV同比改善趨勢較為明確，我們預計1H19新單降幅可收窄至-10%左右，全年公司仍在向NBV轉正的目標發展。基於稅費結轉的正面影響，上調公司19-21年EPS預測至2.94/3.12/3.71元(原預測為2.40/2.84/3.37元)。目前公司估值對應2019年PEV僅為0.90倍、仍處於歷史估值低位，維持公司增持評級。

風險提示：保障類產品銷量不及預期，長端利率快速下行，資本市場大幅波動。

本文來自“大金融研究”微信公眾號，作者為申萬宏源非銀組。

事件：中國太保披露2019年上半年業績快報，預計1H19公司歸母淨利潤約162億元，同比增長約96%;其中一、二季度歸母淨利潤分別為54.8、107.2億元。扣除非經常性損益的歸母淨利潤約為113億元，同比增長約38%。此次公司業績大幅增長主要源自兩方面，一是手續費稅收政策變化(非經常性損益，約為48億元)，二是投資收益增加(主營業務)。

受手續費稅收政策變化影響，財產險/人身險的手續費抵扣上限由原先的15%/10%(含)提升至18%，測算下2018年太保壽險稅費結轉約35億、太保財險稅費結轉約13億。我們預期太保壽險ROE可由18年21.3%提升至19年的28.7%、太保財險ROE可由18年9.8%提升至19年的16.8%，全年集團ROE可提升4.2個pct.至16.8%，創上市以來歷史新高;集團2019年EV預期同比增速達18.6%。後續太保產險有效稅率問題可得到一定程度緩解，對集團的業績與估值貢獻有望持續提升，公司長期利潤與價值將維持穩定增長。

投資收益延續一季度持續改善。公司於一季度整體權益類資產佔比達13.1%，其中股票和權益型基金比例達6.7%，較去年末上升1.1 pct.，在此配置下公司總/淨投資收益率同比提升0.4/0.2 pct.達4.6%/4.4%;同時其他綜合收益大幅提升至71.8億，主要為可供出售金融資產的浮盈;綜合上半年權益市場變現優於去年同期，以及公司適時把握市場機會，預期投資收益同比改善幅度略超市場預期。同時疊加準備金釋放利潤，2019年上半年10年期國債收益率750日移動平均線上行5.32 bps，根據2018年壽險準備金對摺現率敏感性的線性外推，在折現率上行5 bps條件下太保對應2018年的稅前利潤提振幅度為13.6%。

投資建議：二季度新單與NBV改善趨勢明確，全年爭取NBV轉正，維持增持評級。伴隨一季度壽險公司總經理與個險部領導到位，公司二季度新單和NBV同比改善趨勢較為明確，我們預計1H19新單降幅可收窄至-10%左右，全年公司仍在向NBV轉正的目標發展。基於稅費結轉的正面影響，上調公司19-21年EPS預測至2.94/3.12/3.71元(原預測為2.40/2.84/3.37元)。目前公司估值對應2019年PEV僅為0.90倍、仍處於歷史估值低位，維持公司增持評級。

風險提示：保障類產品銷量不及預期，長端利率快速下行，資本市場大幅波動。