'中國中車—2Q19增速放緩，車輛招標量指引下修'

中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。

中國中車(601766)

1H19業績略低於我們預期

中國中車公佈1H19業績：營業收入961億元，同比增長11.4%；歸母淨利潤48億元，同比增長16.2%；略低於我們預期，主要是因為軌交板塊毛利率下降。單季度來看，2Q19公司營業收入/歸母淨利潤分別為565/30億元，同比增長5.8%/5.4%。

收入增長穩健，毛利率水平略降。1H19鐵路裝備/城軌板塊收入539/178億元，同比增長20.3%/37.7%，新產業/現代服務業收入209/36億元，同比下降0.5%/52.8%，現代服務業下降因公司主動縮減貿易業務。鐵路裝備/城軌板塊/新產業毛利率同比減少1.5ppt/1.3ppt/1.3ppt。1H19綜合毛利率同比減少0.6ppt至21.7%。

增效成果顯現，期間費用率下降，淨利潤率提高。1H19公司期間費用率合計下降1.2ppt，其中管理/研發/財務費用率同比減少0.7ppt/0.1ppt/0.6ppt，銷售費用率同比增加0.2ppt，主要因為新產品計提的質量保證準備增加。1H19公司淨利率同比上升0.2ppt至5.0%。經營活動現金淨流出134億元，同比多流出28億元。

發展趨勢

軌交裝備在手訂單仍保持穩健增長。截止2019年6月底，公司在手訂單2,770億元，較1Q19環比增長5%，其中動車/機車/客車/貨車/城軌/新產業訂單分別為480/210/50/150/1,620/260億元，1Q19環比增長-25%/+40%/+9%/+83%/+8%/+24%。

下半年鐵路裝備招標將開啟，但指引調低。截止到2019年7月底，全國鐵路固定資產投資完成3,868億元，同比僅增長3.1%。考慮到2019年通車裡程高增長，我們仍維持2019年全年鐵路固定資產投資超過8,000億元、車輛採購超過1,000億元的判斷。但我們認為，由於招標時間推後，2019年下半年中鐵總高速動車組招標量在200組左右，機車招標在300臺左右。

盈利預測與估值

由於車輛招標量預期下降，我們下調公司2019/20年盈利預測6.1%/3.4%至0.43/0.51元。當前股價下，公司A股對應2019/20年17.0/14.5倍P/E，H股為10.9/9.4倍。我們維持跑贏行業評級，由於盈利預測下調和軌交行業估值下修，我們分別下調A/H目標價14.6%/28.1%至8.65元/6.36港幣，A股對應2019/20年20/17倍P/E，H股對應13/11倍，較當前股價有18%/20%向上空間。

風險

鐵路裝備招標時點不及預期。

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