假設你現在想要購買一個基金。有兩個基金放在你面前供你選擇。它們在過去5年的歷史回報如下：
假設你現在想要購買一個基金。有兩個基金放在你面前供你選擇。它們在過去5年的歷史回報如下：
基金A在過去5年的平均回報，為每年9.4%左右。基金B的歷史回報，為每年7.2%左右。同期基準指數的平均回報，為每年8.9%左右。
你會選購哪個基金？
絕大部分基民，以及很多機構投資者，肯定會選基金A。理由很簡單：基金A的業績更好。在過去5年中，基金A戰勝了基準指數，而基金B則跑輸基準。基金A的年回報，比基金B好上2%左右。那肯定選基金A呀！
但是根據研究（Arnott et al, 2018）顯示，這恰恰是最錯誤的購買基金的方法。
該研究的數據，涵蓋了從1990到2016年，美國3331個公募基金的歷史回報。其中最有趣的研究發現，在下面這張圖中：
假設你現在想要購買一個基金。有兩個基金放在你面前供你選擇。它們在過去5年的歷史回報如下：
基金A在過去5年的平均回報，為每年9.4%左右。基金B的歷史回報，為每年7.2%左右。同期基準指數的平均回報，為每年8.9%左右。
你會選購哪個基金？
絕大部分基民，以及很多機構投資者，肯定會選基金A。理由很簡單：基金A的業績更好。在過去5年中，基金A戰勝了基準指數，而基金B則跑輸基準。基金A的年回報，比基金B好上2%左右。那肯定選基金A呀！
但是根據研究（Arnott et al, 2018）顯示，這恰恰是最錯誤的購買基金的方法。
該研究的數據，涵蓋了從1990到2016年，美國3331個公募基金的歷史回報。其中最有趣的研究發現，在下面這張圖中：
這張圖統計的，是如果我們基於基金過去的歷史業績去進行選擇的話，它們接下來的回報怎麼樣。
首先，研究人員基於基金在過去3年的回報表現，把它們歸入5個大類。1類是過去3年業績最差的基金。5類是過去3年業績最好的基金。
然後，研究人員比較這些基金在接下來的3年中的回報表現。我們可以看到，接下來的3年，表現最好的基金，是過去3年業績最差的1類基金。而過去3年業績最好的5類基金，在接下來的3年中的回報是最差的。
這個研究發現，一定讓很多人感到大吃一驚。這是因為，在挑選基金時，很少有人會去選購那些業績差的基金。這個習慣，在個人投資者和機構投資者中是一致的：即大家都會挑選業績好的基金。如果某一支基金在過去3年（或者5年）的業績不佳，那麼該基金就會被賣掉，被其他表現更好的基金代替。
這樣做的背後，有兩條重要的邏輯：
第一、基金的業績，等於基金經理的投資水平。也就是說，基金業績越好，基金經理水平越高。
第二、基金經理的投資水平，是恆定不變的。也就是說，過去水平高，將來水平也高。過去水平不行，將來的水平也不行。
但問題在於，在現實中，這兩條邏輯都是有問題的。
第一、基金的業績，和基金經理的投資水平，有相關性，但遠遠不是一回事。
這主要是因為，基金在短期內（比如5年以內）的業績，在很大程度上受到運氣影響，有很大的偶然性。由於這個偶然性的存在，導致我們很難從基金的業績上判斷基金經理的投資水平，也不太可能基於好的業績選出優秀的基金經理。
第二、基金經理的投資業績，很大程度上受到“均值迴歸”作用的影響。
均值迴歸的意思，是基金經理的投資水平，會圍繞一箇中間值上下波動。因此，當我們看到一個基金業績很不錯時，很可能處於該基金經理表現高於其自身平均水平的階段。那麼在接下來的時間中，這個基金的業績，更可能會下跌並回歸均值，而非繼續出色。在本人的歷史文章，《選購基金，應該挑業績差的買？》中，對這個問題有更加詳細的分析。
由於上述兩個原因的存在，導致基金在過去幾年的業績，並不能有效預測基金未來的業績。也能夠解釋上文中的研究發現：過去業績差的基金，接下來的業績反而好。而過去業績好的基金，接下來的業績反而差。
上面這些研究發現，是否意味著，我們在挑選基金時，應該專門去挑那些業績回報差的基金，擯棄那些業績回報好的基金呢？答案也是否定的。
這是因為，導致一個基金業績不佳，有很多原因。除了運氣不好以外，還有：基金交易成本太高，投研團隊不強，交易策略不夠有效等等。因此，對於投資者來說，關鍵是搞清楚基金業績回報不佳的原因，然後區分對待。很多機構投資者，會通過因子分析（對因子分析不太熟悉的讀者，請參考本人歷史文章《聰明貝塔》）對基金經理做進一步的研究，以搞清楚基金回報的來源以及基金經理的阿爾法。由於這部分內容比較專業，而且該方法不適合個人基民投資者，因此我在這裡就不展開了。
作為普通個人投資者，我們可以從該研究學到的教訓就是：挑選基金，是一件高度複雜的技術活。購買任何基金前需要搞清楚的一個最關鍵問題，就是該基金的投資回報，來自於哪裡？如果投資回報好，為什麼會好？如果投資回報差，為什麼會差？
如果搞不明白這個問題的答案，那麼我們去購買基金，就好比蒙著眼睛在晚上行路，純粹就是碰運氣瞎買。
大部分投資者採取的投資方法，是購買歷史業績好的基金，賣出歷史業績差的基金。而這種投資策略，恰恰是錯誤的方法，只會拖累我們的投資回報。大家應該時刻提醒自己，謹防自己跌入這樣的投資陷阱。
相對於“追漲殺跌”的投資方法，更理性的做法，是堅持控制成本、有效系統和多元分散的投資原則，說服自己做一位長期耐心的投資者，遠離新聞和市場的噪音，不受短期價格漲跌波動的影響。要做到這一點，並不容易，是一個長期修煉的過程。但是一旦悟到了其中的奧妙，會有一種醍醐灌頂，脫胎換骨的感覺。這也是廣大讀者蛻變成為“聰明投資者”必須經歷的一步。
希望對大家有所幫助。
參考資料：
Rob Arnott, Vitali Kalesnik, and Lillian Wu, The Folly of Hiring Winners and Firing Losers, 2018
伍治堅：選購基金，應該挑業績差的買？
伍治堅：聰明貝塔