養元飲品（603156.SH）的“六個核桃”還賣得動嗎？

半年報顯示，養元飲品2019年上半年實現營收34.57億元，較上年同期下滑16.98%，歸屬於上市公司股東淨利潤為12.68億元，較上年同期下滑3.04%。因銷售商品提供的勞務收到現金減少，上半年經營活動產生的現金流量淨額為3.85億元，較上年同期大幅下滑16.67%。

養元飲品成立於1997年，主營為以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發，生產和銷售。主要產品包括標註“養元”商標，以及“六個核桃”商標的植物蛋白飲料核桃乳。具體品種有養元精品型六個核桃乳，養元智匯養生六個核桃核桃乳和養元精研型六個核桃核桃乳等。

截至2019年上半年，養元飲品及其子公司擁有植物蛋白飲料生產線28條，合計產能約為135萬噸/年。

2019年上半年，因營收下降，材料採購價格下降所致，養元飲品的營業成本合計16.77億元，較上年同期下滑21.23%，銷售費用不減反增達5.32億元，較上年同期增長11.21%，公司表示這主要系廣告費同比增長所致；期內研發費用為1250.6萬元，較上年同期增長62.71%。

銷售模式上，養元飲品以經銷和直銷兩類，其中經銷模式是主流銷售模式，旗下產品通過賣斷方式直接銷售給經銷商，再由經銷商銷售給零售終端。

2019年上半年，養元飲品經銷模式實現銷售收入33.39億元，較去年同期40.46億元下滑了17.48%，但佔比仍然超過九成；直銷模式實現銷售收入1.17億元，較上年同期小幅增長0.70%。

從銷售區域來看，2019年上半年，養元飲品所有的銷售區域都出現了業績下滑，其中，華東地區作為公司銷售重點，上半年實現銷售收入10.88億元，較上年同期下滑13.73%，其次華中地區實現銷售收入9.41億元，較上年同期下滑21.18%，西南地區實現銷售收入6.57億元，較上年同期下滑11.70%。

圖片來源：養元飲品2019年半年度經營數據

經銷商數量上，截止報告期末，養元飲品合計經銷商1898家，報告期內增加67家，報告期內減少53家。根據養元飲品此前規劃，2019年公司將不斷優化銷售渠道，深度挖潛“冀魯豫、蘇浙皖、江西、川渝”區域市場；加快兩湖、閩粵滇桂黔、東北、西北等區域市場成長；集中資源全面發力“北上廣深一二線城市市場”；深度拓展電商、社區團購等新興渠道。

目前，養元飲品已制定了一二線城市的廣告投放計劃，已根據市場及自身實際情況陸續實施。

2019年一季度，養元飲品業績已出現下滑，一季度公司營收達24.95億元，較上年同期下滑12.53%，歸屬於上市公司股東淨利潤為8.5億元，較上年同期下滑8.56%。8月19日，養元飲品就一季度業績下滑回復投資者時表示，公司植物蛋白飲料產品的生產、銷售具有較為明顯的季節性特徵。2019年春節前置是造成2019年一季度業績波動的主要原因。目前公司產品銷售正常。

但從半年報數據計算得出，第二季度，養元飲品實現營收達9.62億元，歸屬於上市公司股東淨利潤為4.18億元，業績較一季度繼續業績繼續下滑。

養元飲品在4月1日股價創下41.41元/股新高後震盪走低，截至8月27日收盤，養元飲品報29.62元/股，下跌1.82%。自4月1日創新高至今，公司股價累計下跌24.34%。從股東持股人數上來看，2019年一季度時，持有養元飲品股東數為2.29萬人，2019年半年報時，持股人數為1.99萬人，較上期減少13.12%。

基金持股情況上，2018年年底，共有246家基金公司持有養元飲品1378.1萬股，佔流通股比例達22.87%，到2016年6月底，持有基金數為86家，持股數為633.77萬股，佔流通股比例下降至0.99%。

國金證券8月27日發佈研報觀點認為：三季度乳業兩強（伊利，蒙牛）價格戰預計仍將持續，在中秋旺季期間，競品大力度促銷預計仍將會對公司業績造成影響。為應對激烈的行業競爭，養元飲品計劃陸續推出新品打造差異化需求。7月1日，公司推出定位中高端的“精典型六個核桃”，用來填補普通款與易智五星間的價格帶。此外，養元飲品計劃9月再推出咖啡、發酵型核桃乳等新品，不斷豐富產品矩陣。

國金證券認為，短期內在競品的衝擊下，預計養元飲品收入端仍將承壓，下半年應重點關注新品放量情況，當前庫存水平較低，新品能否放量將成為公司能否實現邊際改善的關鍵。

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