央行發佈“債券通”辦法 刪除額度限制表述

【財新網】（記者 彭駸駸）6月21日，人民銀行發佈人民銀行“1號令”，公佈《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法》。值得注意的是，跟5月31日發佈的相應“徵求意見稿”不同，正式出臺的《暫行辦法》刪去了之前備受關注的關於“北向通”無額度限制的表述，但也並沒有對投資額度給出新的規定。

市場人士認為，央行此舉或是為以後的操作留空間，不易過度解讀。“刪除了北向通無額度限制一句，體現了前瞻性，更具靈活度。” 法興銀行中國區環球市場部總監何昕說道。

穆迪大中華區信用研究分析主管、副董事總經理鍾汶權認為，“債券通”的本意是為了從境外吸引更多資金入境，但是雙方系統的對接是個很大的挑戰。“如果一下子湧入很多資金，系統是否能接得住？”刪掉沒有額度限制的表述，或也是從操作層面考慮，既給之後的規章制度制定留有更多餘地，也保證了央行政策的公信力。“人民幣國際化和吸引資金流入的大方向沒有變化。”

5月16日，央行與香港金管局聯合公告，決定同意開展香港與內地債券市場互聯互通合作，標誌著“債券通”的正式起步。5月31日，央行發佈《內地與香港債券市場互聯互通合作管理暫行辦法（公開徵求意見稿）》，其中第四條明確，“‘北向通’沒有投資額度限制”。

渣打銀行大中華區首席經濟學家丁爽表示，額度的限制會影響投資者的決策，特別是對短線操作的投資者影響較大。他認為，流入流出是相關聯的，開始的流入可能經過一定時間後會變為流出。如果要設置額度，或會跟“滬港通”一樣，只是為管理每日資金狀況設立每日額度，但不會為總額度設限。“這一切還是需要央行出臺一些細則來解釋。”

此外，對於使用外匯投資的，其投資的債券到期或賣出後不再投資的，除了“徵求意見稿”要求的原則上應兌換回外匯之外，正式《暫行辦法》還明確原則上需將外匯匯出，並通過香港結算行辦理。

而對於外匯風險，《暫行辦法》與“徵求意見稿”相同，境外投資者只能在離岸市場對衝外匯風險，需通過其香港結算行辦理外匯風險對衝業務，香港結算行由此所產生的頭寸可到境內銀行間外匯市場平盤；且“香港結算行在境內銀行間外匯市場平盤頭寸時，應確保相應的資金兌換和外匯風險對衝，是基於‘北向通’下的真實合理需求”。

何昕認為，外匯對衝成本與人民幣匯率是吸引海外投資者投資境內債市的關鍵。他在稍早前表示，從目前的人民幣遠期走勢來看，如果進行外匯對衝，利差大部分會被外匯對衝成本“吃掉”。“絕對收益與對衝成本相關，對衝成本與外匯市場預期相關。如果今年下半年人民幣預期有所改變，海外投資者可能會更多關注中國債券市場。”■