趨勢財經6月8日訊
中國醫藥(600056)
資產注入工作順利推進。 控股股東通用技術集團針對中國醫藥 2014 年 4 月完成的換股吸收合併，發行股份購買資產並配套融資交易，曾出具避免同業競爭承諾函： 本次重組完成後的 4 年內，擇機將江西省醫藥集團公司，海南通用康力製藥有限公司，北京長城製藥廠，上海新興醫藥股份有限公司以及武漢鑫益投資有限公司 45.37%股權注入中國醫藥或轉讓與非關聯第三方。 承諾注入資產整合期限將於 2018 年 4 月到期。 此前武漢鑫益投資有限公司 45.37%的股權已完成注入。 按承諾後續還將有上海新興，江藥集團等優質資產需要注入上市公司。
海南康力整體估值約 5.3 億，對應 17 年約 14 倍 PE 左右，估值較合理。 海南康力主要品種有哌拉西林舒巴坦，丙氨酰谷氨醯胺等。 在產在銷 50 餘個品規的產品，以凍乾粉針劑，無菌粉針劑為主，涵蓋抗生素，營養用藥，心腦血管用藥等主要領域。 2016 年實現營業收入 2.19 億元，淨利潤 3225 萬元。 由於營銷的改善和產能的釋放， 預計 2017 年有望實現 20%左右的利潤增長。 考慮財務成本，本次收購可以增厚公司 2017 年備考利潤 1000 萬以上。？ 海南康力已由集團託管，預計整合會比較順利，與海南通用三洋具有協同性。現任海南康力總經理由原通用三洋營銷總監擔任， 近年在營銷方面取得一定改善。 康力的主要產品哌拉西林舒巴坦屬於通用三洋優勢的複方抗生素領域， 在營銷方面可以協同。此外兩家企業廠區很近，未來在生產上也可以實現協同。
高增長，低估值的稀缺標的，邏輯明確：民營化機制的工商貿一體化央企平臺，工業板塊的持續整合帶來快速增長。低資金成本優勢帶來全國商業平臺建設加快。創新模式，打造全國性藥品推廣平臺，三大增長點帶來公司持續快速的增長可期。 公司是三大醫藥央企平臺之一，集團戰略重心調整為發展醫藥，快速擴張，目標 2020 年千億收入。
低資金成本優勢， 把握兩票制政策機遇， 商業平臺打造有望加快： 低資金成本是公司擴張的核心競爭力之一。同時公司治理結構改善，集團併購決策權下放，結合兩票制的行業機遇，外延併購將加快，打造全國商業平臺。
順應政策，打造全國藥品推廣平臺： 兩票制環境下區域性商業推廣公司生存環境惡化，為公司整合更高利潤空間（淨利率可達 10 個點，遠高於傳統配送業務）的全國性藥絡提供了契機。盈利預測和估值： 預計公司 2017-2019 年實現收入 324 億元， 405 億元和 505 億元。同比分別增長 25.94%， 25.07%和 24.62%，實現歸母淨利潤 12.70億元， 16.15 億元和 20.20 億元。同比分別增長 33.94%， 27.15%和 25.11%。目前公司股價對應 2017-2019 年的 PE 為 21 倍， 17 倍和 13 倍。公司業績內生增長確定性高，且處於快速擴張期，是稀缺的高增長低估值標的。維持買入評級， 維持目標估值區間 29.75 元-33.32 元，對應 2017 年 25-28 倍 PE。
風險提示：外延併購標的整合不成功的風險，應收賬款無法收回的風險
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