2017年8月24日，萬國體育（837629）發佈股票發行情況報告書，公告本次定增募得資金共1.5億元，每股價格250元，於是，新三板又一個百元定增案誕生。不過，智庫君發現，萬國體育股票二級市場最新收盤價僅為1.0元，定增價與二級市場價格竟如此懸殊!

一、帶著“鑄劍育人”的夢想掛牌新三板

探究萬國體育的超百元定增之前，智庫君想先介紹一下萬國體育。北京萬國天騏體育股份有限公司成立於2006年。2016年6月，萬國體育正式掛牌新三板。自2006年成立以來，公司秉承“鑄劍育人，承載未來”的經營理念，以擊劍培訓為核心內容，致力於為廣大青少年和體育愛好者提供專業化、高品質、有特色的培訓服務，形成了體育培訓業內聞名的“萬國模式”，被國家體育總局授予“國家級青少年體育俱樂部”稱號。萬國體育已在北京，上海，深圳南山、深圳福田、廣州荔灣、廣州海珠、佛山、加拿大多倫多成立了七家擊劍培訓機構。場館總面積為五萬餘平米，擁有200條國際比賽標準劍道。一流完備的運動設施，為學員提供了世界級的專業訓練環境。

二、掛牌不滿一年，即發二百五定增案

2017年2月15日，萬國體育發佈定增方案，定價250元/股，擬發行股票不超過70萬股，募資金額不超過1.75億元。本次募集資金主要用於開設新場館、開展體育裝備業務，主要是擊劍相關設備的生產。資金用途合情合理，但250元/股的價格依據何在？根據該股票發行方案，萬國體育稱，本次發行價格系在綜合考慮公司所處行業發展趨勢、行業估值、公司未來成長性等多種因素的基礎上最終確定。

250元/股對應市盈率520倍，遠超同行

萬國體育2016年淨利潤458.7萬元，每股收益0.48元，定增價250元/股，這樣算下來，市盈率高達520倍。同行新三板企業也這麼高麼？據不完全統計，同樣從事體育賽事運營與傳播的新三板企業大概有10家。鑑於萬國體育的定增方案發佈於2017年2月15日，智庫君以2017年2月1日收盤價為基準獲得其餘9家企業的市盈率情況。其中市盈率最高為體育之窗（834358），市盈率也僅為61.22。

從2016年的業績來看，同行掛牌企業中僅有體育之窗、博克森（832338）、體娛股份（839474）、高德體育（835945）和萬國體育淨利潤為正，其餘五家企業2016年都處於虧損的狀態。從成長性看，除ST歐迅（430617）外，其餘9家企業營業收入都有所增長，平均增長率為91.2%。但淨利潤的增長就不太樂觀，僅有4家企業——體育之窗、博克森、體娛股份以及恆大淘寶（834338）實現了淨利潤的正增長。

第一個二級市場價格250元/股來自大股東一筆協議轉讓

智庫君翻了一下萬國體育掛牌以來二級市場上的所有交易，驚訝的發現萬國體育發佈定增公告時，其二級市場上尚未有任何的交易。2017年2月28日以及3月1日，萬國體育的第一大股東——邢金紅通過協議轉讓的方式，分別減持了242000股和98000股，分別約佔萬國體育總股本的2.69%和1.09%。通過這兩筆減持，萬國體育才有了二級市場250元的股票價格，恰巧這個價格與2月15日萬國體育定增價格相同。一直到8月份，萬國體育的成交量都僅有寥寥數筆。但從8月份開始，萬國體育的交易變得十分頻繁，而每一次交易幾乎都在刷新著股價的下限。從8月9日開始，萬國體育的股價就不斷以對摺的速度快速下降，每日跌幅基本都保持在50%左右，8月21日，其最新收盤價已經跌到1元/股，之後便穩定在1元/股。

從8月9日到8月21日，萬國體育股價跳水式下降的這段時間中，萬國體育並未發佈任一公告對股價變動進行解釋。但對於本次定增的認購對象——五家新進機構投資者而言，新持的60萬股股權，以最新股價算僅值60萬元，與定增投資的1.5億元相比，連兩百分之一都不到，縮水十分嚴重。

而從財務狀況上看，2016年，萬國體育的淨利潤僅為458.7萬元，相較於2015年2612.93萬元的淨利潤，同比下滑82.44%。其年報中解釋，淨利潤下降的主要原因是：（1）公司投資打造的上海萬國體育中心的運營成本較高；（2）公司員工人數從期初的640人快速增長到1,250人，人工成本同比大幅增長。

三、什麼機構投資者能承受一投資即浮虧99.6%的心理壓力？

本次萬國體育定增的發行對象中，其實有國資成分。襄陽東證和同探路者體育產業基金合夥企業（有限合夥）的股東之一——漢江投資控股有限公司，其大股東是襄陽市人民政府國有資產監督管理委員會。上海富厚樂投資管理中心（有限合夥）的股東之一是上海市普陀區財政局財政所。

一進場手中持股就百倍縮水，這得有多大的心理承受能力？萬國體育預計於8月30日發佈2017年的半年報，屆時將如何面對投資人？

文/新三板智庫 林潔瑜