電氣設備行業週報：政策溫和加碼或助推需求，光伏龍頭共謀產業大局

政策溫和加碼，或拉動需求。6月6日，國家發改委、生態環境部、商務部聯合發佈《推動重點消費品更新升級暢通資源循環利用實施方案(2019-2020年)》，對汽車、家電等消費品需求有一定的促進作用。其中，對新能源汽車取消限行、限購(對北京地區影響較大，對北京、廣州、天津、杭州、深圳影響不大，對上海基本無影響);加快更新城市(44.790, 1.06,2.42%)公共領域用車(主要刺激網約車需求);支持“新能源汽車電池租賃等車電分離消費方式”，即“換電模式”;要求車企組織開展傳統車及新能源汽車拆解業務，培育骨幹拆解企業等多個方面從政策上推動新能源汽車行業發展，在一定程度上有利於對衝補貼退坡對新能源汽車負面影響，政策溫和加碼，相對利好行業。

豐田牽手國內電池巨頭，加速推動電動汽車。6月7日，豐田在東京正式宣佈在電動化領域的最新合作，其未來將從比亞迪(50.750, -0.80,-1.55%)、寧德時代(68.650, 0.46, 0.67%)兩家企業採購電池，主要用於豐田在華銷售的純電動車型上。豐田的目標是到2025年銷售約550萬輛電動汽車，其中純電動汽車的銷量將佔到100萬輛。一方面，說明中國的電池技術已世界領先，另一方面，在發展新能源汽車路線上，豐田一度的設想是從混合動力跨進氫燃料車，豐田於2016年底成立EV事業規劃部，將其作為“備胎”的純電動汽車列入主力軍。從BBAW再到豐田強力加碼電動車可以判斷，中長期而言電動車仍將是汽車行業發展的戰略方向，其中上游鋰電池產業鏈仍存長期的投資機會。巨頭解禁，短期承壓。寧德時代6月11日解除限售股份約9.8億股，佔公司股份總數的44.64%;本次實際可上市流通數量為9.6億股，佔公司股份總數的43.72%，對應市值約為643億元(對應6月6日收盤價)。寧德時代作為行業領導者，巨量解禁將在一定程度上對短期板塊及自身股價有壓制作用。

基本面有待改善，產業鏈繼續承壓：上週上證綜指、創業板指分別下跌2.45%與4.56%，同期鋰電池(884039.WI)、新能源汽車(884076.WI)、燃料電池(884166.WI)行業指數漲跌幅分別下跌5.26%、4.98%與7.7%。板塊整體弱於大盤表現低迷，主要原因是補貼退坡的邊際負面影響超出市場預期，短期電動車板塊仍將缺乏上漲動力。我們判斷，短期電動車依然承壓，首先產業鏈中多數細分領域，例如上游的鋰、鈷，中游電池、隔膜等產品價格仍處於下降通道，其本質原因是產能供給增速嚴重高於需求增速，導致供過於求。同時，疊加補貼退坡負面影響，下游電動車將大概率低於年初的銷量預期，相應的中下游產業鏈需求將壓縮，板塊業績及估值仍將雙重承壓。

2019Q3或迎佈局佳期。從基本面判斷，2019Q3或迎佈局佳期。首先，處於過渡期內首月的4月份，電動車產銷分別完成10.2萬輛(YoY+25%，MoM-20%)和9.7萬輛(YoY+18%，MoM-23%)，環比數據的下滑，一定程度上說明了補貼退坡負面影響超出了市場預期，並沒有出現“搶裝”行情。而5、6月份銷量大幅超預期的可能性較小。進入補貼過渡期之後的2019Q3，退坡力度將進一步加劇，屆時或迎來銷量與業績的雙重底部，我們大致判斷2019Q4是電動車行業性的產銷拐點，而對應較好的投資佈局時點或在2019Q3。

靜待需求放量的行業拐點，溶劑\/六氟磷酸鋰\/電解液產業鏈有望成先行指標。過往幾輪板塊上漲都有核心主線如鋰鹽產業鏈(碳酸鋰-六氟磷酸鋰-電解液-動力電池)以及三元電池產業鏈(金屬鈷-三元正極-三元電池-電動乘用車)等實現價格有效傳導，從而帶動板塊整體性的投資機會，其核心驅動是來自於需求高速增長造成產品價格的上漲。目前在補貼退坡的大背景下，新能源汽車行業整體相對低迷，市場對電動車銷量以及各細分產品價格存在較大預期差。當下多個細分產品的價格處於趨勢下行狀態，僅有電解液溶劑以及六氟磷酸鋰有漲價或企穩的趨勢，但尚未形成產業鏈價格的有效傳導，其主要原因是目前需求端未擴大至供給需求的臨界點。因此，我們判斷未來行業復甦的拐點是需求放量後，實現溶劑\/六氟磷酸鋰\/電解液的價格有效傳導(即產業鏈上的產品價格同步上漲，同時下游成本覆蓋上游漲價後仍有利差)，進而有望帶動板塊企穩回升，這或許是目前最為有效的判斷指標。

建議關注產業鏈相關頭部企業：我們一直強調政策、銷量與價格是持續影響行業發展及其相應投資邏輯的三個關鍵因素。目前，補貼退坡的邊際負面影響超出市場預期，如果未來沒有相應的利好政策催化，我們判斷2019年新能源汽車較難實現我們之前約165萬輛銷量預期，進而會影響到上游產品需求，即未來多個環節的產品價格將繼續承壓。補貼退坡在影響行業的盈利水平的同時，也會在一定程度上壓制行業的估值水平。因此，在尚未出現拐點或復甦的情況下，當下，我們建議關注受補貼下降影響較小，有望通過優質海外供應鏈或\/和“以量補價”的實現業績增長的頭部企業。目前建議重點關注[比亞迪002594]，以及電解液產業鏈龍頭企業[石大勝華(35.730,-0.14, -0.39%)603026]、[新宙邦(21.960, -0.45, -2.01%)300037]、[天賜材料(23.690, -0.42, -1.74%)002709]。此外，建議關注當升科技(23.610, 0.01, 0.04%)、星源材質(23.380, -0.23, -0.97%)、多氟多(12.140, 0.01, 0.08%)、億緯鋰能(25.050, 0.19, 0.76%)、恩捷股份(54.490, -0.82, -1.48%)等細分龍頭。

光伏龍頭強強聯合，共謀平價上網大局。隆基股份(22.440, -0.77,-3.32%)與通威股份(14.360, -0.54,-3.62%)簽訂戰略合作協議，通威股份戰略入股隆基寧夏銀川15GW單晶硅棒和切片項目，持有30%股權，隆基股份按對等金額，戰略入股通威包頭5萬噸高純晶硅項目30%股權，同時雙方將在供應鏈進行合作，此戰略協議將加強雙方在產業層面的深度戰略合作，發揮各自在產能、技術等環節的優勢，更重要的是帶動產業鏈資源整合和共享，促進降本增效，加速光伏平價上網。政策正式落地，符合預期，三季度需求提升有望。5月31日，光伏補貼政策正式落地，要求在光伏平價上網前，不需要補貼項目按照規定自行建設，需要國家補貼的新建光伏項目，按照市場機制確定項目和實行補貼競價。

政策對項目實施分類管理，其中戶用單獨管理。除光伏扶貧、戶用光伏，其餘需要補貼的光伏項目均採用競爭性配置方式，國家資金優先補貼需求下降快，能儘快實現平價的項目和地區，充分發揮補貼引領平價的作用。2019年度安排新建光伏項目補貼預算總額度為30億元，7.5億元用於戶用光伏，約合3.5GW，在全國30億補貼的限制條件下，考慮平價項目，預計2019年光伏新增裝機將達到45-50GW，符合預期。

7月1日前，通知要求將2019年擬新建的補貼競價項目相關信息報送能源局，產業鏈前期準備工作已經準備就緒，預計三季度需求將提升，產業鏈價格環比向上。推薦隆基股份、通威股份、中環股份(9.840, -0.11, -1.11%)。

更多光伏行業資訊請訪問https://www.solarbe.com/查看

國海證券