【深度】樂鑫科技：IoT到AIoT，物聯網芯片龍頭衝刺科創板【安信諸海濱團隊】

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樂鑫科技：IoT到AIoT，物聯網芯片龍頭衝刺科創板

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刨根問底：樂鑫科技專注Wi-Fi芯片及模組領域，衝刺科創板

樂鑫科技是一家全球化的無晶圓廠半導體公司，成立於2008年，總部位於中國上海，在大中華地區、印度和歐洲都設立了子公司，致力於前沿低功耗Wi-Fi+藍牙雙模物聯網解決方案的研發。

樂鑫科技Wi-Fi芯片實現高度集成，即在單顆硅片上集成射頻系統、模擬和數字系統。樂鑫開展物聯網Wi-Fi MCU 通信芯片領域研發設計工作較早，在芯片設計、射頻、集成度、Mesh 組網等關鍵領域積累了自主研發的核心技術，技術水受到小米、塗鴉智能、科沃斯、大金、螞蟻金服等下游或終端知名客戶的認可，產品支持國內外主流物聯網平臺。

樂鑫科技採用Fabless 經營模式，芯片及模組是公司核心技術產品。2018年度，公司實現營業收入47492.02萬元（+74.63%），芯片收入3.19億元（佔比67%），模組收入1.54億元（佔比32%）。2018年歸母淨利潤為9388.26萬元，同比增長219.6%。

截至2018 年末，公司研發人員162 人，佔員工總數達67.22%。2016-2018 年公司研發費用佔營業收入的比例都超過15%。截至2019年4月，公司已獲5 項軟件著作權以及48 項專利，其中發明專利22 項。

根據TSR行業報告，樂鑫在嵌入式MCU領域2017年全球排名第一，2018年成為“MCU Embedded WiFi Chip”領域的領導者之一。

擬募資超10億元，主要用於標準協議無線互聯芯片技術升級項目、AI 處理芯片研發及產業化項目、研發中心建設項目和發展與科技儲備資金。

行業概覽：半導體設計行業景氣，下游推動物聯網芯片快速發展

樂鑫所在的集成電路設計行業位於集成電路產業鏈的上游，屬於技術密集型產業，對技術研發實力要求極高。2018 年，我國集成電路設計行業銷售規模達2519.3 億元，佔集成電路整體銷售收入的38.57%。

物聯網無線通信芯片是使用短距離無線通信技術（如Wi-Fi、藍牙技術等），將設備連接網絡，在局域網內傳輸數據，有效實現物理設備與虛擬信息網絡的無線連接的一種通信芯片。預計2022 年使用Wi-Fi 和藍牙技術連接的物聯網設備總計將達到110.36 億臺，2022年全球Wi-Fi芯片市場規模將增長至192.7億美元。市場空間廣闊。下游設備數量的持續增長將為物聯網無線通信芯片的發展提供強大支撐。（Techno Systems Research、Markets and Markets）

行業競爭充分，大型廠商與中小企業互有優勢：目前該行業競爭的主要參與者分為兩類，一類是以高通、德州儀器、美滿、瑞昱、聯發科為首的大型傳統集成電路設計廠商，另一類是以公司、南方硅谷為代表的中小集成電路設計企業。公司專注於WiFiMCU通信芯片，相比於國際大廠，公司主要目前體量較小，得益於市場空間大，市場分散，公司主要競爭力來自於產品性價比、本土化程度、客戶服務及售後支持等方面。

可比公司分析——中穎電子、全志科技、富瀚微、匯頂科技

公司所在的物聯網Wi-FiMCU 通信芯片領域目前暫無A 股上市公司。選取均採用芯片設計行業國際通用的Fabless 經營模式的中穎電子、全志科技、富瀚微、匯頂科技作為可比公司。樂鑫科技主營業務集中，物聯網Wi-Fi MCU通信芯片收入規模處於行業領先地位。

研發角度：樂鑫擁有較強的研發能力，雖然研發費用率在2018年低於可比公司平均值，但是樂鑫研發人員佔比67%，且多為碩士學歷。

財務角度：綜合毛利率略高於同行業上市公司的平均值，體現了樂鑫科技較強的盈利能力。資產負債率高於同行業上市公司，主要系母公司與子公司ESP Inc 間內部購銷業務產生的應付賬款較多所致。

成本管理角度：銷售費用率與同行業可比公司基本一致，管理費用率高於同行業公司平均水平，主要系公司制定了較有競爭力的薪酬制度。

風險提示：集成電路行業易受國際貿易環境、宏觀經濟週期性波動等因素的影響，若未來市場競爭加劇，公司研發投入不足、技術人才流失嚴重等將導致盈利降低甚至造成虧損。

重點行業

科 “新”時代，優創先機

新三板2019年年度策略

醫藥

2019年建議關注頭部醫藥公司：合全藥業、成大生物、原子高科等

TMT

科創板上線或成明年資本市場最大變量，部分優質三板公司或可迎來轉板機遇！

教育

K12板塊依舊是重點、職業教育板塊值得關注，持續關注政策對於部分賽道的後續規定！

安信新三板 諸海濱團隊

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【團隊榮譽】

2016年-2018年賣方水晶球獎新三板公募/總榜第一名

2015年&2016連續新財富最佳新三板研究機構第一名

2016年&2017年金牛獎新三板研究第一名

【首席 · 諸海濱】

安信證券研究中心 •總經理助理

新三板研究負責人

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