'「薈萃 ◆ 34周」前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥「諸海濱團隊」'
安信科·新團隊 每週總結
本週觀點
科創板方面，開板交易運行至今已“滿月”，科創板總市值為6365億元，28家公司平均總市值為227億元。本週五我們舉行了【月見科創（第一期）】電話會議，從估值變化、發行節奏、交易規則三維解碼，為您細解科創開板首月成績單。
新三板方面，本週證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（徵求意見稿），分拆上市或對新三板部分公司帶來機會，由於其與母公司的獨立性等問題已經釐清，出於流動性與估值等方面的考慮，或將帶來轉板機會。
本週工作總結：
️本週安信新三板團隊累計發佈了行業深度報告1篇+行業策略報告5篇+半年報點評3篇，具體情況如下：
️行業深度報告1篇:
1.《瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？》
️行業策略報告5篇：
1.《前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥》
2.《華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進》
3.《宇瞳光學、重慶農商行 IPO過會，周通過率為100%》
4.《新三板企業要約回購需求旺盛？——回購專題系列二》
5.《新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中》
️半年報點評3篇：
1.《森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長》
2.《龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長》
3.《寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環 》
以及日報5篇
1
"安信科·新團隊 每週總結
本週觀點
科創板方面，開板交易運行至今已“滿月”，科創板總市值為6365億元，28家公司平均總市值為227億元。本週五我們舉行了【月見科創（第一期）】電話會議，從估值變化、發行節奏、交易規則三維解碼，為您細解科創開板首月成績單。
新三板方面，本週證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（徵求意見稿），分拆上市或對新三板部分公司帶來機會，由於其與母公司的獨立性等問題已經釐清，出於流動性與估值等方面的考慮，或將帶來轉板機會。
本週工作總結：
️本週安信新三板團隊累計發佈了行業深度報告1篇+行業策略報告5篇+半年報點評3篇，具體情況如下：
️行業深度報告1篇:
1.《瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？》
️行業策略報告5篇：
1.《前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥》
2.《華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進》
3.《宇瞳光學、重慶農商行 IPO過會，周通過率為100%》
4.《新三板企業要約回購需求旺盛？——回購專題系列二》
5.《新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中》
️半年報點評3篇：
1.《森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長》
2.《龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長》
3.《寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環 》
以及日報5篇
1
瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？
事件
瑞幸咖啡公佈上市以來首份財報，2019年第二季度公司營業收入高速增長，銷售產品（現煮飲料+其他產品）獲得總收入為人民幣8.70億元（1.267億美元），同比增長698.4%，環比增長95.47%。若加上其他收入（主要是收取的快遞費），瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元，同比增長648%，環比增長90%。財報披露，預計第三季度收入在13.5~14.5億元之間，環比增長48.5%~59.5%之間。同時，公司在二季度持續虧損，淨虧損為6.8億元，較去年同期擴大一倍。
收入高增三大驅動力：（1）交易用戶的顯著增加；（2）單個交易客戶購買的平均物品數量的增加；（3）有效售價提升。
截至19年二季度末，瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人，環比增長35%，二季度月平均交易用戶達到616.6萬人，環比增長40.07%。科學定價模式下，用戶留存率變化不大。
產品銷售均價連續兩個季度提升：二季度咖啡單價平均為10.44元/杯，環比提升13.5%，達到了2018年以來的最高點，其他產品單價為10.75元/份，環比提升22.9%。
潛在消費者滲透+用戶粘性強化，二季度平均每月咖啡銷售量2105.6萬杯，環比增長61%，銷售的其他產品數量為653.7萬份，環比增長104%，平均每人每月購買的產品數量為4.48份，達到了2017年四季度以來的最高點。
原材料、租金為公司主要的成本支出，營業虧損率持續收窄
二季度營業費用15.98億元，同比增長243.9%，營業虧損率已從去年同期的-283%收窄至本期的-76%，缺口明顯收窄。公司的原材料成本為人民幣4.66億元，佔比為51.24%，供應鏈優化下佔比較一季度下滑6.4pct。店鋪租金及其他經營成本為3.72億元，截至二季度末，公司門店數量累計達到2963家，其中二季度新開門店593家，離年度4500家的目標仍有相當距離。二季度公司強化對廣告投入，營銷費用大增至2.4億元，銷售及營銷開支累計為3.9億元，品牌費用大漲導致獲客成本提升至48元。
公司淨虧損較去年同期擴大一倍，三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡
2019年第二季度公司虧損6.8億元，較去年同期擴大一倍。根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示，今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。根據我們測算得到，當前瑞幸2900餘家門店的單店收入約為93.7萬元，平均單日銷售杯數267杯、單日銷售其他產品數量為88份。在單份產品的材料成本與2018年一致的前提下，若要實現單店層面的盈虧平衡，每日需要賣出362杯咖啡、148份其他產品（輕食小吃），分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。或在當前銷售價格上漲20%的情況下，若保持銷量不變，可實現單店層面的盈虧平衡。
未來看點：平臺化趨勢漸明，向海外咖啡市場挺進
2019年7月，公司正式公佈了新茶飲產品“小鹿茶”，正式進軍茶飲行業。同期，瑞幸咖啡註冊資本增加3億美元至10.5億美元，新增“紡織品及針織品零售；服裝零售”等業務範圍，或推出周邊產品。此外，公司與中東地區最大的食品製造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議，雙方計劃共同設立合資公司，在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。以中東市場為例，2021年中東咖啡產業規模將達44億美元，且中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。
風險提示
市場競爭加劇，新產品推進不及預期，公司持續虧損
2
"安信科·新團隊 每週總結
本週觀點
科創板方面，開板交易運行至今已“滿月”，科創板總市值為6365億元，28家公司平均總市值為227億元。本週五我們舉行了【月見科創（第一期）】電話會議，從估值變化、發行節奏、交易規則三維解碼，為您細解科創開板首月成績單。
新三板方面，本週證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（徵求意見稿），分拆上市或對新三板部分公司帶來機會，由於其與母公司的獨立性等問題已經釐清，出於流動性與估值等方面的考慮，或將帶來轉板機會。
本週工作總結：
️本週安信新三板團隊累計發佈了行業深度報告1篇+行業策略報告5篇+半年報點評3篇，具體情況如下：
️行業深度報告1篇:
1.《瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？》
️行業策略報告5篇：
1.《前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥》
2.《華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進》
3.《宇瞳光學、重慶農商行 IPO過會，周通過率為100%》
4.《新三板企業要約回購需求旺盛？——回購專題系列二》
5.《新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中》
️半年報點評3篇：
1.《森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長》
2.《龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長》
3.《寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環 》
以及日報5篇
1
瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？
事件
瑞幸咖啡公佈上市以來首份財報，2019年第二季度公司營業收入高速增長，銷售產品（現煮飲料+其他產品）獲得總收入為人民幣8.70億元（1.267億美元），同比增長698.4%，環比增長95.47%。若加上其他收入（主要是收取的快遞費），瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元，同比增長648%，環比增長90%。財報披露，預計第三季度收入在13.5~14.5億元之間，環比增長48.5%~59.5%之間。同時，公司在二季度持續虧損，淨虧損為6.8億元，較去年同期擴大一倍。
收入高增三大驅動力：（1）交易用戶的顯著增加；（2）單個交易客戶購買的平均物品數量的增加；（3）有效售價提升。
截至19年二季度末，瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人，環比增長35%，二季度月平均交易用戶達到616.6萬人，環比增長40.07%。科學定價模式下，用戶留存率變化不大。
產品銷售均價連續兩個季度提升：二季度咖啡單價平均為10.44元/杯，環比提升13.5%，達到了2018年以來的最高點，其他產品單價為10.75元/份，環比提升22.9%。
潛在消費者滲透+用戶粘性強化，二季度平均每月咖啡銷售量2105.6萬杯，環比增長61%，銷售的其他產品數量為653.7萬份，環比增長104%，平均每人每月購買的產品數量為4.48份，達到了2017年四季度以來的最高點。
原材料、租金為公司主要的成本支出，營業虧損率持續收窄
二季度營業費用15.98億元，同比增長243.9%，營業虧損率已從去年同期的-283%收窄至本期的-76%，缺口明顯收窄。公司的原材料成本為人民幣4.66億元，佔比為51.24%，供應鏈優化下佔比較一季度下滑6.4pct。店鋪租金及其他經營成本為3.72億元，截至二季度末，公司門店數量累計達到2963家，其中二季度新開門店593家，離年度4500家的目標仍有相當距離。二季度公司強化對廣告投入，營銷費用大增至2.4億元，銷售及營銷開支累計為3.9億元，品牌費用大漲導致獲客成本提升至48元。
公司淨虧損較去年同期擴大一倍，三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡
2019年第二季度公司虧損6.8億元，較去年同期擴大一倍。根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示，今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。根據我們測算得到，當前瑞幸2900餘家門店的單店收入約為93.7萬元，平均單日銷售杯數267杯、單日銷售其他產品數量為88份。在單份產品的材料成本與2018年一致的前提下，若要實現單店層面的盈虧平衡，每日需要賣出362杯咖啡、148份其他產品（輕食小吃），分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。或在當前銷售價格上漲20%的情況下，若保持銷量不變，可實現單店層面的盈虧平衡。
未來看點：平臺化趨勢漸明，向海外咖啡市場挺進
2019年7月，公司正式公佈了新茶飲產品“小鹿茶”，正式進軍茶飲行業。同期，瑞幸咖啡註冊資本增加3億美元至10.5億美元，新增“紡織品及針織品零售；服裝零售”等業務範圍，或推出周邊產品。此外，公司與中東地區最大的食品製造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議，雙方計劃共同設立合資公司，在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。以中東市場為例，2021年中東咖啡產業規模將達44億美元，且中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。
風險提示
市場競爭加劇，新產品推進不及預期，公司持續虧損
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龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長
事件
公司發佈2019年中報，報告期內實現總營收5650.15萬元，同比增長9.78%，實現歸母淨利潤1955.84萬元，同比增長36.04%。
溶洞景觀資源豐富，爭創5A景區，上半年景區門票較去年明顯提升：
公司主要運營“山東地下大峽谷”、“沂水螢火蟲水洞”、“大新龍宮仙境”景區，對景區內獨特的溶洞景觀資源進行設計、開發，同時提供地下河漂流、觀光車、小飛龍等旅遊設施。公司主營業務收入中，門票收入佔比為57.34%，漂流貢獻收入佔比約為27.69%，管軌車貢獻收入佔比為7.75%，其他設施貢獻收入佔比約為7.22%（2018年報）。公司營業收入增長主要系現有景區遊客數量增長及公司景區門票價格較去年有所提高，山東地下大峽谷今年景區門票為98元，較去年提升2.1%，沂水地下螢火蟲旅遊區今年門票為120元，較去年提升25%。（來源：沂水縣人民政府官網）
公司被評為“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”，與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係
3 月13 日，山東省旅遊行業協會旅遊景區分會 2018 年度工作年會暨“山東省精品旅遊大講堂走進棗莊”論壇在棗莊市隆重召開,公司被授予“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”等稱號。3 月29 日，淮海經濟區首屆文旅策劃營銷峰會暨文旅融媒體聯盟成立大會在江蘇徐州隆重召開,螢火蟲水洞·地下大峽谷旅遊區斬獲“最佳文旅策劃創意活動”、“最受歡迎的研學旅行基地”、“最具人氣旅遊景區”等三項大獎（2019半年報）。截至2019年6月份，“探祕螢光破繭成蝶”課程參與的學生達6萬餘人，螢火蟲水洞景區也成為首批“山東省中小學研學實踐教育基地”，並先後與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係（來源：新華網）。
2019年將著力打造“山洞傳奇”項目實現輕資產擴張，廣西項目建設進度已達80%
2019年公司將全力打造國內首個集觀光、體驗、科普、娛樂、研學於一體的標準化旅遊洞穴綜合體景區項目——“山洞傳奇”，並與國內大型企業經營平臺合作，由其負責該項目推廣，公司負責該項目的策劃設計、建設、管理、運營，多方合力將這一成功模式進行復制推廣，從而壯大產業鏈條，實現輕資產擴張。同時將加快公司廣西項目、貴州項目、重慶項目建設進度（2018年報），其中廣西冰宮項目目前建設進度已達到80%（2019半年報）。
投資建議
截至最新，公司市值為9.71億元，對應的動態PE為12.8X，建議關注。
風險提示
自然災害風險、突發意外事件風險、季節性風險
3
"安信科·新團隊 每週總結
本週觀點
科創板方面，開板交易運行至今已“滿月”，科創板總市值為6365億元，28家公司平均總市值為227億元。本週五我們舉行了【月見科創（第一期）】電話會議，從估值變化、發行節奏、交易規則三維解碼，為您細解科創開板首月成績單。
新三板方面，本週證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（徵求意見稿），分拆上市或對新三板部分公司帶來機會，由於其與母公司的獨立性等問題已經釐清，出於流動性與估值等方面的考慮，或將帶來轉板機會。
本週工作總結：
️本週安信新三板團隊累計發佈了行業深度報告1篇+行業策略報告5篇+半年報點評3篇，具體情況如下：
️行業深度報告1篇:
1.《瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？》
️行業策略報告5篇：
1.《前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥》
2.《華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進》
3.《宇瞳光學、重慶農商行 IPO過會，周通過率為100%》
4.《新三板企業要約回購需求旺盛？——回購專題系列二》
5.《新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中》
️半年報點評3篇：
1.《森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長》
2.《龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長》
3.《寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環 》
以及日報5篇
1
瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？
事件
瑞幸咖啡公佈上市以來首份財報，2019年第二季度公司營業收入高速增長，銷售產品（現煮飲料+其他產品）獲得總收入為人民幣8.70億元（1.267億美元），同比增長698.4%，環比增長95.47%。若加上其他收入（主要是收取的快遞費），瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元，同比增長648%，環比增長90%。財報披露，預計第三季度收入在13.5~14.5億元之間，環比增長48.5%~59.5%之間。同時，公司在二季度持續虧損，淨虧損為6.8億元，較去年同期擴大一倍。
收入高增三大驅動力：（1）交易用戶的顯著增加；（2）單個交易客戶購買的平均物品數量的增加；（3）有效售價提升。
截至19年二季度末，瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人，環比增長35%，二季度月平均交易用戶達到616.6萬人，環比增長40.07%。科學定價模式下，用戶留存率變化不大。
產品銷售均價連續兩個季度提升：二季度咖啡單價平均為10.44元/杯，環比提升13.5%，達到了2018年以來的最高點，其他產品單價為10.75元/份，環比提升22.9%。
潛在消費者滲透+用戶粘性強化，二季度平均每月咖啡銷售量2105.6萬杯，環比增長61%，銷售的其他產品數量為653.7萬份，環比增長104%，平均每人每月購買的產品數量為4.48份，達到了2017年四季度以來的最高點。
原材料、租金為公司主要的成本支出，營業虧損率持續收窄
二季度營業費用15.98億元，同比增長243.9%，營業虧損率已從去年同期的-283%收窄至本期的-76%，缺口明顯收窄。公司的原材料成本為人民幣4.66億元，佔比為51.24%，供應鏈優化下佔比較一季度下滑6.4pct。店鋪租金及其他經營成本為3.72億元，截至二季度末，公司門店數量累計達到2963家，其中二季度新開門店593家，離年度4500家的目標仍有相當距離。二季度公司強化對廣告投入，營銷費用大增至2.4億元，銷售及營銷開支累計為3.9億元，品牌費用大漲導致獲客成本提升至48元。
公司淨虧損較去年同期擴大一倍，三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡
2019年第二季度公司虧損6.8億元，較去年同期擴大一倍。根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示，今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。根據我們測算得到，當前瑞幸2900餘家門店的單店收入約為93.7萬元，平均單日銷售杯數267杯、單日銷售其他產品數量為88份。在單份產品的材料成本與2018年一致的前提下，若要實現單店層面的盈虧平衡，每日需要賣出362杯咖啡、148份其他產品（輕食小吃），分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。或在當前銷售價格上漲20%的情況下，若保持銷量不變，可實現單店層面的盈虧平衡。
未來看點：平臺化趨勢漸明，向海外咖啡市場挺進
2019年7月，公司正式公佈了新茶飲產品“小鹿茶”，正式進軍茶飲行業。同期，瑞幸咖啡註冊資本增加3億美元至10.5億美元，新增“紡織品及針織品零售；服裝零售”等業務範圍，或推出周邊產品。此外，公司與中東地區最大的食品製造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議，雙方計劃共同設立合資公司，在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。以中東市場為例，2021年中東咖啡產業規模將達44億美元，且中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。
風險提示
市場競爭加劇，新產品推進不及預期，公司持續虧損
2
龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長
事件
公司發佈2019年中報，報告期內實現總營收5650.15萬元，同比增長9.78%，實現歸母淨利潤1955.84萬元，同比增長36.04%。
溶洞景觀資源豐富，爭創5A景區，上半年景區門票較去年明顯提升：
公司主要運營“山東地下大峽谷”、“沂水螢火蟲水洞”、“大新龍宮仙境”景區，對景區內獨特的溶洞景觀資源進行設計、開發，同時提供地下河漂流、觀光車、小飛龍等旅遊設施。公司主營業務收入中，門票收入佔比為57.34%，漂流貢獻收入佔比約為27.69%，管軌車貢獻收入佔比為7.75%，其他設施貢獻收入佔比約為7.22%（2018年報）。公司營業收入增長主要系現有景區遊客數量增長及公司景區門票價格較去年有所提高，山東地下大峽谷今年景區門票為98元，較去年提升2.1%，沂水地下螢火蟲旅遊區今年門票為120元，較去年提升25%。（來源：沂水縣人民政府官網）
公司被評為“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”，與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係
3 月13 日，山東省旅遊行業協會旅遊景區分會 2018 年度工作年會暨“山東省精品旅遊大講堂走進棗莊”論壇在棗莊市隆重召開,公司被授予“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”等稱號。3 月29 日，淮海經濟區首屆文旅策劃營銷峰會暨文旅融媒體聯盟成立大會在江蘇徐州隆重召開,螢火蟲水洞·地下大峽谷旅遊區斬獲“最佳文旅策劃創意活動”、“最受歡迎的研學旅行基地”、“最具人氣旅遊景區”等三項大獎（2019半年報）。截至2019年6月份，“探祕螢光破繭成蝶”課程參與的學生達6萬餘人，螢火蟲水洞景區也成為首批“山東省中小學研學實踐教育基地”，並先後與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係（來源：新華網）。
2019年將著力打造“山洞傳奇”項目實現輕資產擴張，廣西項目建設進度已達80%
2019年公司將全力打造國內首個集觀光、體驗、科普、娛樂、研學於一體的標準化旅遊洞穴綜合體景區項目——“山洞傳奇”，並與國內大型企業經營平臺合作，由其負責該項目推廣，公司負責該項目的策劃設計、建設、管理、運營，多方合力將這一成功模式進行復制推廣，從而壯大產業鏈條，實現輕資產擴張。同時將加快公司廣西項目、貴州項目、重慶項目建設進度（2018年報），其中廣西冰宮項目目前建設進度已達到80%（2019半年報）。
投資建議
截至最新，公司市值為9.71億元，對應的動態PE為12.8X，建議關注。
風險提示
自然災害風險、突發意外事件風險、季節性風險
3
森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長
事件
公司發佈2019年半年報，報告期內實現營業收入1.02億元，同比增長25.79%，實現歸母淨利潤3287.05萬元，同比增長18.26%。
森宇文化：已形成影視劇版權發行運營、網生 IP 投資開發製作以及動漫產業化三大板塊運營體系
在影視節目的版權分銷上，公司將採購的版權分銷給國內外視頻網站、廣電、移動電信運營商等客戶，賺取版權分銷的價差收入；在影視節目的聯合運營上，公司主要面向有線電視網絡運營商、IPTV 運營商及 OTT TV 運營商，通過採取授權服務模式，或通過版權保底收入+分成的模式合作設立影視節目專區或者輪播頻道獲取收入。此外，公司根據平臺的需求，進行網生 IP開發投資製作。通過外購優質動漫IP版權，打造精品內容版權庫，通過形象授權、商品授權、出版授權、網絡授權、促銷授權、聯合推廣等多種授權模式獲取授權收入。
公司大力豐富影視片庫版權資源，較2018年底增長約為1倍
2019年上半年，公司加大采購力度，大力擴張存量影視版權節目庫，截止最新，公司的影視版權節目庫存量已積累超過 4 萬小時（截至2018年，公司這一存量為超過2 萬小時）。在加大量的採購的同時，公司與眾多國內著名影視製作機構、內容代理機構均建立了深入廣泛的合作關係，持續豐富影視節目類型，積極開拓國外採購渠道，大力引進頭部幼教內容。在自制網生內容上，報告期內，由公司全資子公司瀾風文化出品的熱血戰爭片《佩利亞復仇》於優酷超燃上線。
牽手國際三大國際IP，動漫全IP運營進展明顯
報告期內，公司攜手《克蕾歐與小酷》、《PINY》、《彩虹輕騎隊》三大IP 亮相 2019 全球授權展上海站，期間《克蕾歐與小酷》攜手英語流利說旗下少兒流利說，共同開發英語教學在線課程。此外，公司宣佈與《小豬佩奇》版權方 Entertainment One開展深度合作，簽約旗下動漫 IP《睡衣小英雄》。
基於多年積累的片庫資源，與客戶建立穩定的合作關係。
公司發行渠道數量和深度行業領先，已與 60 多家平臺渠道建立了緊密合作關係。互聯網視頻網站為國內主流的網站，包括騰訊視頻、優酷視頻、愛奇藝、搜狐視頻、芒果 TV、嗶哩嗶哩等；廣電平臺客戶主要為數字電視運營商、IPTV 運營商及 OTTTV 運營商；移動互聯網領域客戶為移動運營商旗下的視頻品牌，包含中國移動下屬的咪咕視訊，中國電信的天翼視訊。服務網絡覆蓋全國，並逐步向海外拓展，目前也已經覆蓋 YouTube、 Netflix，Amazon 等渠道，新增 MCN 模式目前已經簽約合作伙伴已有 10 多個。
現金流表現優異，應收賬款管理效果顯著
報告期內，經營活動產生的現金流量淨額3022萬元，同比增長42.12%。一方面是因為營業收入的大幅增加，另一方面系公司加強應收賬款管理、加大應收賬款回款力度，截至報告期末，公司的應收賬款餘額較期初減少3135萬元，降幅 37.20%。
投資建議
截至最新，公司市值為4.60億元，對應的PE（ttm）為6.9X，建議關注。
風險提示
影視節目適銷性風險、市場競爭風險、政策監管風險
4
"安信科·新團隊 每週總結
本週觀點
科創板方面，開板交易運行至今已“滿月”，科創板總市值為6365億元，28家公司平均總市值為227億元。本週五我們舉行了【月見科創（第一期）】電話會議，從估值變化、發行節奏、交易規則三維解碼，為您細解科創開板首月成績單。
新三板方面，本週證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（徵求意見稿），分拆上市或對新三板部分公司帶來機會，由於其與母公司的獨立性等問題已經釐清，出於流動性與估值等方面的考慮，或將帶來轉板機會。
本週工作總結：
️本週安信新三板團隊累計發佈了行業深度報告1篇+行業策略報告5篇+半年報點評3篇，具體情況如下：
️行業深度報告1篇:
1.《瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？》
️行業策略報告5篇：
1.《前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥》
2.《華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進》
3.《宇瞳光學、重慶農商行 IPO過會，周通過率為100%》
4.《新三板企業要約回購需求旺盛？——回購專題系列二》
5.《新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中》
️半年報點評3篇：
1.《森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長》
2.《龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長》
3.《寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環 》
以及日報5篇
1
瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？
事件
瑞幸咖啡公佈上市以來首份財報，2019年第二季度公司營業收入高速增長，銷售產品（現煮飲料+其他產品）獲得總收入為人民幣8.70億元（1.267億美元），同比增長698.4%，環比增長95.47%。若加上其他收入（主要是收取的快遞費），瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元，同比增長648%，環比增長90%。財報披露，預計第三季度收入在13.5~14.5億元之間，環比增長48.5%~59.5%之間。同時，公司在二季度持續虧損，淨虧損為6.8億元，較去年同期擴大一倍。
收入高增三大驅動力：（1）交易用戶的顯著增加；（2）單個交易客戶購買的平均物品數量的增加；（3）有效售價提升。
截至19年二季度末，瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人，環比增長35%，二季度月平均交易用戶達到616.6萬人，環比增長40.07%。科學定價模式下，用戶留存率變化不大。
產品銷售均價連續兩個季度提升：二季度咖啡單價平均為10.44元/杯，環比提升13.5%，達到了2018年以來的最高點，其他產品單價為10.75元/份，環比提升22.9%。
潛在消費者滲透+用戶粘性強化，二季度平均每月咖啡銷售量2105.6萬杯，環比增長61%，銷售的其他產品數量為653.7萬份，環比增長104%，平均每人每月購買的產品數量為4.48份，達到了2017年四季度以來的最高點。
原材料、租金為公司主要的成本支出，營業虧損率持續收窄
二季度營業費用15.98億元，同比增長243.9%，營業虧損率已從去年同期的-283%收窄至本期的-76%，缺口明顯收窄。公司的原材料成本為人民幣4.66億元，佔比為51.24%，供應鏈優化下佔比較一季度下滑6.4pct。店鋪租金及其他經營成本為3.72億元，截至二季度末，公司門店數量累計達到2963家，其中二季度新開門店593家，離年度4500家的目標仍有相當距離。二季度公司強化對廣告投入，營銷費用大增至2.4億元，銷售及營銷開支累計為3.9億元，品牌費用大漲導致獲客成本提升至48元。
公司淨虧損較去年同期擴大一倍，三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡
2019年第二季度公司虧損6.8億元，較去年同期擴大一倍。根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示，今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。根據我們測算得到，當前瑞幸2900餘家門店的單店收入約為93.7萬元，平均單日銷售杯數267杯、單日銷售其他產品數量為88份。在單份產品的材料成本與2018年一致的前提下，若要實現單店層面的盈虧平衡，每日需要賣出362杯咖啡、148份其他產品（輕食小吃），分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。或在當前銷售價格上漲20%的情況下，若保持銷量不變，可實現單店層面的盈虧平衡。
未來看點：平臺化趨勢漸明，向海外咖啡市場挺進
2019年7月，公司正式公佈了新茶飲產品“小鹿茶”，正式進軍茶飲行業。同期，瑞幸咖啡註冊資本增加3億美元至10.5億美元，新增“紡織品及針織品零售；服裝零售”等業務範圍，或推出周邊產品。此外，公司與中東地區最大的食品製造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議，雙方計劃共同設立合資公司，在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。以中東市場為例，2021年中東咖啡產業規模將達44億美元，且中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。
風險提示
市場競爭加劇，新產品推進不及預期，公司持續虧損
2
龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長
事件
公司發佈2019年中報，報告期內實現總營收5650.15萬元，同比增長9.78%，實現歸母淨利潤1955.84萬元，同比增長36.04%。
溶洞景觀資源豐富，爭創5A景區，上半年景區門票較去年明顯提升：
公司主要運營“山東地下大峽谷”、“沂水螢火蟲水洞”、“大新龍宮仙境”景區，對景區內獨特的溶洞景觀資源進行設計、開發，同時提供地下河漂流、觀光車、小飛龍等旅遊設施。公司主營業務收入中，門票收入佔比為57.34%，漂流貢獻收入佔比約為27.69%，管軌車貢獻收入佔比為7.75%，其他設施貢獻收入佔比約為7.22%（2018年報）。公司營業收入增長主要系現有景區遊客數量增長及公司景區門票價格較去年有所提高，山東地下大峽谷今年景區門票為98元，較去年提升2.1%，沂水地下螢火蟲旅遊區今年門票為120元，較去年提升25%。（來源：沂水縣人民政府官網）
公司被評為“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”，與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係
3 月13 日，山東省旅遊行業協會旅遊景區分會 2018 年度工作年會暨“山東省精品旅遊大講堂走進棗莊”論壇在棗莊市隆重召開,公司被授予“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”等稱號。3 月29 日，淮海經濟區首屆文旅策劃營銷峰會暨文旅融媒體聯盟成立大會在江蘇徐州隆重召開,螢火蟲水洞·地下大峽谷旅遊區斬獲“最佳文旅策劃創意活動”、“最受歡迎的研學旅行基地”、“最具人氣旅遊景區”等三項大獎（2019半年報）。截至2019年6月份，“探祕螢光破繭成蝶”課程參與的學生達6萬餘人，螢火蟲水洞景區也成為首批“山東省中小學研學實踐教育基地”，並先後與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係（來源：新華網）。
2019年將著力打造“山洞傳奇”項目實現輕資產擴張，廣西項目建設進度已達80%
2019年公司將全力打造國內首個集觀光、體驗、科普、娛樂、研學於一體的標準化旅遊洞穴綜合體景區項目——“山洞傳奇”，並與國內大型企業經營平臺合作，由其負責該項目推廣，公司負責該項目的策劃設計、建設、管理、運營，多方合力將這一成功模式進行復制推廣，從而壯大產業鏈條，實現輕資產擴張。同時將加快公司廣西項目、貴州項目、重慶項目建設進度（2018年報），其中廣西冰宮項目目前建設進度已達到80%（2019半年報）。
投資建議
截至最新，公司市值為9.71億元，對應的動態PE為12.8X，建議關注。
風險提示
自然災害風險、突發意外事件風險、季節性風險
3
森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長
事件
公司發佈2019年半年報，報告期內實現營業收入1.02億元，同比增長25.79%，實現歸母淨利潤3287.05萬元，同比增長18.26%。
森宇文化：已形成影視劇版權發行運營、網生 IP 投資開發製作以及動漫產業化三大板塊運營體系
在影視節目的版權分銷上，公司將採購的版權分銷給國內外視頻網站、廣電、移動電信運營商等客戶，賺取版權分銷的價差收入；在影視節目的聯合運營上，公司主要面向有線電視網絡運營商、IPTV 運營商及 OTT TV 運營商，通過採取授權服務模式，或通過版權保底收入+分成的模式合作設立影視節目專區或者輪播頻道獲取收入。此外，公司根據平臺的需求，進行網生 IP開發投資製作。通過外購優質動漫IP版權，打造精品內容版權庫，通過形象授權、商品授權、出版授權、網絡授權、促銷授權、聯合推廣等多種授權模式獲取授權收入。
公司大力豐富影視片庫版權資源，較2018年底增長約為1倍
2019年上半年，公司加大采購力度，大力擴張存量影視版權節目庫，截止最新，公司的影視版權節目庫存量已積累超過 4 萬小時（截至2018年，公司這一存量為超過2 萬小時）。在加大量的採購的同時，公司與眾多國內著名影視製作機構、內容代理機構均建立了深入廣泛的合作關係，持續豐富影視節目類型，積極開拓國外採購渠道，大力引進頭部幼教內容。在自制網生內容上，報告期內，由公司全資子公司瀾風文化出品的熱血戰爭片《佩利亞復仇》於優酷超燃上線。
牽手國際三大國際IP，動漫全IP運營進展明顯
報告期內，公司攜手《克蕾歐與小酷》、《PINY》、《彩虹輕騎隊》三大IP 亮相 2019 全球授權展上海站，期間《克蕾歐與小酷》攜手英語流利說旗下少兒流利說，共同開發英語教學在線課程。此外，公司宣佈與《小豬佩奇》版權方 Entertainment One開展深度合作，簽約旗下動漫 IP《睡衣小英雄》。
基於多年積累的片庫資源，與客戶建立穩定的合作關係。
公司發行渠道數量和深度行業領先，已與 60 多家平臺渠道建立了緊密合作關係。互聯網視頻網站為國內主流的網站，包括騰訊視頻、優酷視頻、愛奇藝、搜狐視頻、芒果 TV、嗶哩嗶哩等；廣電平臺客戶主要為數字電視運營商、IPTV 運營商及 OTTTV 運營商；移動互聯網領域客戶為移動運營商旗下的視頻品牌，包含中國移動下屬的咪咕視訊，中國電信的天翼視訊。服務網絡覆蓋全國，並逐步向海外拓展，目前也已經覆蓋 YouTube、 Netflix，Amazon 等渠道，新增 MCN 模式目前已經簽約合作伙伴已有 10 多個。
現金流表現優異，應收賬款管理效果顯著
報告期內，經營活動產生的現金流量淨額3022萬元，同比增長42.12%。一方面是因為營業收入的大幅增加，另一方面系公司加強應收賬款管理、加大應收賬款回款力度，截至報告期末，公司的應收賬款餘額較期初減少3135萬元，降幅 37.20%。
投資建議
截至最新，公司市值為4.60億元，對應的PE（ttm）為6.9X，建議關注。
風險提示
影視節目適銷性風險、市場競爭風險、政策監管風險
4
前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥
事件
2019年8月13日，上海證券交易所發佈：《前沿生物藥業（南京）股份有限公司科創板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》。前沿生物核心產品為國家一類新藥、中國首個治療艾滋病的原創新藥、全球首個長效HIV融合抑制劑--艾博韋泰（商品名“艾可寧”）。
艾可寧於2018年5月獲得國家藥監局生產與上市銷售批准
2018年8月起開始在中國銷售，並已開啟了海外市場的前期開拓及藥品註冊。艾可寧在分子結構、多肽序列及化學修飾、作用靶點以及在人體內的分佈與代謝上均實現了技術突破，是中國市場唯一獲批上市的抗HIV病毒長效注射藥，每週給藥一次，聯合其他抗艾藥物治療可快速、強效抑制病毒並提高免疫能力。艾可寧是對目前國內艾滋病治療方案全部為口服藥療法的重要補充和提升，填補了我國艾滋病治療方案中針對住院及重症患者的臨床空白，具有一定臨床不可替代性，滿足了公共衛生領域的部分重大臨床需求。同時，艾可寧也打破了國外藥企對抗艾滋病新藥的壟斷，建立了中國在該領域的創新能力。（招股書）
全球範圍內 HIV 病毒攜帶者及艾滋病患者人數約 3790 萬人
招股書顯示，全球抗 HIV 病毒藥物市場的規模由 2013 年的 229 億美元增加至 2018 年的 339.6 億美元，年均複合增長率 8.2%。從區域結構來看，北美及中西歐市場為抗 HIV 病毒藥物市場的主流市場。2018 年，北美及中西歐抗 HIV 病毒藥物市場規模達到 309.7 億美元，佔據全球整體市場規模的 91.2%。公司正加速新藥產品線的全球開發。
艾可寧已被納入《中國艾滋病治療指南（2018 版）》
艾可寧得到中華醫學會感染病學分會艾滋病學組專家的認可和支持， 2018年 10 月，在上市僅僅兩個月後，艾可寧即被納入最新版的《中國艾滋病治療指南（2018 版）》。艾可寧是唯一被“指南”描述為“與其他藥物相互作用小”的抗病毒藥物，使其成為需要同時治療多種併發症患者的選擇；同時，作為國內可及藥物中唯一的 HIV 融合抑制劑，被“指南”推薦用於治療失敗患者方案選擇中的活性藥物。2019 年 3 月，艾可寧被納入《中國人類免疫缺陷病毒感染者圍手術期抗病毒治療專家共識》，可用於治療術前病毒載量控制不佳的HIV 手術患者，幫助患者獲得穩定的病毒學抑制並有助於免疫功能重建。
前沿生物目前仍虧損，擬按照標準五申請上市
公司於 2018年 8月開始實現銷售收入，但是目前新藥的商業化尚處於起步階段，國內對於艾可寧的認知度仍需要培育，公司預計將來需要持續投入較多商業化費用用於產品市場推廣。如果市場推廣進程較慢，可能導致公司未來產品收入不及預期。同時，公司產品管線聯合療法與 AB001 均處於研發階段，需要大量研發投入，因此公司報告期內虧損，截至 2019 年 3月 31 日，公司累計未彌補虧損金額為 4.28 億元。2019年第一季度，公司實現銷售收入227.53萬元。前沿生物最近一輪估值約53.96億元，擬按標準五申請上市。
風險提示
新藥研發風險、新藥審批風險、中國專利到期風險、持續虧損風險
5
"安信科·新團隊 每週總結
本週觀點
科創板方面，開板交易運行至今已“滿月”，科創板總市值為6365億元，28家公司平均總市值為227億元。本週五我們舉行了【月見科創（第一期）】電話會議，從估值變化、發行節奏、交易規則三維解碼，為您細解科創開板首月成績單。
新三板方面，本週證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（徵求意見稿），分拆上市或對新三板部分公司帶來機會，由於其與母公司的獨立性等問題已經釐清，出於流動性與估值等方面的考慮，或將帶來轉板機會。
本週工作總結：
️本週安信新三板團隊累計發佈了行業深度報告1篇+行業策略報告5篇+半年報點評3篇，具體情況如下：
️行業深度報告1篇:
1.《瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？》
️行業策略報告5篇：
1.《前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥》
2.《華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進》
3.《宇瞳光學、重慶農商行 IPO過會，周通過率為100%》
4.《新三板企業要約回購需求旺盛？——回購專題系列二》
5.《新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中》
️半年報點評3篇：
1.《森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長》
2.《龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長》
3.《寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環 》
以及日報5篇
1
瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？
事件
瑞幸咖啡公佈上市以來首份財報，2019年第二季度公司營業收入高速增長，銷售產品（現煮飲料+其他產品）獲得總收入為人民幣8.70億元（1.267億美元），同比增長698.4%，環比增長95.47%。若加上其他收入（主要是收取的快遞費），瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元，同比增長648%，環比增長90%。財報披露，預計第三季度收入在13.5~14.5億元之間，環比增長48.5%~59.5%之間。同時，公司在二季度持續虧損，淨虧損為6.8億元，較去年同期擴大一倍。
收入高增三大驅動力：（1）交易用戶的顯著增加；（2）單個交易客戶購買的平均物品數量的增加；（3）有效售價提升。
截至19年二季度末，瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人，環比增長35%，二季度月平均交易用戶達到616.6萬人，環比增長40.07%。科學定價模式下，用戶留存率變化不大。
產品銷售均價連續兩個季度提升：二季度咖啡單價平均為10.44元/杯，環比提升13.5%，達到了2018年以來的最高點，其他產品單價為10.75元/份，環比提升22.9%。
潛在消費者滲透+用戶粘性強化，二季度平均每月咖啡銷售量2105.6萬杯，環比增長61%，銷售的其他產品數量為653.7萬份，環比增長104%，平均每人每月購買的產品數量為4.48份，達到了2017年四季度以來的最高點。
原材料、租金為公司主要的成本支出，營業虧損率持續收窄
二季度營業費用15.98億元，同比增長243.9%，營業虧損率已從去年同期的-283%收窄至本期的-76%，缺口明顯收窄。公司的原材料成本為人民幣4.66億元，佔比為51.24%，供應鏈優化下佔比較一季度下滑6.4pct。店鋪租金及其他經營成本為3.72億元，截至二季度末，公司門店數量累計達到2963家，其中二季度新開門店593家，離年度4500家的目標仍有相當距離。二季度公司強化對廣告投入，營銷費用大增至2.4億元，銷售及營銷開支累計為3.9億元，品牌費用大漲導致獲客成本提升至48元。
公司淨虧損較去年同期擴大一倍，三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡
2019年第二季度公司虧損6.8億元，較去年同期擴大一倍。根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示，今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。根據我們測算得到，當前瑞幸2900餘家門店的單店收入約為93.7萬元，平均單日銷售杯數267杯、單日銷售其他產品數量為88份。在單份產品的材料成本與2018年一致的前提下，若要實現單店層面的盈虧平衡，每日需要賣出362杯咖啡、148份其他產品（輕食小吃），分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。或在當前銷售價格上漲20%的情況下，若保持銷量不變，可實現單店層面的盈虧平衡。
未來看點：平臺化趨勢漸明，向海外咖啡市場挺進
2019年7月，公司正式公佈了新茶飲產品“小鹿茶”，正式進軍茶飲行業。同期，瑞幸咖啡註冊資本增加3億美元至10.5億美元，新增“紡織品及針織品零售；服裝零售”等業務範圍，或推出周邊產品。此外，公司與中東地區最大的食品製造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議，雙方計劃共同設立合資公司，在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。以中東市場為例，2021年中東咖啡產業規模將達44億美元，且中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。
風險提示
市場競爭加劇，新產品推進不及預期，公司持續虧損
2
龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長
事件
公司發佈2019年中報，報告期內實現總營收5650.15萬元，同比增長9.78%，實現歸母淨利潤1955.84萬元，同比增長36.04%。
溶洞景觀資源豐富，爭創5A景區，上半年景區門票較去年明顯提升：
公司主要運營“山東地下大峽谷”、“沂水螢火蟲水洞”、“大新龍宮仙境”景區，對景區內獨特的溶洞景觀資源進行設計、開發，同時提供地下河漂流、觀光車、小飛龍等旅遊設施。公司主營業務收入中，門票收入佔比為57.34%，漂流貢獻收入佔比約為27.69%，管軌車貢獻收入佔比為7.75%，其他設施貢獻收入佔比約為7.22%（2018年報）。公司營業收入增長主要系現有景區遊客數量增長及公司景區門票價格較去年有所提高，山東地下大峽谷今年景區門票為98元，較去年提升2.1%，沂水地下螢火蟲旅遊區今年門票為120元，較去年提升25%。（來源：沂水縣人民政府官網）
公司被評為“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”，與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係
3 月13 日，山東省旅遊行業協會旅遊景區分會 2018 年度工作年會暨“山東省精品旅遊大講堂走進棗莊”論壇在棗莊市隆重召開,公司被授予“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”等稱號。3 月29 日，淮海經濟區首屆文旅策劃營銷峰會暨文旅融媒體聯盟成立大會在江蘇徐州隆重召開,螢火蟲水洞·地下大峽谷旅遊區斬獲“最佳文旅策劃創意活動”、“最受歡迎的研學旅行基地”、“最具人氣旅遊景區”等三項大獎（2019半年報）。截至2019年6月份，“探祕螢光破繭成蝶”課程參與的學生達6萬餘人，螢火蟲水洞景區也成為首批“山東省中小學研學實踐教育基地”，並先後與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係（來源：新華網）。
2019年將著力打造“山洞傳奇”項目實現輕資產擴張，廣西項目建設進度已達80%
2019年公司將全力打造國內首個集觀光、體驗、科普、娛樂、研學於一體的標準化旅遊洞穴綜合體景區項目——“山洞傳奇”，並與國內大型企業經營平臺合作，由其負責該項目推廣，公司負責該項目的策劃設計、建設、管理、運營，多方合力將這一成功模式進行復制推廣，從而壯大產業鏈條，實現輕資產擴張。同時將加快公司廣西項目、貴州項目、重慶項目建設進度（2018年報），其中廣西冰宮項目目前建設進度已達到80%（2019半年報）。
投資建議
截至最新，公司市值為9.71億元，對應的動態PE為12.8X，建議關注。
風險提示
自然災害風險、突發意外事件風險、季節性風險
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森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長
事件
公司發佈2019年半年報，報告期內實現營業收入1.02億元，同比增長25.79%，實現歸母淨利潤3287.05萬元，同比增長18.26%。
森宇文化：已形成影視劇版權發行運營、網生 IP 投資開發製作以及動漫產業化三大板塊運營體系
在影視節目的版權分銷上，公司將採購的版權分銷給國內外視頻網站、廣電、移動電信運營商等客戶，賺取版權分銷的價差收入；在影視節目的聯合運營上，公司主要面向有線電視網絡運營商、IPTV 運營商及 OTT TV 運營商，通過採取授權服務模式，或通過版權保底收入+分成的模式合作設立影視節目專區或者輪播頻道獲取收入。此外，公司根據平臺的需求，進行網生 IP開發投資製作。通過外購優質動漫IP版權，打造精品內容版權庫，通過形象授權、商品授權、出版授權、網絡授權、促銷授權、聯合推廣等多種授權模式獲取授權收入。
公司大力豐富影視片庫版權資源，較2018年底增長約為1倍
2019年上半年，公司加大采購力度，大力擴張存量影視版權節目庫，截止最新，公司的影視版權節目庫存量已積累超過 4 萬小時（截至2018年，公司這一存量為超過2 萬小時）。在加大量的採購的同時，公司與眾多國內著名影視製作機構、內容代理機構均建立了深入廣泛的合作關係，持續豐富影視節目類型，積極開拓國外採購渠道，大力引進頭部幼教內容。在自制網生內容上，報告期內，由公司全資子公司瀾風文化出品的熱血戰爭片《佩利亞復仇》於優酷超燃上線。
牽手國際三大國際IP，動漫全IP運營進展明顯
報告期內，公司攜手《克蕾歐與小酷》、《PINY》、《彩虹輕騎隊》三大IP 亮相 2019 全球授權展上海站，期間《克蕾歐與小酷》攜手英語流利說旗下少兒流利說，共同開發英語教學在線課程。此外，公司宣佈與《小豬佩奇》版權方 Entertainment One開展深度合作，簽約旗下動漫 IP《睡衣小英雄》。
基於多年積累的片庫資源，與客戶建立穩定的合作關係。
公司發行渠道數量和深度行業領先，已與 60 多家平臺渠道建立了緊密合作關係。互聯網視頻網站為國內主流的網站，包括騰訊視頻、優酷視頻、愛奇藝、搜狐視頻、芒果 TV、嗶哩嗶哩等；廣電平臺客戶主要為數字電視運營商、IPTV 運營商及 OTTTV 運營商；移動互聯網領域客戶為移動運營商旗下的視頻品牌，包含中國移動下屬的咪咕視訊，中國電信的天翼視訊。服務網絡覆蓋全國，並逐步向海外拓展，目前也已經覆蓋 YouTube、 Netflix，Amazon 等渠道，新增 MCN 模式目前已經簽約合作伙伴已有 10 多個。
現金流表現優異，應收賬款管理效果顯著
報告期內，經營活動產生的現金流量淨額3022萬元，同比增長42.12%。一方面是因為營業收入的大幅增加，另一方面系公司加強應收賬款管理、加大應收賬款回款力度，截至報告期末，公司的應收賬款餘額較期初減少3135萬元，降幅 37.20%。
投資建議
截至最新，公司市值為4.60億元，對應的PE（ttm）為6.9X，建議關注。
風險提示
影視節目適銷性風險、市場競爭風險、政策監管風險
4
前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥
事件
2019年8月13日，上海證券交易所發佈：《前沿生物藥業（南京）股份有限公司科創板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》。前沿生物核心產品為國家一類新藥、中國首個治療艾滋病的原創新藥、全球首個長效HIV融合抑制劑--艾博韋泰（商品名“艾可寧”）。
艾可寧於2018年5月獲得國家藥監局生產與上市銷售批准
2018年8月起開始在中國銷售，並已開啟了海外市場的前期開拓及藥品註冊。艾可寧在分子結構、多肽序列及化學修飾、作用靶點以及在人體內的分佈與代謝上均實現了技術突破，是中國市場唯一獲批上市的抗HIV病毒長效注射藥，每週給藥一次，聯合其他抗艾藥物治療可快速、強效抑制病毒並提高免疫能力。艾可寧是對目前國內艾滋病治療方案全部為口服藥療法的重要補充和提升，填補了我國艾滋病治療方案中針對住院及重症患者的臨床空白，具有一定臨床不可替代性，滿足了公共衛生領域的部分重大臨床需求。同時，艾可寧也打破了國外藥企對抗艾滋病新藥的壟斷，建立了中國在該領域的創新能力。（招股書）
全球範圍內 HIV 病毒攜帶者及艾滋病患者人數約 3790 萬人
招股書顯示，全球抗 HIV 病毒藥物市場的規模由 2013 年的 229 億美元增加至 2018 年的 339.6 億美元，年均複合增長率 8.2%。從區域結構來看，北美及中西歐市場為抗 HIV 病毒藥物市場的主流市場。2018 年，北美及中西歐抗 HIV 病毒藥物市場規模達到 309.7 億美元，佔據全球整體市場規模的 91.2%。公司正加速新藥產品線的全球開發。
艾可寧已被納入《中國艾滋病治療指南（2018 版）》
艾可寧得到中華醫學會感染病學分會艾滋病學組專家的認可和支持， 2018年 10 月，在上市僅僅兩個月後，艾可寧即被納入最新版的《中國艾滋病治療指南（2018 版）》。艾可寧是唯一被“指南”描述為“與其他藥物相互作用小”的抗病毒藥物，使其成為需要同時治療多種併發症患者的選擇；同時，作為國內可及藥物中唯一的 HIV 融合抑制劑，被“指南”推薦用於治療失敗患者方案選擇中的活性藥物。2019 年 3 月，艾可寧被納入《中國人類免疫缺陷病毒感染者圍手術期抗病毒治療專家共識》，可用於治療術前病毒載量控制不佳的HIV 手術患者，幫助患者獲得穩定的病毒學抑制並有助於免疫功能重建。
前沿生物目前仍虧損，擬按照標準五申請上市
公司於 2018年 8月開始實現銷售收入，但是目前新藥的商業化尚處於起步階段，國內對於艾可寧的認知度仍需要培育，公司預計將來需要持續投入較多商業化費用用於產品市場推廣。如果市場推廣進程較慢，可能導致公司未來產品收入不及預期。同時，公司產品管線聯合療法與 AB001 均處於研發階段，需要大量研發投入，因此公司報告期內虧損，截至 2019 年 3月 31 日，公司累計未彌補虧損金額為 4.28 億元。2019年第一季度，公司實現銷售收入227.53萬元。前沿生物最近一輪估值約53.96億元，擬按標準五申請上市。
風險提示
新藥研發風險、新藥審批風險、中國專利到期風險、持續虧損風險
5
華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進
寫在前面
8月9日，華為自研操作系統“鴻蒙”正式對外發布，並將率先應用於智慧屏產品。鴻蒙OS是一款全新的基於微內核的面向全場景的分佈式操作系統，具有“分佈架構、天生流暢、內核安全、生態共享”四大特點。科技巨頭紛紛在物聯網領域全力出擊，萬物互聯的時代正在加速到來。隨著5G技術和人工智能的發展，IoT行業將大有可為。本週，我們對華為在IoT的發展、各科技巨頭的IoT佈局、科創板相關企業情況進行深入分析。
思考1：繼5G之爭，物聯網成華為下一個主戰場？
IHS Markit的報告顯示，華為在物聯網布局方面位居榜首。車聯網方面， 歐洲第二大汽車製造商法國雪鐵龍集團與華為達成合作；智能家居方面，華為與美的等家電企業達成合作，構建自己的智能家居生系態統。鴻蒙OS是一款全新的基於微內核的面向全場景的分佈式操作系統，具有“分佈架構、天生流暢、內核安全、生態共享”四大特點。鴻蒙是首個真正能用一個系統覆蓋所有硬件，實現全場景應用的系統。在華為的戰略中，全場景關鍵詞是“1+8+N”：“1”指手機；“8”指 8 種智能設備，包括 PC、平板、智慧屏、車機、耳機、音箱、手錶、眼鏡等；“N”指更廣泛的物聯網設備。
2018年華為消費者業務收入達到3488.52億元，佔總收入比達45%，智能穿戴設備發貨量同比增長超過120%。在智能家居領域，華為HiLink智能家居平臺與150多家廠商合作，覆蓋500多款產品；在智能車載領域，為千萬車主提供穩定可靠的車聯網服務；在運動健康領域，為超過1億運動健康用戶提供服務。華為終端雲服務生態全球註冊開發者已超過80萬，匯聚了全球5億用戶。
思考2：萬物互聯加速到來，科技巨頭IOT佈局如何？
小米的IoT佈局以IoT智能設備和IoT平臺為核心，2018年IoT與生活消費產品分部的收入為438億元，較去年增長86.9%；
騰訊在IoT領域的佈局主要集中在騰訊雲的IoT企業服務，推出物聯網終端操作系統和物聯網邊緣智能數據處理，加速完善騰訊雲IoT生態鏈，2019年騰訊音樂已入局loT，正在佈局場景生態。
蘋果IoT佈局主要集中在IoT設備上，如可穿戴產品、家居及配件等。2018年，蘋果可穿戴產品、家居及配件收入達174.17億美元，同比增長35.4%。近三年可穿戴產品、家居及配件收入一直持增長狀態，佔蘋果總銷售收入比例也逐漸提高。
阿里IoT主要聚焦在基於阿里雲的IoT平臺和操作系統，2018年阿里雲全面進軍IoT，目前已沉澱2萬多應用與解決方案，擁有20萬開發者生態，ICA物模型累計超過1000品類。天貓精靈是阿里集團的AI智能音箱，根據IDC的數據，天貓精靈是2018年中國出貨量第一的智能音箱，截至2019年3月31日已激活超過1000萬套。
思考3：科創版物聯網相關標的公司整體情況如何？
目前已經受理科創板公司在物聯網產業鏈中共有8家相關公司，業務涵蓋上游的物聯網芯片設計、中游的模組、物聯網平臺以及下游的各大物聯網應用，包括汽車、零售、水電錶、消防、電力等多個應用領域。其中業績最出色的視聯動力2018年營收達到11.52億，同比增長231.24%，淨利潤達到4.75億，同比增長561.38%。各公司以強大的研發能力為發展基石，華夏天信自主研發的智慧礦山操作系統平臺等技術達到國際領先水平；鴻泉物聯2018年研發費用率達到15.98%；樂鑫信息科技的研發人員佔比67.22%。
在上游芯片設計領域，樂鑫科技擁有豐富的研發經驗和技術優勢，其產品在性價比、技術路徑及平臺對接上都有較為明顯的優勢；在模組領域，有方科技注重於無限通信模版，已獲得多項專利和著作權，其產品應用場景廣泛，並具有可靠性高、功耗低等優勢。此外，在各大下游應用領域中，各自在不同的應用場景擁有獨特的優勢。在智能汽車駕駛領域，鴻泉物聯研發投入高，能為其高端客戶群體提供標準化的整體解決方案。在電力產業領域，映翰通注重於電力物聯網市場，市場範圍覆蓋中國、美國、德國等全球主要發達工業國家，客戶及合作伙伴覆蓋國家電網、施耐德電氣等知名企業；秦川物聯則專注於智能燃氣表及綜合管理軟件，擁有國際領先水平，其產品部分指標甚至優於歐洲和日本標準；另外在生活場景應用方面，威勝信息致力開發智慧消防，智慧路燈等，映翰通注重於智能售貨機等，這些公司將技術和日常生活場景結合，建立了強大的生態圈和穩定的市場，具有細分應用場景的較大優勢。
風險提示
技術更迭風險，市場結構變動風險
6
"安信科·新團隊 每週總結
本週觀點
科創板方面，開板交易運行至今已“滿月”，科創板總市值為6365億元，28家公司平均總市值為227億元。本週五我們舉行了【月見科創（第一期）】電話會議，從估值變化、發行節奏、交易規則三維解碼，為您細解科創開板首月成績單。
新三板方面，本週證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（徵求意見稿），分拆上市或對新三板部分公司帶來機會，由於其與母公司的獨立性等問題已經釐清，出於流動性與估值等方面的考慮，或將帶來轉板機會。
本週工作總結：
️本週安信新三板團隊累計發佈了行業深度報告1篇+行業策略報告5篇+半年報點評3篇，具體情況如下：
️行業深度報告1篇:
1.《瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？》
️行業策略報告5篇：
1.《前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥》
2.《華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進》
3.《宇瞳光學、重慶農商行 IPO過會，周通過率為100%》
4.《新三板企業要約回購需求旺盛？——回購專題系列二》
5.《新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中》
️半年報點評3篇：
1.《森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長》
2.《龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長》
3.《寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環 》
以及日報5篇
1
瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？
事件
瑞幸咖啡公佈上市以來首份財報，2019年第二季度公司營業收入高速增長，銷售產品（現煮飲料+其他產品）獲得總收入為人民幣8.70億元（1.267億美元），同比增長698.4%，環比增長95.47%。若加上其他收入（主要是收取的快遞費），瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元，同比增長648%，環比增長90%。財報披露，預計第三季度收入在13.5~14.5億元之間，環比增長48.5%~59.5%之間。同時，公司在二季度持續虧損，淨虧損為6.8億元，較去年同期擴大一倍。
收入高增三大驅動力：（1）交易用戶的顯著增加；（2）單個交易客戶購買的平均物品數量的增加；（3）有效售價提升。
截至19年二季度末，瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人，環比增長35%，二季度月平均交易用戶達到616.6萬人，環比增長40.07%。科學定價模式下，用戶留存率變化不大。
產品銷售均價連續兩個季度提升：二季度咖啡單價平均為10.44元/杯，環比提升13.5%，達到了2018年以來的最高點，其他產品單價為10.75元/份，環比提升22.9%。
潛在消費者滲透+用戶粘性強化，二季度平均每月咖啡銷售量2105.6萬杯，環比增長61%，銷售的其他產品數量為653.7萬份，環比增長104%，平均每人每月購買的產品數量為4.48份，達到了2017年四季度以來的最高點。
原材料、租金為公司主要的成本支出，營業虧損率持續收窄
二季度營業費用15.98億元，同比增長243.9%，營業虧損率已從去年同期的-283%收窄至本期的-76%，缺口明顯收窄。公司的原材料成本為人民幣4.66億元，佔比為51.24%，供應鏈優化下佔比較一季度下滑6.4pct。店鋪租金及其他經營成本為3.72億元，截至二季度末，公司門店數量累計達到2963家，其中二季度新開門店593家，離年度4500家的目標仍有相當距離。二季度公司強化對廣告投入，營銷費用大增至2.4億元，銷售及營銷開支累計為3.9億元，品牌費用大漲導致獲客成本提升至48元。
公司淨虧損較去年同期擴大一倍，三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡
2019年第二季度公司虧損6.8億元，較去年同期擴大一倍。根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示，今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。根據我們測算得到，當前瑞幸2900餘家門店的單店收入約為93.7萬元，平均單日銷售杯數267杯、單日銷售其他產品數量為88份。在單份產品的材料成本與2018年一致的前提下，若要實現單店層面的盈虧平衡，每日需要賣出362杯咖啡、148份其他產品（輕食小吃），分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。或在當前銷售價格上漲20%的情況下，若保持銷量不變，可實現單店層面的盈虧平衡。
未來看點：平臺化趨勢漸明，向海外咖啡市場挺進
2019年7月，公司正式公佈了新茶飲產品“小鹿茶”，正式進軍茶飲行業。同期，瑞幸咖啡註冊資本增加3億美元至10.5億美元，新增“紡織品及針織品零售；服裝零售”等業務範圍，或推出周邊產品。此外，公司與中東地區最大的食品製造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議，雙方計劃共同設立合資公司，在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。以中東市場為例，2021年中東咖啡產業規模將達44億美元，且中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。
風險提示
市場競爭加劇，新產品推進不及預期，公司持續虧損
2
龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長
事件
公司發佈2019年中報，報告期內實現總營收5650.15萬元，同比增長9.78%，實現歸母淨利潤1955.84萬元，同比增長36.04%。
溶洞景觀資源豐富，爭創5A景區，上半年景區門票較去年明顯提升：
公司主要運營“山東地下大峽谷”、“沂水螢火蟲水洞”、“大新龍宮仙境”景區，對景區內獨特的溶洞景觀資源進行設計、開發，同時提供地下河漂流、觀光車、小飛龍等旅遊設施。公司主營業務收入中，門票收入佔比為57.34%，漂流貢獻收入佔比約為27.69%，管軌車貢獻收入佔比為7.75%，其他設施貢獻收入佔比約為7.22%（2018年報）。公司營業收入增長主要系現有景區遊客數量增長及公司景區門票價格較去年有所提高，山東地下大峽谷今年景區門票為98元，較去年提升2.1%，沂水地下螢火蟲旅遊區今年門票為120元，較去年提升25%。（來源：沂水縣人民政府官網）
公司被評為“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”，與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係
3 月13 日，山東省旅遊行業協會旅遊景區分會 2018 年度工作年會暨“山東省精品旅遊大講堂走進棗莊”論壇在棗莊市隆重召開,公司被授予“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”等稱號。3 月29 日，淮海經濟區首屆文旅策劃營銷峰會暨文旅融媒體聯盟成立大會在江蘇徐州隆重召開,螢火蟲水洞·地下大峽谷旅遊區斬獲“最佳文旅策劃創意活動”、“最受歡迎的研學旅行基地”、“最具人氣旅遊景區”等三項大獎（2019半年報）。截至2019年6月份，“探祕螢光破繭成蝶”課程參與的學生達6萬餘人，螢火蟲水洞景區也成為首批“山東省中小學研學實踐教育基地”，並先後與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係（來源：新華網）。
2019年將著力打造“山洞傳奇”項目實現輕資產擴張，廣西項目建設進度已達80%
2019年公司將全力打造國內首個集觀光、體驗、科普、娛樂、研學於一體的標準化旅遊洞穴綜合體景區項目——“山洞傳奇”，並與國內大型企業經營平臺合作，由其負責該項目推廣，公司負責該項目的策劃設計、建設、管理、運營，多方合力將這一成功模式進行復制推廣，從而壯大產業鏈條，實現輕資產擴張。同時將加快公司廣西項目、貴州項目、重慶項目建設進度（2018年報），其中廣西冰宮項目目前建設進度已達到80%（2019半年報）。
投資建議
截至最新，公司市值為9.71億元，對應的動態PE為12.8X，建議關注。
風險提示
自然災害風險、突發意外事件風險、季節性風險
3
森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長
事件
公司發佈2019年半年報，報告期內實現營業收入1.02億元，同比增長25.79%，實現歸母淨利潤3287.05萬元，同比增長18.26%。
森宇文化：已形成影視劇版權發行運營、網生 IP 投資開發製作以及動漫產業化三大板塊運營體系
在影視節目的版權分銷上，公司將採購的版權分銷給國內外視頻網站、廣電、移動電信運營商等客戶，賺取版權分銷的價差收入；在影視節目的聯合運營上，公司主要面向有線電視網絡運營商、IPTV 運營商及 OTT TV 運營商，通過採取授權服務模式，或通過版權保底收入+分成的模式合作設立影視節目專區或者輪播頻道獲取收入。此外，公司根據平臺的需求，進行網生 IP開發投資製作。通過外購優質動漫IP版權，打造精品內容版權庫，通過形象授權、商品授權、出版授權、網絡授權、促銷授權、聯合推廣等多種授權模式獲取授權收入。
公司大力豐富影視片庫版權資源，較2018年底增長約為1倍
2019年上半年，公司加大采購力度，大力擴張存量影視版權節目庫，截止最新，公司的影視版權節目庫存量已積累超過 4 萬小時（截至2018年，公司這一存量為超過2 萬小時）。在加大量的採購的同時，公司與眾多國內著名影視製作機構、內容代理機構均建立了深入廣泛的合作關係，持續豐富影視節目類型，積極開拓國外採購渠道，大力引進頭部幼教內容。在自制網生內容上，報告期內，由公司全資子公司瀾風文化出品的熱血戰爭片《佩利亞復仇》於優酷超燃上線。
牽手國際三大國際IP，動漫全IP運營進展明顯
報告期內，公司攜手《克蕾歐與小酷》、《PINY》、《彩虹輕騎隊》三大IP 亮相 2019 全球授權展上海站，期間《克蕾歐與小酷》攜手英語流利說旗下少兒流利說，共同開發英語教學在線課程。此外，公司宣佈與《小豬佩奇》版權方 Entertainment One開展深度合作，簽約旗下動漫 IP《睡衣小英雄》。
基於多年積累的片庫資源，與客戶建立穩定的合作關係。
公司發行渠道數量和深度行業領先，已與 60 多家平臺渠道建立了緊密合作關係。互聯網視頻網站為國內主流的網站，包括騰訊視頻、優酷視頻、愛奇藝、搜狐視頻、芒果 TV、嗶哩嗶哩等；廣電平臺客戶主要為數字電視運營商、IPTV 運營商及 OTTTV 運營商；移動互聯網領域客戶為移動運營商旗下的視頻品牌，包含中國移動下屬的咪咕視訊，中國電信的天翼視訊。服務網絡覆蓋全國，並逐步向海外拓展，目前也已經覆蓋 YouTube、 Netflix，Amazon 等渠道，新增 MCN 模式目前已經簽約合作伙伴已有 10 多個。
現金流表現優異，應收賬款管理效果顯著
報告期內，經營活動產生的現金流量淨額3022萬元，同比增長42.12%。一方面是因為營業收入的大幅增加，另一方面系公司加強應收賬款管理、加大應收賬款回款力度，截至報告期末，公司的應收賬款餘額較期初減少3135萬元，降幅 37.20%。
投資建議
截至最新，公司市值為4.60億元，對應的PE（ttm）為6.9X，建議關注。
風險提示
影視節目適銷性風險、市場競爭風險、政策監管風險
4
前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥
事件
2019年8月13日，上海證券交易所發佈：《前沿生物藥業（南京）股份有限公司科創板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》。前沿生物核心產品為國家一類新藥、中國首個治療艾滋病的原創新藥、全球首個長效HIV融合抑制劑--艾博韋泰（商品名“艾可寧”）。
艾可寧於2018年5月獲得國家藥監局生產與上市銷售批准
2018年8月起開始在中國銷售，並已開啟了海外市場的前期開拓及藥品註冊。艾可寧在分子結構、多肽序列及化學修飾、作用靶點以及在人體內的分佈與代謝上均實現了技術突破，是中國市場唯一獲批上市的抗HIV病毒長效注射藥，每週給藥一次，聯合其他抗艾藥物治療可快速、強效抑制病毒並提高免疫能力。艾可寧是對目前國內艾滋病治療方案全部為口服藥療法的重要補充和提升，填補了我國艾滋病治療方案中針對住院及重症患者的臨床空白，具有一定臨床不可替代性，滿足了公共衛生領域的部分重大臨床需求。同時，艾可寧也打破了國外藥企對抗艾滋病新藥的壟斷，建立了中國在該領域的創新能力。（招股書）
全球範圍內 HIV 病毒攜帶者及艾滋病患者人數約 3790 萬人
招股書顯示，全球抗 HIV 病毒藥物市場的規模由 2013 年的 229 億美元增加至 2018 年的 339.6 億美元，年均複合增長率 8.2%。從區域結構來看，北美及中西歐市場為抗 HIV 病毒藥物市場的主流市場。2018 年，北美及中西歐抗 HIV 病毒藥物市場規模達到 309.7 億美元，佔據全球整體市場規模的 91.2%。公司正加速新藥產品線的全球開發。
艾可寧已被納入《中國艾滋病治療指南（2018 版）》
艾可寧得到中華醫學會感染病學分會艾滋病學組專家的認可和支持， 2018年 10 月，在上市僅僅兩個月後，艾可寧即被納入最新版的《中國艾滋病治療指南（2018 版）》。艾可寧是唯一被“指南”描述為“與其他藥物相互作用小”的抗病毒藥物，使其成為需要同時治療多種併發症患者的選擇；同時，作為國內可及藥物中唯一的 HIV 融合抑制劑，被“指南”推薦用於治療失敗患者方案選擇中的活性藥物。2019 年 3 月，艾可寧被納入《中國人類免疫缺陷病毒感染者圍手術期抗病毒治療專家共識》，可用於治療術前病毒載量控制不佳的HIV 手術患者，幫助患者獲得穩定的病毒學抑制並有助於免疫功能重建。
前沿生物目前仍虧損，擬按照標準五申請上市
公司於 2018年 8月開始實現銷售收入，但是目前新藥的商業化尚處於起步階段，國內對於艾可寧的認知度仍需要培育，公司預計將來需要持續投入較多商業化費用用於產品市場推廣。如果市場推廣進程較慢，可能導致公司未來產品收入不及預期。同時，公司產品管線聯合療法與 AB001 均處於研發階段，需要大量研發投入，因此公司報告期內虧損，截至 2019 年 3月 31 日，公司累計未彌補虧損金額為 4.28 億元。2019年第一季度，公司實現銷售收入227.53萬元。前沿生物最近一輪估值約53.96億元，擬按標準五申請上市。
風險提示
新藥研發風險、新藥審批風險、中國專利到期風險、持續虧損風險
5
華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進
寫在前面
8月9日，華為自研操作系統“鴻蒙”正式對外發布，並將率先應用於智慧屏產品。鴻蒙OS是一款全新的基於微內核的面向全場景的分佈式操作系統，具有“分佈架構、天生流暢、內核安全、生態共享”四大特點。科技巨頭紛紛在物聯網領域全力出擊，萬物互聯的時代正在加速到來。隨著5G技術和人工智能的發展，IoT行業將大有可為。本週，我們對華為在IoT的發展、各科技巨頭的IoT佈局、科創板相關企業情況進行深入分析。
思考1：繼5G之爭，物聯網成華為下一個主戰場？
IHS Markit的報告顯示，華為在物聯網布局方面位居榜首。車聯網方面， 歐洲第二大汽車製造商法國雪鐵龍集團與華為達成合作；智能家居方面，華為與美的等家電企業達成合作，構建自己的智能家居生系態統。鴻蒙OS是一款全新的基於微內核的面向全場景的分佈式操作系統，具有“分佈架構、天生流暢、內核安全、生態共享”四大特點。鴻蒙是首個真正能用一個系統覆蓋所有硬件，實現全場景應用的系統。在華為的戰略中，全場景關鍵詞是“1+8+N”：“1”指手機；“8”指 8 種智能設備，包括 PC、平板、智慧屏、車機、耳機、音箱、手錶、眼鏡等；“N”指更廣泛的物聯網設備。
2018年華為消費者業務收入達到3488.52億元，佔總收入比達45%，智能穿戴設備發貨量同比增長超過120%。在智能家居領域，華為HiLink智能家居平臺與150多家廠商合作，覆蓋500多款產品；在智能車載領域，為千萬車主提供穩定可靠的車聯網服務；在運動健康領域，為超過1億運動健康用戶提供服務。華為終端雲服務生態全球註冊開發者已超過80萬，匯聚了全球5億用戶。
思考2：萬物互聯加速到來，科技巨頭IOT佈局如何？
小米的IoT佈局以IoT智能設備和IoT平臺為核心，2018年IoT與生活消費產品分部的收入為438億元，較去年增長86.9%；
騰訊在IoT領域的佈局主要集中在騰訊雲的IoT企業服務，推出物聯網終端操作系統和物聯網邊緣智能數據處理，加速完善騰訊雲IoT生態鏈，2019年騰訊音樂已入局loT，正在佈局場景生態。
蘋果IoT佈局主要集中在IoT設備上，如可穿戴產品、家居及配件等。2018年，蘋果可穿戴產品、家居及配件收入達174.17億美元，同比增長35.4%。近三年可穿戴產品、家居及配件收入一直持增長狀態，佔蘋果總銷售收入比例也逐漸提高。
阿里IoT主要聚焦在基於阿里雲的IoT平臺和操作系統，2018年阿里雲全面進軍IoT，目前已沉澱2萬多應用與解決方案，擁有20萬開發者生態，ICA物模型累計超過1000品類。天貓精靈是阿里集團的AI智能音箱，根據IDC的數據，天貓精靈是2018年中國出貨量第一的智能音箱，截至2019年3月31日已激活超過1000萬套。
思考3：科創版物聯網相關標的公司整體情況如何？
目前已經受理科創板公司在物聯網產業鏈中共有8家相關公司，業務涵蓋上游的物聯網芯片設計、中游的模組、物聯網平臺以及下游的各大物聯網應用，包括汽車、零售、水電錶、消防、電力等多個應用領域。其中業績最出色的視聯動力2018年營收達到11.52億，同比增長231.24%，淨利潤達到4.75億，同比增長561.38%。各公司以強大的研發能力為發展基石，華夏天信自主研發的智慧礦山操作系統平臺等技術達到國際領先水平；鴻泉物聯2018年研發費用率達到15.98%；樂鑫信息科技的研發人員佔比67.22%。
在上游芯片設計領域，樂鑫科技擁有豐富的研發經驗和技術優勢，其產品在性價比、技術路徑及平臺對接上都有較為明顯的優勢；在模組領域，有方科技注重於無限通信模版，已獲得多項專利和著作權，其產品應用場景廣泛，並具有可靠性高、功耗低等優勢。此外，在各大下游應用領域中，各自在不同的應用場景擁有獨特的優勢。在智能汽車駕駛領域，鴻泉物聯研發投入高，能為其高端客戶群體提供標準化的整體解決方案。在電力產業領域，映翰通注重於電力物聯網市場，市場範圍覆蓋中國、美國、德國等全球主要發達工業國家，客戶及合作伙伴覆蓋國家電網、施耐德電氣等知名企業；秦川物聯則專注於智能燃氣表及綜合管理軟件，擁有國際領先水平，其產品部分指標甚至優於歐洲和日本標準；另外在生活場景應用方面，威勝信息致力開發智慧消防，智慧路燈等，映翰通注重於智能售貨機等，這些公司將技術和日常生活場景結合，建立了強大的生態圈和穩定的市場，具有細分應用場景的較大優勢。
風險提示
技術更迭風險，市場結構變動風險
6
新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中
事件
8月17日晚間，《新聞聯播》中全國股轉公司副總經理隋強在對央視記者表示：“正在推動改革，強化市場的交易定價功能，拓展市場的多元化長期資金的流入，進而為中小微企業的長期發展，為我們國家創新驅戰略的深入實施，為國民經濟的高質量發展發揮新三板應有的作用。”
增量改革方向已明確，增量政策可期，回顧上半年存量改革：重心在於監管和引導
統計今年各部委、國常會、證監會、股轉系統等領導的講話可以看到目前新三板增量改革方向和路徑已經明確，而且需要政策“組合拳”同時推出，總結今年以來各部委領導在公開場合的講話，可以將新三板增量改革方向總結為以下幾點：（1）優化新三板融資、交易制度；（2）推進市場精細化分層，豐富各層次市場的差異化制度供給；（3）增加投資者數量，豐富投資者類型，推進引入QFII、RQFII投資新三板；（4）統籌推進信息披露和監管，積極引入中國證券投資者保護基金有限責任公司等更多專業機構為投資者提供相應服務。2019上半年，新三板改革措施主要集中在存量改革，具體而言，可以總結為（1）信息披露完善：出臺專業技術服務業、零售業、互聯網和相關服務業以及計算機、通信和其他電子設備製造業四個行業的信息披露指引；（2）引領指數完善：上線三板消費、三板研發和三板活躍指數；（3）規則制度“查漏補缺”：回購嚴查、出臺要約回購；新增做市商庫存股回售轉售規定；（4）關於摘牌：出臺摘牌指南、強制摘牌記入誠信檔案。
改革需集百家之長，打出政策“組合拳”
近期高層講話再次明確了新三板改革的路徑和措施，以精細化分層為抓手，推出發行、交易、准入等“組合拳”政策已成為共識綜合推出各項政策才能真正解決市場當前痛點。我們在報告《高層言新三板改革時機或已成熟，期待政策“組合拳”》中總結了英國AIM（差異化的交易制度供給，可交易的風險投資信託解決期限錯配問題）、美國粉單市場（大體量市場對應更多層次）、韓國KOSDAQ市場（交易制度和投資者准入制度保障了交易活躍度高）的部分成功經驗為下一步改革提出建議，詳見正文。
中報季優質公司逆勢表現，或率先受益政策紅利
正值中報季，我們從近1個月中股價逆勢上漲的公司中，2019H1歸母淨利潤1000萬元以上且成長性較好的公司，2019H1平均淨利潤為2500萬元，平均市值為6.55億元，平均市盈率為14X，典型如博朗特、博採網絡、同成醫藥等，建議關注。
風險提示
海內外製度環境差異、政策推進不達預期。
7
寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環
事件
公司發佈2019年半年報，公司實現營業總收入2.12億元，同比增長36.14%；實現淨利潤2756.88萬元，同比增長230.59%。2019年上半年公司業績穩步增長的原因主要是1）延續1+X人工智能母嬰綜合體模式且2018年簽訂的大部分加盟店成功落地開業；2）精準營銷以及貨品種類的豐富，線上線下銷售額提升；3）公司銷售費用率同比下降明顯。（公司半年報）
母嬰海外直郵平臺，具備海外供應鏈資源整合優勢
公司立足於整合全球海外供應鏈資源，以“海外直郵+全球特賣”運營模式以及“海淘零差價、寶貝全球購”理念，提供正品、安全的海外商品。在售商品包含寶寶奶粉、輔食、紙尿褲、寶寶用品等9大品類，近3000個品牌、近萬種SKU以及數十萬商品。目前已在美、加、日、韓、澳、德等20個國家和地區建立海外倉，海外直郵網絡覆蓋歐、亞、美、澳。2019H1公司線上電商平臺進一步優化，從各個維度提高用戶在寶貝格子平臺的購物體驗，實現商品銷售收入1.69億元，同比增長19.5%。
首創1+X人工智能母嬰綜合體，打通線上+線下服務閉環
公司在2017年業內首創1+X人工智能母嬰綜合體，線下母嬰連鎖自有品牌“寶貝格子”及“格子優品”佈局線下，其中集母嬰零售、兒童遊樂、游泳等多種消費業態於一體，通過服務項目疊加、人工智能設備、大數據應用、精細化運營等，營造多樣化、多維度的線上、線下大數據場景化消費體驗。2019H1線下加盟平臺被投資人廣泛認可，加盟速度大幅提升，2019H1實現加盟服務收入4326.11萬元，同比增加198.16%。
推行精準營銷降低獲客成本，2019H1銷售費用率下降至2.34%
公司調整宣傳推廣策略，減少了對傳統媒體廣告及線上推廣渠道等宣傳費用的投入，通過線上線下場景結合零售的新零售平臺獲得客戶，大幅度降低獲客成本。除此之外利用大數據技術進行精準營銷並依託微信、小程序、內容營銷等降低線上推廣費用；且銷售團隊採用合作方式運營，2019H1公司銷售費用為495.4萬元（-52.16%），銷售費用率下降至2.34%（同比下降4.31pct）。
引入中檢溯源的檢測認證服務，樹立品質化的品牌形象
2019年4月寶貝格子與中檢溯源達成全球戰略合作，在寶貝格子商品供應鏈、商品質量溯源。一方面在公司平臺搭建中檢溯選專區的方式，為中國千萬母嬰家庭提供可溯源、有保障的商品；另一方面通過引入第三方的認證增強用戶對“寶貝格子”品牌的信任感，公司OEM商品可通過中檢溯源進行追溯認證，加強對終端的管控。
與中國康復醫學會產後康復專業委員會、冠軍之家體育俱樂部加強合作，滿足縱向一體化經營需要
公司投資設立寶貝格子教育科技和北寶貝格子健康醫療科技2家全資子公司。並在1）2019年6月與中國康復醫學會產後康復專業委員會專業技術合作成立專家工作站；2）2019年7月，寶貝格子教育科技與冠軍之家體育俱樂部協議共同開展“冠軍寶貝親子運動館”項目。進一步增強公眾對公司品牌及公司服務質量的信任及客戶粘性，推進業務縱深發展需要。
投資建議
截至最新，公司市值為81.69億元。公司構建線上電商+線下零售運營模式，成長性突出、現金流能力逐步好轉，我們建議關注。
風險提示
市場競爭加劇風險、無形資產減值風險
8
"安信科·新團隊 每週總結
本週觀點
科創板方面，開板交易運行至今已“滿月”，科創板總市值為6365億元，28家公司平均總市值為227億元。本週五我們舉行了【月見科創（第一期）】電話會議，從估值變化、發行節奏、交易規則三維解碼，為您細解科創開板首月成績單。
新三板方面，本週證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》（徵求意見稿），分拆上市或對新三板部分公司帶來機會，由於其與母公司的獨立性等問題已經釐清，出於流動性與估值等方面的考慮，或將帶來轉板機會。
本週工作總結：
️本週安信新三板團隊累計發佈了行業深度報告1篇+行業策略報告5篇+半年報點評3篇，具體情況如下：
️行業深度報告1篇:
1.《瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？》
️行業策略報告5篇：
1.《前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥》
2.《華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進》
3.《宇瞳光學、重慶農商行 IPO過會，周通過率為100%》
4.《新三板企業要約回購需求旺盛？——回購專題系列二》
5.《新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中》
️半年報點評3篇：
1.《森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長》
2.《龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長》
3.《寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環 》
以及日報5篇
1
瑞幸二季度表現可圈可點，下季度看點單店層面能否盈虧平衡？
事件
瑞幸咖啡公佈上市以來首份財報，2019年第二季度公司營業收入高速增長，銷售產品（現煮飲料+其他產品）獲得總收入為人民幣8.70億元（1.267億美元），同比增長698.4%，環比增長95.47%。若加上其他收入（主要是收取的快遞費），瑞幸咖啡在2019年二季度共實現營業收入9.09億元，同比增長648%，環比增長90%。財報披露，預計第三季度收入在13.5~14.5億元之間，環比增長48.5%~59.5%之間。同時，公司在二季度持續虧損，淨虧損為6.8億元，較去年同期擴大一倍。
收入高增三大驅動力：（1）交易用戶的顯著增加；（2）單個交易客戶購買的平均物品數量的增加；（3）有效售價提升。
截至19年二季度末，瑞幸咖啡累計消費用戶達到2277萬人，環比增長35%，二季度月平均交易用戶達到616.6萬人，環比增長40.07%。科學定價模式下，用戶留存率變化不大。
產品銷售均價連續兩個季度提升：二季度咖啡單價平均為10.44元/杯，環比提升13.5%，達到了2018年以來的最高點，其他產品單價為10.75元/份，環比提升22.9%。
潛在消費者滲透+用戶粘性強化，二季度平均每月咖啡銷售量2105.6萬杯，環比增長61%，銷售的其他產品數量為653.7萬份，環比增長104%，平均每人每月購買的產品數量為4.48份，達到了2017年四季度以來的最高點。
原材料、租金為公司主要的成本支出，營業虧損率持續收窄
二季度營業費用15.98億元，同比增長243.9%，營業虧損率已從去年同期的-283%收窄至本期的-76%，缺口明顯收窄。公司的原材料成本為人民幣4.66億元，佔比為51.24%，供應鏈優化下佔比較一季度下滑6.4pct。店鋪租金及其他經營成本為3.72億元，截至二季度末，公司門店數量累計達到2963家，其中二季度新開門店593家，離年度4500家的目標仍有相當距離。二季度公司強化對廣告投入，營銷費用大增至2.4億元，銷售及營銷開支累計為3.9億元，品牌費用大漲導致獲客成本提升至48元。
公司淨虧損較去年同期擴大一倍，三季度在漲價20%的前提下或可實現盈虧平衡
2019年第二季度公司虧損6.8億元，較去年同期擴大一倍。根據公司CFO在2019Q2財報電話會上表示，今年三季度有望在門店層面實現盈虧平衡的目標。根據我們測算得到，當前瑞幸2900餘家門店的單店收入約為93.7萬元，平均單日銷售杯數267杯、單日銷售其他產品數量為88份。在單份產品的材料成本與2018年一致的前提下，若要實現單店層面的盈虧平衡，每日需要賣出362杯咖啡、148份其他產品（輕食小吃），分別是當前銷量的1.4倍、1.7倍。或在當前銷售價格上漲20%的情況下，若保持銷量不變，可實現單店層面的盈虧平衡。
未來看點：平臺化趨勢漸明，向海外咖啡市場挺進
2019年7月，公司正式公佈了新茶飲產品“小鹿茶”，正式進軍茶飲行業。同期，瑞幸咖啡註冊資本增加3億美元至10.5億美元，新增“紡織品及針織品零售；服裝零售”等業務範圍，或推出周邊產品。此外，公司與中東地區最大的食品製造及銷售公司Americana集團在北京簽署戰略合作框架協議，雙方計劃共同設立合資公司，在大中東和印度地區開展咖啡新零售業務。以中東市場為例，2021年中東咖啡產業規模將達44億美元，且中東地區的咖啡消費的增長速度是全球平均水平的2倍。
風險提示
市場競爭加劇，新產品推進不及預期，公司持續虧損
2
龍岡旅遊：爭創5A景區，發力研學旅行，業績穩步增長
事件
公司發佈2019年中報，報告期內實現總營收5650.15萬元，同比增長9.78%，實現歸母淨利潤1955.84萬元，同比增長36.04%。
溶洞景觀資源豐富，爭創5A景區，上半年景區門票較去年明顯提升：
公司主要運營“山東地下大峽谷”、“沂水螢火蟲水洞”、“大新龍宮仙境”景區，對景區內獨特的溶洞景觀資源進行設計、開發，同時提供地下河漂流、觀光車、小飛龍等旅遊設施。公司主營業務收入中，門票收入佔比為57.34%，漂流貢獻收入佔比約為27.69%，管軌車貢獻收入佔比為7.75%，其他設施貢獻收入佔比約為7.22%（2018年報）。公司營業收入增長主要系現有景區遊客數量增長及公司景區門票價格較去年有所提高，山東地下大峽谷今年景區門票為98元，較去年提升2.1%，沂水地下螢火蟲旅遊區今年門票為120元，較去年提升25%。（來源：沂水縣人民政府官網）
公司被評為“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”，與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係
3 月13 日，山東省旅遊行業協會旅遊景區分會 2018 年度工作年會暨“山東省精品旅遊大講堂走進棗莊”論壇在棗莊市隆重召開,公司被授予“2018 年度山東旅遊景區研學旅遊示範單位”等稱號。3 月29 日，淮海經濟區首屆文旅策劃營銷峰會暨文旅融媒體聯盟成立大會在江蘇徐州隆重召開,螢火蟲水洞·地下大峽谷旅遊區斬獲“最佳文旅策劃創意活動”、“最受歡迎的研學旅行基地”、“最具人氣旅遊景區”等三項大獎（2019半年報）。截至2019年6月份，“探祕螢光破繭成蝶”課程參與的學生達6萬餘人，螢火蟲水洞景區也成為首批“山東省中小學研學實踐教育基地”，並先後與省內外40餘家研學機構建立了研學戰略合作關係（來源：新華網）。
2019年將著力打造“山洞傳奇”項目實現輕資產擴張，廣西項目建設進度已達80%
2019年公司將全力打造國內首個集觀光、體驗、科普、娛樂、研學於一體的標準化旅遊洞穴綜合體景區項目——“山洞傳奇”，並與國內大型企業經營平臺合作，由其負責該項目推廣，公司負責該項目的策劃設計、建設、管理、運營，多方合力將這一成功模式進行復制推廣，從而壯大產業鏈條，實現輕資產擴張。同時將加快公司廣西項目、貴州項目、重慶項目建設進度（2018年報），其中廣西冰宮項目目前建設進度已達到80%（2019半年報）。
投資建議
截至最新，公司市值為9.71億元，對應的動態PE為12.8X，建議關注。
風險提示
自然災害風險、突發意外事件風險、季節性風險
3
森宇文化：版權發行+內容投資+IP運營，業績持續增長
事件
公司發佈2019年半年報，報告期內實現營業收入1.02億元，同比增長25.79%，實現歸母淨利潤3287.05萬元，同比增長18.26%。
森宇文化：已形成影視劇版權發行運營、網生 IP 投資開發製作以及動漫產業化三大板塊運營體系
在影視節目的版權分銷上，公司將採購的版權分銷給國內外視頻網站、廣電、移動電信運營商等客戶，賺取版權分銷的價差收入；在影視節目的聯合運營上，公司主要面向有線電視網絡運營商、IPTV 運營商及 OTT TV 運營商，通過採取授權服務模式，或通過版權保底收入+分成的模式合作設立影視節目專區或者輪播頻道獲取收入。此外，公司根據平臺的需求，進行網生 IP開發投資製作。通過外購優質動漫IP版權，打造精品內容版權庫，通過形象授權、商品授權、出版授權、網絡授權、促銷授權、聯合推廣等多種授權模式獲取授權收入。
公司大力豐富影視片庫版權資源，較2018年底增長約為1倍
2019年上半年，公司加大采購力度，大力擴張存量影視版權節目庫，截止最新，公司的影視版權節目庫存量已積累超過 4 萬小時（截至2018年，公司這一存量為超過2 萬小時）。在加大量的採購的同時，公司與眾多國內著名影視製作機構、內容代理機構均建立了深入廣泛的合作關係，持續豐富影視節目類型，積極開拓國外採購渠道，大力引進頭部幼教內容。在自制網生內容上，報告期內，由公司全資子公司瀾風文化出品的熱血戰爭片《佩利亞復仇》於優酷超燃上線。
牽手國際三大國際IP，動漫全IP運營進展明顯
報告期內，公司攜手《克蕾歐與小酷》、《PINY》、《彩虹輕騎隊》三大IP 亮相 2019 全球授權展上海站，期間《克蕾歐與小酷》攜手英語流利說旗下少兒流利說，共同開發英語教學在線課程。此外，公司宣佈與《小豬佩奇》版權方 Entertainment One開展深度合作，簽約旗下動漫 IP《睡衣小英雄》。
基於多年積累的片庫資源，與客戶建立穩定的合作關係。
公司發行渠道數量和深度行業領先，已與 60 多家平臺渠道建立了緊密合作關係。互聯網視頻網站為國內主流的網站，包括騰訊視頻、優酷視頻、愛奇藝、搜狐視頻、芒果 TV、嗶哩嗶哩等；廣電平臺客戶主要為數字電視運營商、IPTV 運營商及 OTTTV 運營商；移動互聯網領域客戶為移動運營商旗下的視頻品牌，包含中國移動下屬的咪咕視訊，中國電信的天翼視訊。服務網絡覆蓋全國，並逐步向海外拓展，目前也已經覆蓋 YouTube、 Netflix，Amazon 等渠道，新增 MCN 模式目前已經簽約合作伙伴已有 10 多個。
現金流表現優異，應收賬款管理效果顯著
報告期內，經營活動產生的現金流量淨額3022萬元，同比增長42.12%。一方面是因為營業收入的大幅增加，另一方面系公司加強應收賬款管理、加大應收賬款回款力度，截至報告期末，公司的應收賬款餘額較期初減少3135萬元，降幅 37.20%。
投資建議
截至最新，公司市值為4.60億元，對應的PE（ttm）為6.9X，建議關注。
風險提示
影視節目適銷性風險、市場競爭風險、政策監管風險
4
前沿生物擬申請科創板，已研發中國首個治療艾滋病的原創新藥
事件
2019年8月13日，上海證券交易所發佈：《前沿生物藥業（南京）股份有限公司科創板首次公開發行股票招股說明書（申報稿）》。前沿生物核心產品為國家一類新藥、中國首個治療艾滋病的原創新藥、全球首個長效HIV融合抑制劑--艾博韋泰（商品名“艾可寧”）。
艾可寧於2018年5月獲得國家藥監局生產與上市銷售批准
2018年8月起開始在中國銷售，並已開啟了海外市場的前期開拓及藥品註冊。艾可寧在分子結構、多肽序列及化學修飾、作用靶點以及在人體內的分佈與代謝上均實現了技術突破，是中國市場唯一獲批上市的抗HIV病毒長效注射藥，每週給藥一次，聯合其他抗艾藥物治療可快速、強效抑制病毒並提高免疫能力。艾可寧是對目前國內艾滋病治療方案全部為口服藥療法的重要補充和提升，填補了我國艾滋病治療方案中針對住院及重症患者的臨床空白，具有一定臨床不可替代性，滿足了公共衛生領域的部分重大臨床需求。同時，艾可寧也打破了國外藥企對抗艾滋病新藥的壟斷，建立了中國在該領域的創新能力。（招股書）
全球範圍內 HIV 病毒攜帶者及艾滋病患者人數約 3790 萬人
招股書顯示，全球抗 HIV 病毒藥物市場的規模由 2013 年的 229 億美元增加至 2018 年的 339.6 億美元，年均複合增長率 8.2%。從區域結構來看，北美及中西歐市場為抗 HIV 病毒藥物市場的主流市場。2018 年，北美及中西歐抗 HIV 病毒藥物市場規模達到 309.7 億美元，佔據全球整體市場規模的 91.2%。公司正加速新藥產品線的全球開發。
艾可寧已被納入《中國艾滋病治療指南（2018 版）》
艾可寧得到中華醫學會感染病學分會艾滋病學組專家的認可和支持， 2018年 10 月，在上市僅僅兩個月後，艾可寧即被納入最新版的《中國艾滋病治療指南（2018 版）》。艾可寧是唯一被“指南”描述為“與其他藥物相互作用小”的抗病毒藥物，使其成為需要同時治療多種併發症患者的選擇；同時，作為國內可及藥物中唯一的 HIV 融合抑制劑，被“指南”推薦用於治療失敗患者方案選擇中的活性藥物。2019 年 3 月，艾可寧被納入《中國人類免疫缺陷病毒感染者圍手術期抗病毒治療專家共識》，可用於治療術前病毒載量控制不佳的HIV 手術患者，幫助患者獲得穩定的病毒學抑制並有助於免疫功能重建。
前沿生物目前仍虧損，擬按照標準五申請上市
公司於 2018年 8月開始實現銷售收入，但是目前新藥的商業化尚處於起步階段，國內對於艾可寧的認知度仍需要培育，公司預計將來需要持續投入較多商業化費用用於產品市場推廣。如果市場推廣進程較慢，可能導致公司未來產品收入不及預期。同時，公司產品管線聯合療法與 AB001 均處於研發階段，需要大量研發投入，因此公司報告期內虧損，截至 2019 年 3月 31 日，公司累計未彌補虧損金額為 4.28 億元。2019年第一季度，公司實現銷售收入227.53萬元。前沿生物最近一輪估值約53.96億元，擬按標準五申請上市。
風險提示
新藥研發風險、新藥審批風險、中國專利到期風險、持續虧損風險
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華為鴻蒙OS引領物聯網發展，IOT產業落地加速推進
寫在前面
8月9日，華為自研操作系統“鴻蒙”正式對外發布，並將率先應用於智慧屏產品。鴻蒙OS是一款全新的基於微內核的面向全場景的分佈式操作系統，具有“分佈架構、天生流暢、內核安全、生態共享”四大特點。科技巨頭紛紛在物聯網領域全力出擊，萬物互聯的時代正在加速到來。隨著5G技術和人工智能的發展，IoT行業將大有可為。本週，我們對華為在IoT的發展、各科技巨頭的IoT佈局、科創板相關企業情況進行深入分析。
思考1：繼5G之爭，物聯網成華為下一個主戰場？
IHS Markit的報告顯示，華為在物聯網布局方面位居榜首。車聯網方面， 歐洲第二大汽車製造商法國雪鐵龍集團與華為達成合作；智能家居方面，華為與美的等家電企業達成合作，構建自己的智能家居生系態統。鴻蒙OS是一款全新的基於微內核的面向全場景的分佈式操作系統，具有“分佈架構、天生流暢、內核安全、生態共享”四大特點。鴻蒙是首個真正能用一個系統覆蓋所有硬件，實現全場景應用的系統。在華為的戰略中，全場景關鍵詞是“1+8+N”：“1”指手機；“8”指 8 種智能設備，包括 PC、平板、智慧屏、車機、耳機、音箱、手錶、眼鏡等；“N”指更廣泛的物聯網設備。
2018年華為消費者業務收入達到3488.52億元，佔總收入比達45%，智能穿戴設備發貨量同比增長超過120%。在智能家居領域，華為HiLink智能家居平臺與150多家廠商合作，覆蓋500多款產品；在智能車載領域，為千萬車主提供穩定可靠的車聯網服務；在運動健康領域，為超過1億運動健康用戶提供服務。華為終端雲服務生態全球註冊開發者已超過80萬，匯聚了全球5億用戶。
思考2：萬物互聯加速到來，科技巨頭IOT佈局如何？
小米的IoT佈局以IoT智能設備和IoT平臺為核心，2018年IoT與生活消費產品分部的收入為438億元，較去年增長86.9%；
騰訊在IoT領域的佈局主要集中在騰訊雲的IoT企業服務，推出物聯網終端操作系統和物聯網邊緣智能數據處理，加速完善騰訊雲IoT生態鏈，2019年騰訊音樂已入局loT，正在佈局場景生態。
蘋果IoT佈局主要集中在IoT設備上，如可穿戴產品、家居及配件等。2018年，蘋果可穿戴產品、家居及配件收入達174.17億美元，同比增長35.4%。近三年可穿戴產品、家居及配件收入一直持增長狀態，佔蘋果總銷售收入比例也逐漸提高。
阿里IoT主要聚焦在基於阿里雲的IoT平臺和操作系統，2018年阿里雲全面進軍IoT，目前已沉澱2萬多應用與解決方案，擁有20萬開發者生態，ICA物模型累計超過1000品類。天貓精靈是阿里集團的AI智能音箱，根據IDC的數據，天貓精靈是2018年中國出貨量第一的智能音箱，截至2019年3月31日已激活超過1000萬套。
思考3：科創版物聯網相關標的公司整體情況如何？
目前已經受理科創板公司在物聯網產業鏈中共有8家相關公司，業務涵蓋上游的物聯網芯片設計、中游的模組、物聯網平臺以及下游的各大物聯網應用，包括汽車、零售、水電錶、消防、電力等多個應用領域。其中業績最出色的視聯動力2018年營收達到11.52億，同比增長231.24%，淨利潤達到4.75億，同比增長561.38%。各公司以強大的研發能力為發展基石，華夏天信自主研發的智慧礦山操作系統平臺等技術達到國際領先水平；鴻泉物聯2018年研發費用率達到15.98%；樂鑫信息科技的研發人員佔比67.22%。
在上游芯片設計領域，樂鑫科技擁有豐富的研發經驗和技術優勢，其產品在性價比、技術路徑及平臺對接上都有較為明顯的優勢；在模組領域，有方科技注重於無限通信模版，已獲得多項專利和著作權，其產品應用場景廣泛，並具有可靠性高、功耗低等優勢。此外，在各大下游應用領域中，各自在不同的應用場景擁有獨特的優勢。在智能汽車駕駛領域，鴻泉物聯研發投入高，能為其高端客戶群體提供標準化的整體解決方案。在電力產業領域，映翰通注重於電力物聯網市場，市場範圍覆蓋中國、美國、德國等全球主要發達工業國家，客戶及合作伙伴覆蓋國家電網、施耐德電氣等知名企業；秦川物聯則專注於智能燃氣表及綜合管理軟件，擁有國際領先水平，其產品部分指標甚至優於歐洲和日本標準；另外在生活場景應用方面，威勝信息致力開發智慧消防，智慧路燈等，映翰通注重於智能售貨機等，這些公司將技術和日常生活場景結合，建立了強大的生態圈和穩定的市場，具有細分應用場景的較大優勢。
風險提示
技術更迭風險，市場結構變動風險
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新聞聯播提及新三板服務實體經濟，改革加速進行中
事件
8月17日晚間，《新聞聯播》中全國股轉公司副總經理隋強在對央視記者表示：“正在推動改革，強化市場的交易定價功能，拓展市場的多元化長期資金的流入，進而為中小微企業的長期發展，為我們國家創新驅戰略的深入實施，為國民經濟的高質量發展發揮新三板應有的作用。”
增量改革方向已明確，增量政策可期，回顧上半年存量改革：重心在於監管和引導
統計今年各部委、國常會、證監會、股轉系統等領導的講話可以看到目前新三板增量改革方向和路徑已經明確，而且需要政策“組合拳”同時推出，總結今年以來各部委領導在公開場合的講話，可以將新三板增量改革方向總結為以下幾點：（1）優化新三板融資、交易制度；（2）推進市場精細化分層，豐富各層次市場的差異化制度供給；（3）增加投資者數量，豐富投資者類型，推進引入QFII、RQFII投資新三板；（4）統籌推進信息披露和監管，積極引入中國證券投資者保護基金有限責任公司等更多專業機構為投資者提供相應服務。2019上半年，新三板改革措施主要集中在存量改革，具體而言，可以總結為（1）信息披露完善：出臺專業技術服務業、零售業、互聯網和相關服務業以及計算機、通信和其他電子設備製造業四個行業的信息披露指引；（2）引領指數完善：上線三板消費、三板研發和三板活躍指數；（3）規則制度“查漏補缺”：回購嚴查、出臺要約回購；新增做市商庫存股回售轉售規定；（4）關於摘牌：出臺摘牌指南、強制摘牌記入誠信檔案。
改革需集百家之長，打出政策“組合拳”
近期高層講話再次明確了新三板改革的路徑和措施，以精細化分層為抓手，推出發行、交易、准入等“組合拳”政策已成為共識綜合推出各項政策才能真正解決市場當前痛點。我們在報告《高層言新三板改革時機或已成熟，期待政策“組合拳”》中總結了英國AIM（差異化的交易制度供給，可交易的風險投資信託解決期限錯配問題）、美國粉單市場（大體量市場對應更多層次）、韓國KOSDAQ市場（交易制度和投資者准入制度保障了交易活躍度高）的部分成功經驗為下一步改革提出建議，詳見正文。
中報季優質公司逆勢表現，或率先受益政策紅利
正值中報季，我們從近1個月中股價逆勢上漲的公司中，2019H1歸母淨利潤1000萬元以上且成長性較好的公司，2019H1平均淨利潤為2500萬元，平均市值為6.55億元，平均市盈率為14X，典型如博朗特、博採網絡、同成醫藥等，建議關注。
風險提示
海內外製度環境差異、政策推進不達預期。
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寶貝格子：母嬰海外直郵平臺，打通線上+線下服務閉環
事件
公司發佈2019年半年報，公司實現營業總收入2.12億元，同比增長36.14%；實現淨利潤2756.88萬元，同比增長230.59%。2019年上半年公司業績穩步增長的原因主要是1）延續1+X人工智能母嬰綜合體模式且2018年簽訂的大部分加盟店成功落地開業；2）精準營銷以及貨品種類的豐富，線上線下銷售額提升；3）公司銷售費用率同比下降明顯。（公司半年報）
母嬰海外直郵平臺，具備海外供應鏈資源整合優勢
公司立足於整合全球海外供應鏈資源，以“海外直郵+全球特賣”運營模式以及“海淘零差價、寶貝全球購”理念，提供正品、安全的海外商品。在售商品包含寶寶奶粉、輔食、紙尿褲、寶寶用品等9大品類，近3000個品牌、近萬種SKU以及數十萬商品。目前已在美、加、日、韓、澳、德等20個國家和地區建立海外倉，海外直郵網絡覆蓋歐、亞、美、澳。2019H1公司線上電商平臺進一步優化，從各個維度提高用戶在寶貝格子平臺的購物體驗，實現商品銷售收入1.69億元，同比增長19.5%。
首創1+X人工智能母嬰綜合體，打通線上+線下服務閉環
公司在2017年業內首創1+X人工智能母嬰綜合體，線下母嬰連鎖自有品牌“寶貝格子”及“格子優品”佈局線下，其中集母嬰零售、兒童遊樂、游泳等多種消費業態於一體，通過服務項目疊加、人工智能設備、大數據應用、精細化運營等，營造多樣化、多維度的線上、線下大數據場景化消費體驗。2019H1線下加盟平臺被投資人廣泛認可，加盟速度大幅提升，2019H1實現加盟服務收入4326.11萬元，同比增加198.16%。
推行精準營銷降低獲客成本，2019H1銷售費用率下降至2.34%
公司調整宣傳推廣策略，減少了對傳統媒體廣告及線上推廣渠道等宣傳費用的投入，通過線上線下場景結合零售的新零售平臺獲得客戶，大幅度降低獲客成本。除此之外利用大數據技術進行精準營銷並依託微信、小程序、內容營銷等降低線上推廣費用；且銷售團隊採用合作方式運營，2019H1公司銷售費用為495.4萬元（-52.16%），銷售費用率下降至2.34%（同比下降4.31pct）。
引入中檢溯源的檢測認證服務，樹立品質化的品牌形象
2019年4月寶貝格子與中檢溯源達成全球戰略合作，在寶貝格子商品供應鏈、商品質量溯源。一方面在公司平臺搭建中檢溯選專區的方式，為中國千萬母嬰家庭提供可溯源、有保障的商品；另一方面通過引入第三方的認證增強用戶對“寶貝格子”品牌的信任感，公司OEM商品可通過中檢溯源進行追溯認證，加強對終端的管控。
與中國康復醫學會產後康復專業委員會、冠軍之家體育俱樂部加強合作，滿足縱向一體化經營需要
公司投資設立寶貝格子教育科技和北寶貝格子健康醫療科技2家全資子公司。並在1）2019年6月與中國康復醫學會產後康復專業委員會專業技術合作成立專家工作站；2）2019年7月，寶貝格子教育科技與冠軍之家體育俱樂部協議共同開展“冠軍寶貝親子運動館”項目。進一步增強公眾對公司品牌及公司服務質量的信任及客戶粘性，推進業務縱深發展需要。
投資建議
截至最新，公司市值為81.69億元。公司構建線上電商+線下零售運營模式，成長性突出、現金流能力逐步好轉，我們建議關注。
風險提示
市場競爭加劇風險、無形資產減值風險
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宇瞳光學、重慶農商行 上週IPO過會，周通過率為100%
近1周企業IPO情況總覽
1、非科創板企業：8月15日，2家企業首發上會並順利過會：宇瞳光學、重慶農商行，周通過率為100%。2、科創板企業：本期無科創板企業過會。
2019年IPO統計
1、非科創板企業：綜合1月至今IPO情況：共60家公司過會，IPO通過率為80.00%。在75家上會企業中，共有18家來自新三板，佔比24.00%。上會的18家新三板企業中，共14家過會，三板公司整體通過率為77.78%。2、科創板企業：6月5日至今，共43家企業上會，41家企業過會。
過會公司相關問詢簡析
發審委會議對IPO過會公司，提出了相關問詢，涉及財務方面、經營方面、合規方面等問題。我們列示過會公司相關問題的用意在於，為後續申請IPO的公司提供參考。本期過會企業涉及財務方面的問詢：毛利率與同行業可比公司存在差異。涉及經營方面的問詢：客戶集中度較高。合規方面：涉及行政處罰。
新三板企業IPO排隊企業降至128家
4家公司處於已過會待掛牌狀態：分別為中科軟、長江材料、新產業、泰林生物。本期華清飛揚、天使之淚 兩家公司被終止審查。
新三板、港股、科創板關聯統計
截至目前，有19家公司與三板市場和港股市場有關，上週成大生物取消港股上市申請。目前三板市場有8家公司表達了H股上市意向：分別為中國康富、寰爍股份、九生堂、易銷科技、盛源科技、愛酷遊、金開利、阿拉科技。其他相關公司已摘牌。截至目前，有31家三板公司表達了科創板上市意向（已剔除成功過會的公司）：大力電工、先臨三維、金達萊、江蘇北人、賽特斯、泰坦科技、久日新材、凌志軟件、現在股份、映翰通、盛本智能、驅動力、天力鋰能、澤達易盛、星昊醫藥、三元基因、聯瑞新材、八億時空、阿拉丁、京冶軸承、新數網絡、澤生科技、君實生物、京源環保、錦波生物、新眼光、億華通、聯贏激光、山大地緯、仁會生物、觀想科技。本期無新增公司。
風險提示
政策風險、IPO進度放緩
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