作者 | 科技谷說
數據支持 | 勾股大數據
在騰訊微信12宮格中，拋開滴滴、轉轉和貝殼找房3家未上市公司之外，剩下幾家公司雖已完成騰訊階段性投資收益，但對騰訊來說，在遊戲主業前景不明朗，新奶牛業務仍需大量資本投入的情況下，投資效益可能是未來很長一段時間內，最值得關注的業績亮點。而在這其中，微信商業化的好壞，也將直接決定了誰有資格繼續坐享10億用戶流量池。
回答上述問題，理論上有兩個角度可以思考。其一哪家的投資回報率越來越低？其二哪家還有可見的發展空間？由於第一個問題牽涉到騰訊面和所有投資公司面，限於篇幅，本文不做論述。對於第二個問題，本文將從每家公司過往營收增速，現階段盈利以及未來上升空間三方面展開討論。
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營收持續承壓，上市後如何化解成焦點
目前，在微信12宮格中，主要有10家公司，分別為已上市的同程藝龍（港股）、美團點評（港股）、貓眼娛樂（港股）、拼多多（美股）、京東（美股）、蘑菇街（美股）、唯品會（美股），和未上市的滴滴、轉轉和貝殼找房。在這其中，美團點評和同程藝龍分別佔據2格。由於滴滴、轉轉和貝殼找房3家財務數據未公開，所以本文也不做討論。
從營收規模上來看，京東、唯品會和美團點評體量最大，年營收都已超過600億，其次是拼多多2018年營收已達到131.2億。在這其中，成立已9年的蘑菇街2017年營收達到高峰值11億，是微信12宮格中營收體量最小公司。
整體來看，目前已上市的幾家公司中除了拼多多之外，基本上都度過了高速增長期，進入增長平穩期，譬如京東近4年的年增速就出現了明顯的下滑現象，2016年、2017年、2018年增速分別為42.67%、40.28%、27.52%。這也是為什麼京東近兩年頻頻爆出大動作改革的重要原因。隨著整個電商市場競爭高度白熱化，京東的增速壓力在短期內仍將面臨較大的挑戰。
另外，在營收增速上，2017年是所有玩家的營收增速拐點，除了拼多多、蘑菇街，均出現了大幅下降現象。其中成立於2015年9月的拼多多2017年營收增速達到了245.45%，是年度正向增速最大玩家，且2018年一度暴增至652.26%，遠遠超過京東、唯品會兩家老牌電商。
比較而言，拼多多將微信人口紅利已經發揮到了極致，相反其他玩家的表現則有點差強人意。尤其是美團點評近三年的增速分別為223.17%、161.22%、92.25%。下滑趨勢特別明顯。同時，同程藝龍的營收增速也從2016年的114.84%暴跌至2018年的12.24%，可以說是年度營收增速下降王。
客觀來講，上述玩家的營收增速明顯下降，單純從市場存量空間，以及公司體量角度來看，可能符合公司正常發展預期，但這顯然並不是騰訊方面想要的結果，畢竟騰訊系公司早已達到160多家。能夠進入微信12宮格，意味著騰訊對其的回報要求也是非常高。理論上，獲得微信10億用戶流量加持，各家營收增速應該有所突破，但結果卻比較意外。
公司營收增速明顯下滑，表明公司已進入營收增長瓶頸期。在此情況下，盈利強弱將直接決定了公司還能走多遠。
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增收不增利，增長難持續
從盈利角度來看，微信12宮格就像是中國互聯網的一個縮影。大部分公司均沒有完成盈利，且部分公司虧損仍然還在持續擴大。整體而言，京東的虧損在逐步收窄，從2015年的虧損額94億，逐步縮減到了2018年的28億。相反，雖然營收增速超過京東的拼多多，但是在盈利方面也和京東相差較大。2016年拼多多虧損額達到2.92億，2018年虧損額暴增至102.2億。虧損規模隨著營收規模增長進一步放大。
如果說在美股上市的京東和拼多多是兩個特殊樣本，那麼去年在港股上市的美團點評則是另外一個樣本。
根據美團點評上市資料顯示，從2015年到2018年，公司虧損額分別達到了105.19億、57.95億、189.88億和1154.93億，堪稱是微信12宮格中的虧損大戶。究其原因，一方面主業餐飲外賣、到店酒旅有營收沒盈利，另一方面包括生鮮超市及其他非餐飲外賣服務、交通票務、共享單車及試點網約車新業務還需大量資金投入孵化，營收增長但短期內實現規模性盈利挑戰巨大。
目前，美團點評亦在加註新業務的孵化速度，譬如在網約車方面，美團打車業務在2年不到已進入全國30多個城市，大有與滴滴一決高下之勢。考慮到行業其他玩家也未正式盈利，所以美團打車短期內實現盈利的概率也並不大。
如果說美團點評是微信12宮格中的虧損大戶，那麼唯品會則是盈利之王。根據其披露的近幾年財報數據顯示，在2015年至2018年期間，先後實現盈利金額15.09億、19.93億、18.92億、21.33億，累計盈利金額達到75.27億。在這裡值得一提的是，雖然唯品會的盈利規模持續走強，但是公司市值仍然和成立僅4年且累計虧損達140億的拼多多卻相差高達近4倍。
單純從盈利角度，其實很難解釋兩家市值差距的真實原因。但是從商業模式和平臺營收層面來看，就比較容易理解了。尤其是上述提到的營收增速方面，近幾年，拼多多的營收增速已經暴增達到652.26%，而唯品會的營收增速則呈現逐年下降趨勢，已跌至2018年的20%不到。二者差距不是一點點。
現階段，在微信12宮格中，僅有兩家實現了盈利，其中除了唯品會之外，同程藝龍在2017年也實現了扭虧為盈，且2018年盈利規模達到了5.35億。
實質上，能否盈利，真實體現了一家公司的自我造血能力。眼下，互聯網人口紅利早已見頂，且各大賽道的“馬太效應”越來越強，對於微信12宮格中的大部分玩家而言，未來要想持續保持高增長態勢幾乎不太可能，最重要的是沒有了高增長，加之扭虧為盈的挑戰，對於騰訊來說，很難再有流量庇護的任何價值交換可談。在這樣的情況之下，部分玩家從微信12宮格出局可能只是小事，出局之後如何應對四面強敵的追殺威脅才是最大挑戰。
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存量之爭，微信庇護下的生存玄學
目前來看，微信12宮格中的玩家可以分為3大類型：綜合類電商平臺、細分垂直電商以及共享出行平臺。在綜合類電商平臺中，京東、拼多多均與阿里巴巴電商業務存在一定的差距。而在細分垂直電商領域中，包含蘑菇街、唯品會、美團點評、同程藝龍、貓眼娛樂等也都未完全建立起市場壟斷地位，未來仍存在較大的變數。
在綜合類電商平臺領域，阿里巴巴近三年營收增速分別為56%、58.12%、50.58%，連續3年保持了50%以上的增速，相比之下，京東近幾年營收增速大幅下滑，從2016年的42.67%，一直下降到了2018年的27.51%。而年增速超過600%的拼多多，絕對是行業中的一匹黑馬。
眼下，京東與騰訊的新合約交易已達成。未來3年內京東能否實現增速翻盤，還需要時間來檢驗。從增速上來看，阿里巴巴、拼多多和京東三家的增速之爭比較激烈，很難說誰搶了誰的蛋糕。但增速放緩的京東，未來著實叫人擔憂。
另外，美團點評目前主要有餐飲外賣、到店酒旅和新業務及其他3個板塊組成，其中餐飲外賣與到店及酒旅業務的營收分別為381.4億元和158.4億元，相應同比增長81.4%和46%。由於與美團點評業務相似的餓了麼和攜程酒旅均未公佈相應財務數據，故無法做出相應的對比分析。整體而言，美團點評餐飲外賣業務佔據了市場領先優勢，餓了麼對其抗衡仍然存在；酒旅業務還將繼續面臨攜程、同程藝龍的貼身威脅。
相對於美團點評主業突出的情況不同，同程藝龍的處境則十分尷尬。不僅市場佔有率較低，而且還被市場老大控股，所以說，同程藝龍以後的發展更具挑戰性。根據財報數據顯示，近3年來，同程藝龍營收增速一度從2016年的114.84%，暴跌至2017年的14.24%。另外，根據《2019年中國在線旅遊行業市場報告》顯示，同程藝龍市場佔有率僅有14.30%，排列市場第三，與第一二名攜程和飛豬差距較大。
剩下的蘑菇街、唯品會和貓眼娛樂中的貓眼娛樂情況相對樂觀一點。按2018年前三季度電影票務總交易額計，貓眼娛樂市場份額高達61.3%。另根據財報數據顯示，2018年貓眼娛樂實現收入37.55億，較2017年同比增長47%，年內虧損1.38億，但同比虧損幅度擴大82.1%。單純從市場佔有率來看，行業勁敵淘票票在短期內撬動其地位比較困難，但並不是說完全沒有機會，畢竟其近四年來已累計虧損高達20多億，虧損幅度仍在繼續。
另外，蘑菇街雖然已成功上市，但上市後的情況也依然不容樂觀，2019財年（2018年4月1日至2019年3月31日），蘑菇街總營收為10.743億元（約合1.601億美元），同比增長10.4%；歸屬於普通股股東的淨虧損為10.853億元（約合1.617億美元），2018財年淨虧損高達12.464億元。不管是營收體量，還是營收增速都和拼多多相差甚遠。相比於拼多多堅定走“社交電商“定位不同，近年來，蘑菇街一直在社區和電商的路上不停的搖擺。
此外，唯品會作為微信12宮格中唯一實現連續盈利的玩家，雖然拿到了騰訊的橄欖枝，但是當下無論是其自營還是平臺優勢均沒有完全發揮好，這也是為什麼它的股價持續走低的原因所在。身處二線梯隊，未來的發展仍然面臨不小的挑戰。
在此情況之下，手中的選擇權將更多的偏向於騰訊方。畢竟對於騰訊來說，戰略上干預阿里電商的牌，除了京東、拼多多，還有微店、楚楚街、每日優鮮、永輝超市、Shopee等20多家。相對這些玩家，唯品會要想繼續獲得騰訊的信任，可能除了要解決好營收增速問題之外，持續保持盈利能力也非常的關鍵。
綜合來看，微信12宮格中的所有玩家基本上均不是各個賽道上的絕對領頭羊，這就意味著部分玩家與騰訊的關係不存在天長地久，只存在此時擁有。
值得注意的是，目前，在微信12宮格中，同程藝龍佔據的兩個格子已分別更名為“火車票機票”和“酒店”，美團點評系中的“點評小程序”佔據的格子也已更名為“吃喝玩樂”，除這三家之外，其他格子名稱均為公司名。從這一點來看，疑似騰訊已經有了新想法。
眼下很難說哪家鐵定將第一個出局，未來，對於不管是已上市的玩家，還是未上市的玩家，只有做到營收增速和盈利規模雙增長，可能才不會被踢出局。