王府井：主營平臺優勢穩固，門店擴張業績初現

報告摘要:

營業收入同比增長2.70%,經營活動現金流增50.72%。2016年實現營業收入177.95億元,同比增長2.70%;實現歸母淨利潤5.75億元,同比下降13.07%;歸母扣非淨利潤3.51億元,同比下降38.12%。經營現金流量淨額9.80億元,同比增長50.72%。銷售毛利率17.92%,同比減少0.60個百分點。期間費用方面,銷售費用同比下降1.18%,管理費用同比增長16.67%;期間費用總體增長5.82%。

業態覆蓋傳統百貨、購物中心、奧特萊斯三大領域,中國全境規模擴張。公司在保持傳統百貨業態優勢下,大力推進購物中心和奧特萊斯業態發展。報告期末,門店總數達到38家,華北/華中/華南/西南/西北/華東地區各11/7/2/7/10/1家,百貨/購物中心/奧特萊斯各25/8/5家;報告期內新開7家,總經營建築面積達到200萬平方米。公司主營業務商品零售營業收入為169.58億元,毛利率為17.92%。分地區看,華北/華中/華南/西南/西北/華東地區營收分別為62.73/28.38/6.82/40.76/28.45/2.44億元,毛利率分別為18.84%/15.93%/17.39%/19.31%/16.61%/11.31%。

“購物中心+奧特萊斯”為業績添力,密集開店增加營業收入。公司在保持傳統百貨業態優勢的基礎上,大力推進購物中心和奧特萊斯業態發展:報告期內,公司新開7家門店,其中6家為奧特萊斯或購物中心;公司旗下購物中心管理公司致力於利用全服務鏈的服務平臺和智能管理平臺,打造行業內唯一全產業鏈綜合服務體系;在奧特萊斯業務板塊實施了事業合夥人改革,與奧萊管理團隊合資成立奧特萊斯管理公司,搶佔奧特萊斯業態發展窗口期。在互聯網零售和跨境電商的密集競爭中,公司的戰略佈局推動全年營收達到了2.7%的增長率。

盈利預測及估值:預計2017-2019年EPS分別為0.78、0.91、1.05元/股,對應的PE分別為20.87x、17.97x、15.49x,給予“增持”評級。

風險提示:消費增速放緩;市場競爭風險;運營成本增長風險。