（本文成文於上週五8月30日，文中時點以上週為準）
作者：胡語文
來源：股市動態分析
股票投資的原則，可以歸結為“一個核心、兩個維度”。“一個核心”就是風險收益比，即目前位置承擔的風險和預期收益之間的比較。“兩個維度”，一是業績，二是估值。
按照風險收益比、業績和估值的多個維度來看，消費股業績已經透支，如果業績低於預期或出現一些影響公司形象的負面消息，往往會出現股價大跌，類似於白酒；因此，估值過高或者漲幅過大之後，往往需要提防業績不達預期的風險。種種跡象表明，抱團消費股，仍屬於熊市末期的一種策略，即機構投資者為了追求業績穩定性，不得不買消費股和醫藥股。
科技股及科創板的估值也處於高估期，很多公司業績暫時無法兌現。從科技週期目前所處的位置來看，未來幾年科技週期下行的概率比較大，原因在於基礎設施的資本投入可能會低於預期，同時，人工智能、雲計算和並行芯片等的運營成本仍需要3-5年才能降低到適合廣泛推廣的水平。而現在的科技股仍屬於概念炒作階段，業績釋放還需要等到人工智能推廣應用之後才能體現。
過去幾年業績大幅虧損的傳統行業龍頭企業，只要沒有退市風險，如果受益於債轉股、減稅降費或供給側改革等政策的公司，業績及股價均存在超預期的機會。原因首先是估值便宜，這種估值便宜不是以市盈率或市淨率來衡量，而是以絕對價值或者清算價值來衡量。週期股在業績低谷期，往往看上去市盈率很貴，甚至是負數，但市淨率多數已經低於1倍以下，且無形資產或公司的實物資產未能體現創收能力，所以，隨著經濟企穩及企業經營復甦，業績一旦釋放出來，市盈率反而顯得便宜，這就是週期股的規律性和普遍性。
目前週期股處於底部位置，右側拐點何時出現？在2019年年底或者2020年上半年出現的概率較大。首先，週期股的ROE波動週期大幅收窄；其次，週期股普遍估值較低，多數股價處於2007年以來的歷史低點；最後，經濟下行階段，週期股的預期被壓制到了極端悲觀的情況下，一旦政策釋放紅利或者基建週期重啟，將為週期股的暴漲帶來催化劑。
一些機構普遍比較看好保險和廣告，核心邏輯是滲透率較低。這實際上是從產業運行週期的角度來判斷的，考慮到市場原因和公司業績方面的因素，筆者認為，長期來看，保險和廣告行業存在一定的機會，但短期仍有一定的風險壓制因素：一是居民收入的增速會影響保費增長，企業效益不好普遍也會減少廣告費投入；二是保險企業由於受金融工具變動的原因，公允價值的波動帶來的非經常性損益都體現在了企業利潤表上，但更大一部分的長期投資也通過權益法來提高利潤總額，而且長期投資的往往是銀行或金融企業，相應的通過權益法對保險公司的利潤表貢獻很大。但實際上保險公司對這家銀行或金融企業並不具有實質性的影響權，所以，權益法可能相比成本法而言，存在一定的虛增利潤的嫌疑，因為前者可以部分合並所投資企業的利潤，但無法合併收入。這就使得保險公司的股價從市盈率看上去很便宜，但從市銷率的角度來看，保險公司的股價已經處於歷史估值的上軌了。
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（編輯：小股）
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