“南北船”合併，央企整合風雲再起 鐵路軍工電力三大領域打開想象空間

業內人士認為，鐵路混改方向最為明確。 攝影 李裡

近日，中國船舶工業集團正與中國船舶重工集團的重組邁出新步伐，兩家央企旗下6家A股上市公司齊刷刷發佈控股股東籌劃戰略重組的公告。其中包括，中船重工旗下A股上市公司——中國重工(601989)、中國動力(600482)、中國海防(600764)，中船集團旗下A股上市公司——中國船舶(600150)、中船科技(600072)、中船防務(600685)。

業內人士認為，隨著“南北船”合併初步確認，國企改革進一步加速。此前國家發改委新聞發言人孟瑋在新聞發佈會上表示，第四批試點企業共160家，資產總量超過2.5萬億元。對比發現，第四批試點企業較第三批50家出現大幅增長，改革力度明顯增大，後續投資者可關注國企混改中相關行業的主題機會。

■本報記者 林珂

A鐵 路 資本注入與結構改革並進

自從鐵路行業首次被明確列入混改試點行業，為長期以來改革緩慢的鐵路行業指明瞭改革方向，力度空前，2018年起鐵路局全面按照新機制運行。鐵路改革提速明顯步幅加密，綜合土地發展、資本注入、組織結構改革同步並進，2019年持續看好鐵路板塊混改邏輯導向的市場機會。

2019年將是鐵改紅利陸續落地元年，一方面自上而下受到高層重視程度逐步增加，政策層面有望持續催化，另一方面自下而上鐵總也陸續開展瞭如京滬高鐵與中鐵特貨上市、公司制與管理改革等諸多重要舉措實施並有望於年內落實。

長城證券分析師羅江南指出，當前鐵路基礎設施投資在穩增長中扮演重要角色，每年鐵路基礎設施建設投入近8000億元，而鐵總當前負債總額超3萬億，緊迫的建設任務與較大的資金缺口構成了現階段鐵路投資的主要矛盾。儘管近年來鐵總一直推進投融資體系改革，但當前鐵總的建設資金主要來源依然是債權融資方式，致使鐵總的資產負債率居高不下，高資產負債率帶來的高財務費用是鐵總虧損的重要原因之一，完善融資體系、提高資產證券化率勢在必行，鐵路行業改革具備必要性。

在多個行業中，有業內人士認為鐵路是確定性最高，混改思路最明確的領域。伴隨著鐵路改革的推進，鐵路的發展空間將更加巨大，經濟效益將更加顯著。繼續重點推薦大秦鐵路、廣深鐵路和鐵龍物流。

潛力股精選

大秦鐵路(601006)運量將超去年同值

公司得益於煤源地向“三西”地區集中、“公轉鐵”以及運費優勢，大秦線煤炭運輸需求逐步脫離下游煤炭週期，高位維穩。申萬宏源證券指出，隨運輸環境恢復，4月份開始運量逐步追及去年。從秦皇島港及曹妃甸港鐵路調入量看，春季集中修結束後，5月份大秦線運量持續維持在 130 萬噸以上，5月份全月看日均運量有望接近135萬噸，總運量有望較去年同比增加100-150萬噸。此外2018年7、8月份受颱風及水害影響，日均運量僅125萬噸、121萬噸，相對峰值運量仍有空間，在此基礎上2019年下半年運量有望超越去年同值。

廣深鐵路(601333)鐵路客運唯一上市公司

公司目前接受其他鐵路單位委託運營合計9條鐵路，受益於粵港澳大灣區未來新建高速鐵路和城際鐵路的投入運營，公司提供鐵路運營服務的區域可能會繼續擴大，未來收入仍有增長空間。光大證券指出，2018年8月公司委託廣鐵置業公司開展廣州東貨場土地綜合開發項目前期工作；京滬高鐵上市是鐵路系統公司證券化的標誌性事件，公司有望受益於鐵路系統公司證券化率整體提升；鐵路普通客運票價近24年未作上調，如果基本票價率上調，盈利彈性巨大。公司是鐵路客運唯一上市公司，隨著鐵路改革逐漸深入，或從中受益。

鐵龍物流(600125)特種箱業務處於快車道

公司作為鐵路特種箱先驅者，特種箱的增長一定程度上帶動發送量增長，同時多部委聯合也推進集裝箱多式聯運。我國正持續優化貨運結構，集裝箱多式聯運佔全社會貨運量比重有望從2017年的2.9%提升到2020年的6%左右，運量年均增長30%以上，公司特種箱業務有望長期驅動公司業績增長。華泰證券指出，2018年公司投資約21億元購置3.35萬隻鐵路特種集裝箱，較2017 年 年 末 特 種 箱 數 量 增 長58.05%。受益於鐵路2018-2020年貨運增量行動，預計公司特種箱業務處於增長快車道。公司未來看點包括特種箱業務擴張、鐵路貨運增量、房地產業績釋放。

B軍 工 兩家公司資本運作潛力大

改革成為軍工板塊最大彈性之所在。東方證券分析師王天一指出，“兩船合併”拉開軍工重組序幕，中國電科和航天科工資本運作潛力大。

可以看到，2018年四季度以來軍工國企的改革力度與推進速度顯著加快，大小運作案例頻現。前國資委主任肖亞慶年內在多個場合多次強調推進裝備製造、造船等領域的戰略性重組。證監會副主席閻慶民3月底指出軍工企業資產證券化率和整體業績有待進一步提高。此外，4月初籌備設立的國企混改基金首期規模即達800億，由中國國新牽頭設立的“雙百企業”發展基金也在積極籌備中。王天一認為，兩船的戰略重組或將拉開軍工央企重組的序幕，目前中國電科、航天科工、航天科技的資產證券化率分別為30%、24%、20%，在十大軍工集團中處於最低水平，未來資本運作潛力較大。

2019年6月20日，證監會就修改《上市公司重大資產重組管理辦法》徵求意見。業內認為，此次監管的鬆綁使得“借殼”重新成為軍工資產上市的可選路徑，有利於提升軍工板塊併購重組活力，加快軍工行業資產證券化進程。

“成長+改革”依然是貫穿2019年軍工板塊投資的主要邏輯，建議關注國企改革且有重組預期相關標的，包括船舶系的中國應急、中國海防，電科系的四創電子、傑賽科技，中航系的中航電子以及航天系的中國衛星。

東興證券分析師陸洲也表示，“十三五”已剩下最後兩年，各大軍工集團的資產證券化接近目標考核的重要時間窗口期，推進速度有望加快，2019年可能會有新突破，預計資產置換將成為未來軍工重組的主要方式。與發行股份購買資產相比，資產置換是在當前市場規則下最直接、最有效的途徑，也最適合軍工企業使用。新一輪軍工重組將加速推進，除南北船標的外，還建議投資者關注重組標的洪都航空、國睿科技、航天機電、成飛集成等。

潛力股精選

國睿科技(600562)擬注入雷達等資產

公司2013年重組帶來全新業務格局，是以雷達相關產品為核心競爭力的高科技公司。雷達和微波組件板塊是公司毛利的主要來源，雷達受益氣象設施建設和空管裝備國產化，微波組件配套雷達和通信系統，受軍品及民用通信驅動。背靠大股東十四所，保障了公司中長期發展。國泰君安證券指出，近一兩年軍隊改革、民航招標不及預期等事件，影響了公司短期業績。由於環境改善，業績正在恢復。公司持續推進資產整合，擬注入雷達和智能製造資產，重組若成功將大幅提升上市公司盈利能力。電科集團積極推進改革創新，公司作為試點有望持續受益。

中航電子(600372)航空工業電子板塊上市平臺

公司為航空工業集團航空電子板塊上市平臺，2012年-2013年注入多家從事航電業務的子公司。目前公司託管單位14家，主要為從事航電相關業務，我們認為託管資產未來有望注入上市公司完成集團航電板塊進一步整合。託管資產盈利能力較強，資產注入值得期待。國泰君安證券指出，國產航電設備市場空間有望達到1000億美元。中航電子是我國軍用航電龍頭企業，將充分受益於軍機批產；公司民品應用於支線、幹線和通用飛機等領域，目前正積極拓展民航市場份額，未來有望充分參與國產大飛機航電系統國產化替代，前景廣闊。

四創電子(600990)組建中電博微集團

公司雷達及雷達配套業務在2017年完成博微長安的收購後，業務營收體量大幅提升。當前公司雷達業務包含3大方向，即氣象雷達、空管雷達和警戒雷達三塊業務。在世界各軍事強國的軍事裝備採購中，電子裝備普遍佔到30%甚至更高的比例。而具體到先進的武器裝備，電子系統和設備的費用在整個武器平臺之中佔比更高。公司雷達業務將長期受益於我國軍工信息化比例的提升。海通證券指出，公司作為中電博微未來經營發展資本運作的板塊上市平臺，劃撥資產、組建中電博微集團，更加突顯了公司的資本運作上市平臺屬性。

中國應急(300527)受益集團資產整合

公司是軍用應急裝備的核心總裝廠，2018年業績實現歸母淨利潤2.24億元，同比增長6.44%，受益於應急裝備業務的內生增長。廣發證券指出，國家發佈多項政策加強應急救援體系建設，以推動應急產業的發展。公司積極佈局應急救援裝備產品，海外業務增速較快。公司民用應急救援業務已形成“國內外市場並重”的良好格局，有望推動公司未來業績增長。公司是應急裝備總裝企業，業績增長穩定，未來核應急公司併購將增厚業績，海外市場正在有效開拓。公司是中船重工集團應急板塊的上市平臺，中船重工集團擁有多項應急資產和技術，公司有望受益於集團資產整合。

C電 力“大小電網”正參與混改

公開資料顯示，目前已有國家電網、南方電網、中國華能、中國華電、國家電投集團、三峽集團、國家能源集團、中國電力建設集團等多家央企提出了混改工作部署。值得一提的是，2018年12月25日，國家電網發佈了全面深化改革的十大舉措，包括在特高壓直流工程領域引入社會資本。有分析認為，此舉將使資金來源更加多樣化，激活電網投資熱情，並且平衡電網、地方之間的利益分配。電網投資具備非常強的逆週期屬性，中央經濟工作會議明確將加強逆週期操作，電力投資有望迎來快速發展。

從電力行業來看，信達證券分析師左前明認為，主要有兩大看點，電改進入“深水區”，國改試點正當時。左前明表示，國內電力供給呈現電量寬鬆、電力緊的局面，電力市場化交易比例逐年抬升，電力的定價方式由政府規定的上網電價，逐步轉向了市場電價。同時，“五大四小兩網”正逐步參與國改、混改，這些積極的變化有利於破解壟斷機制帶來的效率低、成本高企等難題，電企盈利能力將得到提升。

從券商觀點來看，投資者可重點關注那些有發展重組平臺資本化運作的國企背景的上市平臺，以及各類有望通過供給側改革帶來業績提升的相關產業平臺。具體來看可關注華能國際、大唐發電、國電電力、三峽水利、涪陵電力等。

潛力股精選

大唐發電(601991)大唐集團上市平臺

公司我國五大發電集團之一大唐集團的主要電力資產上市平臺，公司主營業務為電力、熱力和煤炭業務，其中電力業務以火電為主。2018年公司收購控股股東大唐集團所屬黑龍江公司、安徽公司、河北公司的100%股權，增加裝機容量1391.3萬千瓦。截至2018年底，公司總裝機容量達到6285.3萬千瓦。中信建投證券指出，隨著煤炭生產能力不斷提升、鐵路運輸能力加快釋放以及煤炭需求增速放緩，預計2019年我國煤炭供需形勢將由緊平衡狀態開始向階段性寬鬆轉變，公司發電燃煤成本有望降低，業績有望逐步改善。

國電電力(600795)與國電電力有整合預期

公司業績出現恢復性增長，一季度公司營業收入同比增長7.8%，淨利潤同比增長3.39%。公司營業收入整張超過發電量增長主要是因為公司優化發電資產結構，合理參與電力市場市場化交易。中信建投證券指出，公司與中國神華合資組建的北京國電電力有限公司正式完成工商註冊和資產交割，國電電力控股裝機容量達到8585.99萬千瓦。同時集團明確將國電電力作為集團常規能源業務整合平臺，並承諾在合併完成後5年內將集團常規能源發電業務擇機注入國電電力。我們認為，未來公司可加強與國家能源集團在煤炭板塊上的合作，從而更為有效的控制煤炭成本。

三峽水利(600116)打開擴張天花板

三峽集團是我國最大的水電開發企業，在電力產業鏈上位於電網上游。雙方成功建立股權聯繫之後，未來有望深入進行業務層面的合作，獲得三峽集團相對廉價水電資源，實現外購電成本優化，提升公司盈利水平。此外，公司攜手重慶市政府，將迅速推進廉價的三峽電進入重慶和公司供區，實現成本優化並帶來中短期的業績增厚空間。長江證券指出，重慶獲批售電側改革試點以來，售電側、增量配電網及發用電計劃逐漸放開，為公司擴張打下政策基礎；另一方面，在三峽電入渝有望實現的前提下，公司可依據相對廉價的外來電源實現價格優勢，打開進一步擴張的天花板。

涪陵電力(600452)新訂單有望提升

公司業績符合預期，多個節能項目於2018年內完工，為公司業績提供增量，成為一季度業績高增長的主要原因。公司節能業務資本開支高增長，有望推動業績持續穩步向上。中銀國際證券指出，2018年公司在節能業務方面深度挖掘重點市場，重點開發全面推進，全年簽署新疆二期、寧夏、浙江二期等新訂單，總額超過13億元，目前在手訂單額約100億元。公司2019年配電網節能業務計劃資本開支15.13億元，同比增長48.92%。預計2019年公司新增訂單總量有望進一步提升，將支撐節能業務與公司業績持續穩定增長。