'A股結構化行情來了，可轉債火了'

2019年，走過了三分之二。

今年以來，A股市場結構性行情高潮迭起，出現了一批業績出眾的品種。比如，消費概念中的白酒、豬肉，醫藥中的醫療服務，科技中的PCB等。

不過，當結構性行情進入高潮期後，貴州茅臺以約1倍漲幅登上萬億市值，五糧液漲了185%。此時，很多人在反覆猶豫追與不追。當然，價格主要取決於價值，倘若未來長期業績能夠保持快速增長，短期股價的衝高也是正常反應。反之，一旦後續業績難以為繼，追高的風險則不言而喻。

A股再度兵臨3000點，證券投資者若是拿捏不準龍頭股行情，或許可以用心做好兩件事情：一是深度研究個股和行業基本面，繼續在二級市場發掘上市公司的真實價值；第二，去其他市場發現新的機會，比如覺得股票貴了，可以考慮下可轉債等固定收益品種。

關於股市追高風險的考量

說到追高風險，很多人會想到中國石油。當初，中國石油頂著7萬億市值上市後，股價便開啟了跌跌不休的歷程。以致於坊間出現了諸多神曲，比如“買了中石油，腰不酸、腿疼”。

本人周圍倒也發生過兩件因追高被套的事情。上一家工作單位的某位領導，2007年追高買入中國平安，一套十年。在他看來，中國平安是家好公司，業務能力和市場地位不斷提升。但是在證券市場上，中國平安曾經低迷了十年。十年恍如隔世，因為心中的信念，他被動長期持有，最終還是解套了。

另一個朋友也是在牛市如火如荼的2007年買了股票，一套十年。他買的是工商銀行，同樣解套於白馬股藍籌行情的2017年。

債券相比股票，風險小很多。在債券發行時購入或者在債券價格低於面值的情況下買入，即便是遭遇熊市，投資者也可以通過持有到期，享受到不低於票息的收益。

今年以來，債券市場上有一類品種規模倍增。它是可轉債，是一類特殊的債券；它具備股性，轉債二級市場的價格跟著正股走。正股走高，轉債通常也會走高，當正股價格高於轉股價值時，到了約定的轉股期限可以考慮轉股，反之可以在二級市場直接賣出轉債。

實際上，轉債市場的市場規模正越來越大。到目前為止，包括公募的交換債在內有4000多億，如果不包括交換債有3100多億，未來要發行的轉債有3800多億，總計有超過7000億規模。

光大保德信基金固定收益投資部黃波稱，做固收、權益的都在關注轉債的投資機會，有很多優秀的上市公司未來也考慮發行轉債，轉債相關產品和投資轉債的群體也在不斷擴容。

可轉債行情來臨的時候

與可轉債市場擴張共舞的是行情的高潮迭起。據wind數據，截至8月末，今年以來，基金名稱中含有可轉債字眼的46只基金（子份額分別統計）今年以來的平均收益率達到13.3%。毫無疑問，對它們來說這是收穫的一年。

興全基金內部人士表示，轉債市場受到權益市場的影響，一季度大幅上漲，而二季度則有所回落。上半年中證轉債指數上漲 13.3%。二季度受到海外市場利率下行，以及國內風險偏好回落的影響，利率債及高評級信用債表現較好，低評級轉債的溢價率有所壓縮。

可轉債行情一旦起來了，便會吸引大量資金進場。據《中國基金報》報道，目前光大保德信有多隻偏債類產品都在戰略性地看好和參與轉債機會，比如光大中高等級債、安誠、安澤、安和、添益等，尤其以中高等級轉債配置比例比較大（數據來源：基金二季度報告）。以光大中高等級債為例，其在二季度末市場比較悲觀的時候大幅提升轉債倉位，6月到目前為止大幅跑贏市場指數，回撤幅度也較小，市場排名靠前，近三個月漲幅6.38%，同類排名第1（數據來源：銀河證券，數據截至2019/8/23）。

同時，光大保德信持續增加可轉債投研人員配置，二季度末，圓信永豐基金原專戶投資副總監黃波正式加盟光大保德信，黃波長期致力於可轉債研究和投資工作，具有豐富可轉債擇券擇時經驗。

在專業人士看來，權益投資選底倉就是看好上市公司未來業績增長、股價走勢來挑選一些優質標的，再判斷價格是否合理。轉債比股票多了一個價格維度，不僅要看標的股票的價格，還會考量安全性，控制基金的回撤幅度。

光大保德信基金固定收益投資部稱：“公司內部將轉債分成了10個大行業，每個大行業偏自上而下的策略。如果某個行業未來有顯著的超額收益，可能在某個行業上會出現超配。如果各行業都比較平穩，則會在各行業中選擇比較優質的標的。”

對於可轉債後市，興全基金的看法是，貿易摩擦的不確定性，以及房地產市場的降溫，使得宏觀經濟的下行壓力仍存。同時，流動性的寬鬆預計將從銀行間逐步擴散。海外市場利率的持續下行，使得利率債仍有一定的空間，但是考慮到相對估值水平，中期而言，權益和可轉債的性價比相對較高。