上半年行情回顧

2019年已經過半，A股在經歷了2018年的持續低迷之後，在2019年上半年迎來了上揚的走勢，並在上半年結束時，為資本市場交出了一張不錯的成績單。今年年初，在股權質押風險預期解除、國家對科技創新的扶持、減稅政策超預期等多重邏輯下，滬深兩市在大金融和大科技帶動下迎來了一輪火爆行情，不少投資者幻想牛市的出現，兩市成交額曾連續多日突破萬億元大關；而由於A股投資者結構“散戶化” ，資本市場的反應就容易過度，牽引股指反覆走高；但4月份後，隨著很多垃圾股上演三倍五倍甚至十倍的瘋狂，大股東坐不住了，遊資坐不住了，北上資金也坐不住了，上演各種減持套現的套路，5月初，中美貿易摩擦雪上加霜，市場元氣大傷，成交量則呈現逐漸減少的趨勢，市場人氣再次陷入低迷，股市可謂夜色未盡，但市場已經形成一個共識：A股最糟糕的時候已經過去。

下半年行情展望

縱觀全球主要權益市場的估值水平，A股除了創業板綜指之外，其他指數均處於相對較低位置。不管橫向比較還是歷史比較，該結論不變，A股明顯具有提升估值的空間，用不同的思維、不同的時間軸來看，現在當然也可以叫底部，但要用3-5年的眼光來看，正如滬綜指在2013年初的2200點，現在回頭看都知道當時處於底部，但就是這個底部持續一年半有餘，中間還跌到過1849點，也上漲到過 2400 點。

年初估值快速回升之後，盈利修復尚未跟上，所以戰艦認為下半年整體表現可能弱於上半年。從政治經濟學角度來看，價格是價值的貨幣表現，同時價格的波動是由供求關係所引起的。這樣就很清楚了，價格由兩個因素決定：一個是價值，一個是供求關係。

首先，從供求關係上講，現在M2增速不斷回落，市場資金在減少，而市場卻依然不斷在擴容，IPO、增發、大小非解禁、科創板註冊制等使資金需求增加，股市持續走牛的外部因素不具備。

其次，當前經濟滯脹環境下，宏觀經濟面壓力始終高懸。從業績維度看，上市公司業績仍受制於宏觀經濟壓力，本輪盈利復甦力度較弱。而中美貿易摩擦很可能會是一個持續數年甚至數十年的過程，中國經濟不可避免地面臨一定的衝擊。制定遊戲規則的美國無法認可體系中的力量對比呈現出對自己不利的變化，也就是說貿易摩擦或難徹底根除。股市是一個國家經濟走向的晴雨表，經濟壓力下股票市場自然難有上佳表現。

再則，多數行業的估值水平仍接近或高於歷史均值，市盈率方面，除保險 、電力以外，十分之九的行業動態估值仍接近或高於歷史均值。值得一提的是上半年爆炒的券商板塊，AH股溢價率中樞高達100%左右，目前中信建投相對H股溢價率高達334%，中國人保A股相對H股溢價率高達224%，如果從估值和基本面來看，炒作已明顯脫離基本面，嚴重透支未來幾年的業績，一旦估值修復，對大盤勢必承壓。

還有，所謂的“北向資金”頻繁大進與大出，機構抱團在市場上做結構行情，每隔一段週期就受到邊緣化的重挫，投資者被反覆收割，慢慢的散戶醒了，絕望離場的越來越多，市場陷入流動性的惡性循環。

綜上所述，戰艦看下半年不大可能有全面牛市，只可能局部牛市，也就是結構性行情，很可能就是部分板塊大漲、大部分不漲的局面。整體機會可能要待風險進一步釋放、積極因素佔主導的情況下才會更明顯，時間點與持倉結構的把握均較為重要。當務之急是監管者、投資者及市場中介機構等各類市場主體都需要增強信心，推動A股以上市公司轉型升級和盈利水平持續改善為基石，才能真正實現長期牛市。

投資方向在哪裡？

市場風險偏好低迷，市場難以呈現普漲局面，板塊和個股選擇難度加大。尋找確定性，是資金的首要目標，建議投資者從以下幾個方向入手：

第一，高股息、低估值、業績穩定的核心資產，隨著市場的下跌，估值不斷下移，境內外機構投資者都不會少配置績優的上市公司，尤其是MSCI、富時羅素擴容品種，增量資金支撐，風險收益比將得到大幅提升，選定好股票以後，切勿頻繁地更換。

第二，目前仍然看好全球科技股整體前景，尤其中國科技股的增長潛力較大。科技股在美國佔最大權重，而在A股仍然微不足道，下一步研究重點是補短板、建優勢、強能力，科技成長兼顧經濟託底與經濟轉型雙重目標，政策主線清晰且確定。在諸多不確定性的市場，資金很可能聚焦優質科技成長，可捕捉中國科技行業長期增長機遇。科技股中戰艦更青睞芯片和5G板塊，全球5G規模商用已經進入倒計時，2019年必定會是5G元年，但如何才能有效推動5G規模商用的發展？在產品和技術層面其實仍需要做大量創新，這個過程也必然會刺激一批牛股的誕生。

第三，選擇指數基金。投資大師巴菲特曾說：通過定期投資指數型基金，一個什麼都不懂的業餘投資者竟然往往能夠戰勝大部分專業的投資者。雖然是歷經牛熊，嘔心瀝血才得出如此沉重的領悟，可是大部分的投資者依然不甘心。近三年市場結構性特徵明顯，行業輪番走強，沒有敏銳的洞察力和節奏，很難有優良的回報，那不如選擇ETF，尤其是上班族，一方面沒有充分的時間盯盤，另一方面也沒有時間深入研究上市公司的情況，那麼，ETF是一種比較適合的投資標的。

進入股市多多少少都需經受痛苦的煎熬，特別是暴漲暴跌，更是讓股民受到了一次次無情的洗禮，種種的失敗讓大家開始懷疑，搞不清楚怎麼做才是正確的。其實任何上漲邏輯，最終都要對應到實際業績，真空地帶講個故事，無法證實真偽前提下，純憑資金實力也許可以幹得歡，但這是確定性的風險，隨著A股越來越偏向國際化，以後A股中至少一半以上的品種將逐漸被邊緣化，重視基本面研究，是未來最終能跟上節奏的法寶。

"

上半年行情回顧

2019年已經過半，A股在經歷了2018年的持續低迷之後，在2019年上半年迎來了上揚的走勢，並在上半年結束時，為資本市場交出了一張不錯的成績單。今年年初，在股權質押風險預期解除、國家對科技創新的扶持、減稅政策超預期等多重邏輯下，滬深兩市在大金融和大科技帶動下迎來了一輪火爆行情，不少投資者幻想牛市的出現，兩市成交額曾連續多日突破萬億元大關；而由於A股投資者結構“散戶化” ，資本市場的反應就容易過度，牽引股指反覆走高；但4月份後，隨著很多垃圾股上演三倍五倍甚至十倍的瘋狂，大股東坐不住了，遊資坐不住了，北上資金也坐不住了，上演各種減持套現的套路，5月初，中美貿易摩擦雪上加霜，市場元氣大傷，成交量則呈現逐漸減少的趨勢，市場人氣再次陷入低迷，股市可謂夜色未盡，但市場已經形成一個共識：A股最糟糕的時候已經過去。

下半年行情展望

縱觀全球主要權益市場的估值水平，A股除了創業板綜指之外，其他指數均處於相對較低位置。不管橫向比較還是歷史比較，該結論不變，A股明顯具有提升估值的空間，用不同的思維、不同的時間軸來看，現在當然也可以叫底部，但要用3-5年的眼光來看，正如滬綜指在2013年初的2200點，現在回頭看都知道當時處於底部，但就是這個底部持續一年半有餘，中間還跌到過1849點，也上漲到過 2400 點。

年初估值快速回升之後，盈利修復尚未跟上，所以戰艦認為下半年整體表現可能弱於上半年。從政治經濟學角度來看，價格是價值的貨幣表現，同時價格的波動是由供求關係所引起的。這樣就很清楚了，價格由兩個因素決定：一個是價值，一個是供求關係。

首先，從供求關係上講，現在M2增速不斷回落，市場資金在減少，而市場卻依然不斷在擴容，IPO、增發、大小非解禁、科創板註冊制等使資金需求增加，股市持續走牛的外部因素不具備。

其次，當前經濟滯脹環境下，宏觀經濟面壓力始終高懸。從業績維度看，上市公司業績仍受制於宏觀經濟壓力，本輪盈利復甦力度較弱。而中美貿易摩擦很可能會是一個持續數年甚至數十年的過程，中國經濟不可避免地面臨一定的衝擊。制定遊戲規則的美國無法認可體系中的力量對比呈現出對自己不利的變化，也就是說貿易摩擦或難徹底根除。股市是一個國家經濟走向的晴雨表，經濟壓力下股票市場自然難有上佳表現。

再則，多數行業的估值水平仍接近或高於歷史均值，市盈率方面，除保險 、電力以外，十分之九的行業動態估值仍接近或高於歷史均值。值得一提的是上半年爆炒的券商板塊，AH股溢價率中樞高達100%左右，目前中信建投相對H股溢價率高達334%，中國人保A股相對H股溢價率高達224%，如果從估值和基本面來看，炒作已明顯脫離基本面，嚴重透支未來幾年的業績，一旦估值修復，對大盤勢必承壓。

還有，所謂的“北向資金”頻繁大進與大出，機構抱團在市場上做結構行情，每隔一段週期就受到邊緣化的重挫，投資者被反覆收割，慢慢的散戶醒了，絕望離場的越來越多，市場陷入流動性的惡性循環。

綜上所述，戰艦看下半年不大可能有全面牛市，只可能局部牛市，也就是結構性行情，很可能就是部分板塊大漲、大部分不漲的局面。整體機會可能要待風險進一步釋放、積極因素佔主導的情況下才會更明顯，時間點與持倉結構的把握均較為重要。當務之急是監管者、投資者及市場中介機構等各類市場主體都需要增強信心，推動A股以上市公司轉型升級和盈利水平持續改善為基石，才能真正實現長期牛市。

投資方向在哪裡？

市場風險偏好低迷，市場難以呈現普漲局面，板塊和個股選擇難度加大。尋找確定性，是資金的首要目標，建議投資者從以下幾個方向入手：

第一，高股息、低估值、業績穩定的核心資產，隨著市場的下跌，估值不斷下移，境內外機構投資者都不會少配置績優的上市公司，尤其是MSCI、富時羅素擴容品種，增量資金支撐，風險收益比將得到大幅提升，選定好股票以後，切勿頻繁地更換。

第二，目前仍然看好全球科技股整體前景，尤其中國科技股的增長潛力較大。科技股在美國佔最大權重，而在A股仍然微不足道，下一步研究重點是補短板、建優勢、強能力，科技成長兼顧經濟託底與經濟轉型雙重目標，政策主線清晰且確定。在諸多不確定性的市場，資金很可能聚焦優質科技成長，可捕捉中國科技行業長期增長機遇。科技股中戰艦更青睞芯片和5G板塊，全球5G規模商用已經進入倒計時，2019年必定會是5G元年，但如何才能有效推動5G規模商用的發展？在產品和技術層面其實仍需要做大量創新，這個過程也必然會刺激一批牛股的誕生。

第三，選擇指數基金。投資大師巴菲特曾說：通過定期投資指數型基金，一個什麼都不懂的業餘投資者竟然往往能夠戰勝大部分專業的投資者。雖然是歷經牛熊，嘔心瀝血才得出如此沉重的領悟，可是大部分的投資者依然不甘心。近三年市場結構性特徵明顯，行業輪番走強，沒有敏銳的洞察力和節奏，很難有優良的回報，那不如選擇ETF，尤其是上班族，一方面沒有充分的時間盯盤，另一方面也沒有時間深入研究上市公司的情況，那麼，ETF是一種比較適合的投資標的。

進入股市多多少少都需經受痛苦的煎熬，特別是暴漲暴跌，更是讓股民受到了一次次無情的洗禮，種種的失敗讓大家開始懷疑，搞不清楚怎麼做才是正確的。其實任何上漲邏輯，最終都要對應到實際業績，真空地帶講個故事，無法證實真偽前提下，純憑資金實力也許可以幹得歡，但這是確定性的風險，隨著A股越來越偏向國際化，以後A股中至少一半以上的品種將逐漸被邊緣化，重視基本面研究，是未來最終能跟上節奏的法寶。

《財富時代》雜誌版面

"