3月底，淡馬錫控股清倉了其所持的匯源果汁（01886.HK）的全部股份。
據港交所披露，Temasek Honding Limited（淡馬錫控股）在2017年3月20日還持有匯源果汁8.23%的股份，但到3月28日，其持股數量已經變為零。
根據資料，匯源果汁是在2014年3月21日對外宣佈獲得淡馬錫1.5億美元投資的。當時匯源的股價在6港元左右。
其形式是淡馬錫通過旗下公司Baytree Investments （Mauritius） Pte Ltd 認購匯源果汁總額1.5億美元的可換股債券，並可按每股7.0港元的初步換股價（可予以調整）轉換為公司普通股。假設匯源果汁不發行任何新的普通股，可換股債券按初步換股價獲全數轉換後，淡馬錫將間接持有匯源果汁佔已發行股本的8.23%。
認購協議明確顯示，該筆可換股債券的到期日是2019年。
三年過去，匯源的股價一路下跌，4月11日的收盤價格為2.51港元。一位業內人士表示：“在此期間，淡馬錫不會轉股，畢竟持有債券能享受到固定收益。而選擇將手中還有兩年才到期的可轉債全部拋掉，可見，淡馬錫對匯源可謂非常失望，感覺沒有繼續等待的必要。”
什麼原因讓淡馬錫控股如此急不可耐的拋掉了剛剛扭虧轉盈的匯源果汁？
2016年，匯源果汁淨利潤1328萬元，結束了此前連續兩年的虧損——2014和2015年，匯源果汁的虧損分別達到1.26億和2.28億元。
扭虧為盈本是好消息，但深入分析可發現，匯源果汁扭虧為盈背後是高額的政府補貼和出售附屬子公司等來支撐的。
匯源果汁業績報告顯示，2016年政府補助收入接近1.2億元，出售附屬公司及營業所帶來約3849萬元收益。如果扣除這兩項，2016年匯源實際上仍然處於虧損之中。其2016年全年扣非後歸屬母公司股東淨利潤為-2.08億元。
事實上，近五年匯源果汁基本都是靠政府補貼和出售資產在支撐。
財報顯示，匯源果汁2012年-2016年的淨利潤分別為1615.9萬元、2.28億元、-1.27億元、-2.29億元、1328萬元，而這背後是鉅額的其它收入淨額，具體包括政府補貼、銷售原材料、出售物業廠房、捐贈、銷售卡車、遞延政府輔助金攤銷等。
這些額外收入中最主要的一項就是政府補貼，財報顯示，2012年-2016年匯源果汁的政府補貼收入為2.51億元、2.247億元、6263.3萬元、1.152億元、1.2億元。
中國品牌研究院研究員朱丹蓬介紹說：“匯源果汁能得到政府的連年大幅補貼是因為其是中國農業的龍頭企業，而國家非常重視在農業上的補貼。再次，匯源果汁是具有上游種養類在內的全產業鏈生產模式，種養類符合國家的補貼項目。”
梳理可發現，近五年，匯源果汁其它收入淨額分別為2.8億元、3.37億元、1.05億元、2.15億元、1.45億元，除去“大頭兒”的政府補貼，公司近幾年還一直在變賣資產，其獲得的收入分別為7043萬元、4.268億元、1.51億元、3.03億元、3849.3萬元。但公司近五年扣非後歸屬母公司股東淨利潤連續為負，分別為：-3.18億元，-4.79億元，-5.75億元，-5.5億元和-2.07億元，說明其主營業務一直深陷困境。
從財報可以看出，匯源的經營困境主要體現在：產能過剩嚴重，固定資產增速超過收入增速，每年的折舊、土地使用權攤銷嚴重吞噬利潤。除了可口可樂準備收購時期新建的工廠，匯源還曾在之後的幾年中不斷投資新工廠，但在高濃度果汁市場趨於飽和、低濃度果飲市場開發不成功的情況下，大量產能遭到長期閒置。
其次，匯源的資產負債率高，財務費用數額巨大。由於閒置產能佔用大量資金，且公司盈利狀況不能提供足夠現金流，導致資金鍊吃緊，不得不向銀行大量貸款。
折舊和財務費用像兩座大山，嚴重擠壓了匯源果汁的利潤空間。
處置過剩產能，堅決而果斷地賣掉開工率不高的工廠以及持續裁員可以說是匯源試圖“鳳凰涅槃”的兩個動作。
2016年年報數據還顯示：在出售多家附屬公司之後，匯源2016年底的員工總數，比2014年底減少了約1.3萬人。
可以說，2014年淡馬錫控股進駐匯源也看到了其自救的企圖，然而，理想的結果並沒有出現，匯源果汁的有息負債持續增加。財報顯示，2016年公司的借款總額達到約62.94億元，較上年底上升了約18.8億元，債務對權益比率從53.9%上升到70%。2016年融資成本高達5.85億元，即便在貸款利率大幅下降的背景下，仍然超過2015年。
困境得不到有效解決，實際的主營業務連年虧損，而且匯源2016年營收增速還出現了放緩。財報顯示，匯源果汁2016年營收57.4億元，同比增長1.02%，遠低於去年的增長23.74%。
更值得關注的是，在營業收入僅小幅增長的情況下，匯源的應收賬款迅速攀升。2016年末，公司應收貿易賬款達到30.3億元，應收貿易賬款週轉天數也由2015年的106天增加至2016年的151天，應收賬款餘額增長79%。
此外，業內人士也分析，匯源果汁營收增速放緩與果汁行業下滑的大背景密不可分。近期發佈的《2016年度飲料行業整體運行報告》也顯示，果汁及果菜汁飲料製造行業實現利潤總額100.26億元，同比下降1.67%。而生鮮果蔬等店面的增長也影響到了果汁市場。
除了主營業務實際的連年虧損和營收增速的下滑，匯源果汁近兩年在渠道等方面表現也不盡理想。業內專家表示，匯源果汁近兩年傳統渠道沒有任何突破，而電商渠道的發展又需要一定的時間積累，除非開發出更多高附加值產品在電商渠道銷售，電商發展還有很長的路要走。
淡馬錫控股清倉匯源果汁後，4月2日，匯源果汁發佈公告稱，有意行使回購權，最多回購約2.67億股股份，按最高回購數量計算，佔其總股本的比例接近10%。按照宣佈後首個交易日收盤價計算，回購最多耗資將有可能達到約7億港元。
此時，距離其2007年2月23日上市當日的收盤價，匯源果汁股價已跌去超過七成。