中國人觀看秀場的歷史悠久，最早可以追溯至上古時代用來娛神的原始歌舞。到了現代，隨著移動互聯網的興起，這種古老的娛樂活動也以一種新的方式重新回到大眾面前——直播。
古往今來，但凡能滿足人們內心需求的生意，都是暴利。賭博滿足人刺激的需求，毒品讓人忘記煩惱，觀秀也消解了人們內心的寂寞。
也正因為如此，觀看直播行為極易成癮，用戶消費沒有天花板，加上直播的模式打破了空間上限制，所以平臺只要能搞到用戶，都是同質化的印鈔機。
但在所有直播印鈔機中，映客看上去有點特殊。
去年上市後，映客的股價從4.26元下跌到2.26元，跌幅46.95%，股價接近腰斬。目前映客的市值僅40億人民幣，4月4日動態市盈率為3.7倍，遠遠低於陌陌的20.51倍和YY的17.98倍。
投資人用腳投票，這並不難理解。直播是個需要海量用戶，卻又內容同質化嚴重的生意。
映客，既不像YY、陌陌那樣擁有先天流量，可以源源不斷地輸送用戶，也沒有在用戶和主播間營造出一種帶有社交屬性的用戶關係。而其主打的“直播+”策略，目前來看也價值不大。
可投資人們似乎忘記了，不管怎樣，映客始終是一家流淌著盈利基因，每年還都保持不錯的正向現金流的公司。
不久前，映客（3700.HK）發佈了2018年年報。財報顯示，去年映客的月活用戶同比增長12.3%，有止跌企穩的趨勢。賬上也有17億的現金及定期存款。在財報披露當天，映客宣佈將花不超過1億港元，回購不超過2.06億股。
考慮到港股市場歷來有出菸蒂股的傳統。那麼，擁有34.73億的淨資產，僅40億市值的映客，會是港股市場又一隻“菸蒂股”，還是“價值毀滅者”呢？
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資本驅動下的映客：第二年盈利，當年收入為歷史最高點
在一級市場，論路子最野的，恐怕非朱嘯虎、王剛和周亞輝莫屬。這三個人中，映客一下子就佔了倆，可想而知，映客在過去經歷什麼。
朱嘯虎和周亞輝，給映客帶來了很多東西，其中就包括更多的融資和更高的估值。成立短短一年半時間，映客完成了5輪融資，估值超過30億。至於這些東西是好是壞，恐怕只有奉佑生自己最清楚了。
數據來源：公開資料
我們先來看看映客這5輪融資：
2015年5月，映客App正式上線，獲得多米500萬的天使投資，投後估值1220.12萬。
2015年11月9日，映客完成A輪2500萬融資，投資方包括多米在線、朱嘯虎的金沙江等4家投資機構，投後估值1.2億。
2015年12月24日，映客完成8152.52萬A+輪融資，由崑崙萬維領投，投後估值3.78億。
2016年2月1日，映客拿到381.48萬A++輪融資，投資方為宣亞投資，投後估值3.81億。
2016年6月19日，映客完成B輪4.22億融資，投資方包括騰訊在內的7家機構，投後估值39.5億。
當時，映客的融資節奏有多誇張，看看同行業虎牙和鬥魚就知道了。在映客完成5輪融資的這段時間，虎牙沒有做過一輪融資。而鬥魚也僅僅融過一輪，由騰訊領投。
一家企業的發展，固然受到歷史進程的影響，當然也有其自然的發展規律。大量資本的催化下，映客成了一顆早熟的“果實”。
成立第二年，映客的收入超過40億，盈利更是高達5.68億。這樣的變現能力不僅超過一般創業公司，甚至遠遠超過同期其他直播平臺。同期，虎牙的收入僅為7.97億，而當時陌陌的直播業務收入也僅有26.15億。
花一年時間，映客走完了別人幾年的路。激進的代價是可怕的。招股書顯示， 2016年總廣告投入卻高達7.05億元。
著急的又何止映客，還有它背後的股東。
投資映客後，周亞輝極力勸說奉佑生趕緊拿錢做推廣，拉開和競爭對手的差距。數據是做上去了，他也在映客的最高點成功套現。
2015年12月，崑崙萬維參與映客A+輪融資，投了6800萬。2016年7月，以1.43億的價格轉讓給旗下子公司西藏昆諾。兩個月後，西藏昆諾又以2.1億的價格轉讓給嘉興光信。
短短9個月，周亞輝從投資到套現走人一氣呵成，一來一回賺了1.42億，換手速度堪比A股散戶。
後來隨著廣告投入的下降，2016年的收入，也成為映客後來難以逾越的最高點。2016-2018年，映客收入分別在43.35、39.42億和38.61億，逐年下降。
同一時間，虎牙、陌陌、YY的直播業務仍然在不斷向上。2016-2018年，虎牙的收入增長近5倍，陌陌的直播業務增長3倍，YY也有近一倍的增長。映客也成為國內直播領域上市公司中唯一持續負增長的玩家。
到了2017年，也就是映客成立的第三年，虎牙和鬥魚紛紛開啟又一輪大規模融資，映客的股東們已經早早考慮退出問題了。
2017年9月4日，宣亞國際宣佈，計劃收購蜜萊塢（映客主體公司）約48.25%股權，交易價格近28.95億。而交易方案的主體就是以金沙江，崑崙萬維為主的投資機構們。
後來因種種原因，交易流產，映客又把目標轉向港股。
2018年7月12日，映客在港交所上市，PE僅不足10倍，而同期其他的TMT企業在港交所的市盈率可以達到30~40倍，5月赴美上市的虎牙直播的PE甚至已高達90倍。
上市以來，映客股價由一開始的5元，最低下跌到1.72，跌幅超過60%。截至4月4日，映客的股價為2.26元，意味著不到一年，映客股價腰斬。
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映客的直播困局：獲客無優勢，用戶留不下
對古時候的戲院來說，如何獲得觀眾和保證觀眾復購率是一大難題。到了直播行業，這個問題一點沒變。
先說獲客，映客在這方面毫無優勢。相比而言，YY直播靠著歪歪語音、陌陌直播靠陌生人社交流量、快手直播靠著短視頻，活得不亦樂乎，這幾個公司的直播收入體量都是百億人民幣級別的，而且基本盤牢固。
沒有流量池的映客，只能依靠推廣這種低效的映客方式。
以各家直播公司在2018年的新增單個用戶獲客成本對比，銷售及推廣成本除以平均月活增長量（注：虎牙直播與YY因只披露Q4月活增長量，故採用Q4月活增長量進行估算對比），映客的單個新用戶的成本為165.49元，遠遠高於其他直播領域上市公司。
從過去來看，映客的用戶增長也和銷售費用的增長也緊密相關。
以2016年為例，映客一下子在推廣上花了7.05億，用戶活躍度迅速增加，平均每月活躍用戶數量猛增到2519萬人。2017年，映客將銷售費用縮減到3.44億，月活用戶數又回到2268萬人。直到2018年，銷售費用提升到4.62億，月活用戶數據才回升到2525萬人。
另外，與遊戲直播不同，秀場直播平臺中的用戶粘性較弱，用戶的留存需要平臺花更多心思，在主播和用戶間營造一種相對穩定的社交關係。這也是做社交起家的陌陌為什麼成為直播興起的最大收益者。
在直播上，陌陌刻意弱化了人與內容的關係，構建了主播與用戶的強關係。某種程度上說，直播成為陌陌原有陌生人社交基礎下，更高效的交流方式，更多的互動帶來了更大價值。畢竟美女火辣性感的畫面，永遠比再多的文字，更能刺激男人們的荷爾蒙。
而YY的做法是陪伴型社交。YY最開始也是美女唱歌，但現在的形態更多是寂寞經濟範疇。目前YY頭部主播大部分沒有什麼秀場才藝，也跟秀場已經不沾邊了，主要是嘮嗑、搞笑、段子、勵志等等。即使有表演才藝的，更多的也是陪伴粉絲，消解寂寞。
相比這兩家，映客卻始終停留在最開始的秀場階段，難以向前再跨一步。也正因如此，儘管映客在註冊用戶數不斷提升，月活用戶的增長卻接近停滯。
2016年到2018年，映客的註冊用戶數從1.48億人增長到2億人，增幅達35.14%。而同期的平均月活用戶僅從2519萬人增長到2525萬人，基本保持不變。
如今，映客在二級市場表現低迷，也與其用戶活躍度增長停滯不無關係。隨著馬太效應顯現，頭部直播公司拿走絕大部分流量，映客能守住目前的陣地就已經很不錯了。
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“直播+”是個偽命題
為尋求多元化的發展，探索秀場直播以外的盈利方式，奉佑生早在2016年提出了“直播+”的概念，並陸續在映客上開展了“直播+綜藝”、“直播+醫療”、“直播+公益”等活動，讓映客的內容發展，有了無限嫁接的可能。
除映客外，一直播、花椒直播等直播平臺也先後開展了“直播+”戰略，與各行業結合，進行商業變現的不同嘗試。例如，攜程與一直播推出首檔直播平臺綜藝自制節目《非常歐洲盃》合作首次嘗試了持續的PGC內容輸出；途牛推出途牛影視，與花椒直播成立旅遊頻道等等。
一時間“直播+”概念被炒得如火如荼，但是發展到如今，各大泛娛樂直播平臺仍是秀場直播佔了大半壁江山，卻很少能看到“直播+”產品形態。
原因不難理解，由於直播的本質只是一種傳播方式，且在技術上易於實現，不少企業完全可以繞過與直播平臺合作，利用其細分領域的優勢，在自家產品上直接嫁接直播的功能，即“+直播”的模式，並帶來了雙贏的效果。
這裡面最成功的是陌陌。原本專注於泛社交領域的陌陌，擁有著濃厚的社交基因和龐大且優質的社交用戶基數，這讓陌陌得以憑藉獨特的社交基因，在連接用戶與主播上有獨特的優勢。在增加直播功能後，陌陌的業績大幅增長，甚至主營業務也發生了轉變。
如今，越來越多企業已開始注意到“+直播”的“甜頭”，紛紛在自家產品上建立直播端口，希望以“+直播”的方式能夠給產業上帶來新的增量。可以預見，未來直播行業的競爭還將進一步加劇。
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手持近17億現金，市盈率僅3.7倍，映客值得入手嗎？
映客的引流和用戶留存存在問題，“直播+”策略也似乎難有作為。港股市場投資人心裡自然也門清。
按0.85的匯率折算，目前映客的市值大概在40億左右，動態市盈率僅為3.7倍，與陌陌的20.51倍和YY的17.98倍差距甚大。
可投資人似乎忘記了，從成立之初，映客始終是一家流淌著盈利基因，每年還保持了不錯的正向現金流的公司。
值得注意的是，在2018年，映客部分數據也在止跌企穩。去年，映客的平均月活躍用戶數據為2548.7萬人，較2017年的2269.4萬人略有增長。從趨勢來看，短期內映客的月活用戶已經基本止跌，並趨於穩定。
同時，在2018年賺得5.96億的情況下，映客的賬面上仍有8.5億現金和8.36億的定期存款，合計淨資產高達34.73億，資產負債率卻只有17.6%。
在財報披露當天，映客宣佈將花不超過1億港元，回購不超過2.06億股。也正因為如此，映客最近的股價有一定的回暖。
給你這樣的映客，你會考慮入手嗎？
