投資要點
事件：2019年一季度公司實現營業收入6.97億元，同比增長34.06%；實現歸母淨利潤1.01億元，同比增長21.53%，基本每股收益為0.30元，同比增長22.83%。
中高檔產品持續放量、確認部分預收款共同推動Q1收入快速增長。19Q1公司收入為6.97億元，同比增長34.06%，主要是中高檔產品繼續快速增長。公司預收賬款1.50億元，同比下降60.93%，環比下降39.21%，主要是Q1確認了部分上年收入。19Q1酒類業務收入達到5.93億元，同比增長35.37%，其中，分產品來看，中高檔酒實現收入5.77億元，同比增長36.01%，低檔酒實現收入0.16億元，同比增長15.78%，捨得系列增速明顯更快，中高檔酒收入佔比同比提升0.44pct至97.33%，產品結構持續升級。分區域來看，省內市場實現收入1.38億元，同比增長26.65%，省外市場實現收入4.36億元，同比增長35.08%，省外市場增速更快，全國化開拓取得成效，此外電商渠道實現收入0.19億元，同比增長200.28%，收入佔比同比提升1.76pct至3.21%。報告期末共有經銷商1638家，環比2018年末增加8家。19Q1公司淨利潤為1.01億元，同比增長21.53%，公司收入增速快於利潤增速，主要是費用率大幅提升以及所得稅率提升所致。
毛利率、費用率雙升，現金流小幅下降。19Q1公司毛利率為74.76%，同比提高5.30pct，主要是中高檔產品放量，產品結構繼續上移；期間費用率為38.70%，同比提高4.80pct，其中銷售費用率為26.09%，同比提高2.85pct，主要是加大廣告宣傳費用的投放所致；管理費用率為11.93%，同比提高1.10pct，主要是攤銷股權激勵費用、廠房修理費增加所致，將研發費用考慮在內之後管理費用率同比提高1.95pct，主要是公司加大了玻瓶和酒類項目的研發投入；財務費用率為0.68%，同比提高0.85pct。19Q1公司淨利率為15.49%，同比下降1.11pct，一方面是費用率的增加部分抵消了毛利率的提升，另一方面公司所得稅率同比提升13.68pct，主要是母公司轉回了上年可抵扣虧損計算的遞延所得稅費用。19Q1公司經營活動現金流量淨額為-0.11億元，去年同期為2.48億元，主要是一方面銷售收到貨款有所減少，銷售收現同比下降8.56%，另一方面預付廣告款大幅增加，預付賬款同比大增92.16%。
股權激勵目標積極，中高檔酒有望穩健增長。2018年年底公司實施股權激勵計劃，擬向管理層及核心骨幹等418人授予919萬股限制性股票，授予價格為10.51元，從業績考核目標來看，按照2018年淨利潤計算，公司2019-2022年剔除攤銷成本後歸母淨利潤增速分別為51.13%、25.00%、24.44%和25.00%，公司股權激勵目標積極，將進一步激發核心員工經營活力，利於公司中長期發展。目前產品線趨於清晰化，品味和智慧捨得大單品策略穩步推進，中高檔酒迴歸穩健增長；中低端沱牌系列繼續調整，聚焦天特優曲，短期拖累收入增速但利好中長期發展。公司產品體系、渠道價格正在逐漸理順，靜待改革紅利持續釋放。
投資建議：維持“買入”評級。我們調整盈利預測，預計公司2019-2021年營業總收入分別為27.35、33.23、40.19億元，同比增長23.61%/21.52%/20.92%；淨利潤分別為4.18/5.44/6.84億元，同比增長22.24%/30.25%/25.66%，對應EPS分別為1.24/1.61/2.03元。
風險提示：三公消費限制力度加大、高端酒行業競爭加劇、食品品質事故。
文章來源：中泰食品飲料
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