引言：三通一達是一家，賺錢賺到手發麻

摘要：阿里又買股票了？看到申通一頓暴跌，猛拍君心想，會不會有三年前錯過三江購物，今年卻誤入了申通快遞的傻子。想著想著，有粉絲問：申通跌了這麼多，值得入手不？市值羅盤有求必應，猛拍君一頓操作，發現申通財務好的驚人，股價卻慘不忍睹！申通買不買？且看下文分解。

8月1日，申通發佈公告，說大股東與阿里達成協議，阿里在未來3年隨時可以99.82億元的價格買下申通！本來是利好消息，但股價卻應聲跌停。

什麼原因呢？因為阿里獲得了折價30%買入申通股份的權力，而且可以在3年內的任意時刻買！即便股價漲的比茅臺還高，阿里依舊可以低價買入！

交易前阿里已持有13.65%的申通股份，交易後將持有46%股份，這意味著阿里是以99.82億元的價格購買31.35%的股份，申通總股本15.31億股，則阿里是以99.82億元買下了4.8億股，對應每股價格20.74元，而8月1日的開盤價是29.9元，相當於折價30.64%！

這事兒猛拍君怎麼看？折不折價是你們的事兒，我只關心有沒有買股票賺錢的機會！畢竟我們一直認為，最好的投資機會來自於股價的超跌，就像最近的白馬股業績普遍不達預期，猛拍君和羅盤君哥倆兒開開心心的一家一家的看，撿到就賺到。

撿錯了怎麼辦？不存在的，有風險的票一律不碰，

比如有可能重走昔日白酒路也可能陷入萬劫不復的東阿阿膠

東阿阿膠："藥中茅臺"業績斷崖，是驢皮吹破，還是刮骨療毒

再比如公司不錯但就怕大股東來個么蛾子的大族激光，

大族激光：不是所有的下跌都叫暴雷

當然我們文章寫的還是比較客氣的，畢竟不忍雪上加霜，詳情移步看我們的歷史文章。

言歸正傳，我們開始講申通。

01 別以為快遞行業土裡土氣、財務好的你喘不上氣

除了申通，A股還有4家送快遞的公司：圓通、韻達、順豐，其中順豐跟申通競爭的不是一個市場，剔除掉。

剩下這三家財務數據一拉出來，真是好的驚人！我們先看巴菲特最熱愛的ROE，連續5年ROE大於20%的公司，說的就是送快遞的。

我們在文章《巴菲特為什麼將ROE作為選股的首要指標》中講過，ROE中內涵淨利潤增長率，絲毫不出意外，三家公司過去5年淨利潤年均增速分別達到36%、57%、27%，是高ROE、穩增長的公司。

與此同時，現金流還非常好，可以說是高ROE、穩增長、優現金流的公司。

進一步看，由於經營性現金足夠好，能夠覆蓋到投資所需現金，這三家公司近三年資產負債率基本上一直在降，且賬上的貨幣資金越來越多，可以說是高ROE、穩增長、優現金流、低負債率的公司。

然而，然並卵，資本市場並不買賬，三家公司除了韻達市值還能看之外，其餘公司表現都不咋樣，圓通一路下跌、申通到今年還沒回到2016年上市時的市值水平。

看市盈率就更慘，三家公司都是一路下滑，市值增長的韻達也未能倖免。賣糖水兒和賣白酒的業績穩定增長市值就能上天，為什麼送快遞的就這樣慘？

02 你以為是估值窪地 人家說沒有差異化競爭力

我們先來看一個數據——銷售費用率，三家公司都沒有超過1.5%，圓通最低只有0.23%，運營一個每年營收270億、年增長75億的盤子，只需要不到7000萬的營銷投入，在A股怕是絕無僅有。

其實想想就能知道原因了，快遞公司全國就那麼十幾家，不用你做營銷，哪家便宜、哪家快、哪家破損少，天天發快遞的都清楚的很！也正因如此，行業競爭非常同質化，尤其是早些年，京東的快速物流還沒成功時，各家就是拼價格。

過去10年行業就是這麼拼出來的！早些年中小快遞公司在各區域佔領山頭，頭部公司市佔率一路下滑，CR8（前8名市佔率）一度下滑了10%，最終將價格一路由2008年的27元/單，降到2013年的15元/單，再到今年6月的11.78元/單，才將那些公司徹底拍死。

然而，把競爭對手拍死了，靠電商市場吃飯的快遞公司們，又遭遇市場增速下滑了。我國網購市場增速一路由2013年的59%下降到2018年的25%，使得快遞行業增速由37%下降到22%。

於是，市場就預期電商紅利越來越少，各家公司服務差距越來越小，競爭越來越激烈，毛利越來越低，盈利越來越差……說白了，在沒有差異化競爭的市場裡，最終只能打價格戰，價格戰的結果就是，日子越來越不好過。

作為一家送快遞的公司，不存在短期業績超預期式爆發，長期又不敢輕易看好，於是就被一步步的削估值，股價就一路跌跌跌。

03 不管別人怎麼說 關鍵是你怎麼看

畢竟財務表現這麼好，猛拍君還是不甘心，就打開美國快遞業巨頭UPS的股價走勢圖看看，UPS是美國快遞業三巨頭之一，三家公司靠買買買，佔據了90%的市場。

打開後發現，走勢還是可以接受的，從2009年開始上漲，十年漲了4倍，年均漲16%。要知道美國快遞市場從2012年開始年增速只有3%，中國目前還在20%以上。猛拍君得到的啟示是：股票有的炒，只是目前還太分散，如果想要長期持有，就得押對股票。

寫了1800字，終於要開始說申通了。中國的快遞業都是"桐廬人"創辦的，而中國的快遞公司幾乎都是從"申通"分家出去的，包括天天快遞、韻達快遞、圓通快遞、中通快遞。可以說是先有申通後有中國快遞行業。

申通創始人叫聶騰飛，英年早逝。死後弟弟聶騰雲創辦韻達、申通財務小妹協同老公創辦了圓通、申通分公司經理和財務小妹的發小創辦了中通。

作為老大哥的申通，曾經連續十年佔據中國快遞業市佔率之首，然而從2015年開始就不行了，被一家家小弟超越。到了今年，申通排在四通一達的最後一位，只能在規模上欺負欺負順豐，雖然打高端市場的順豐並沒有看的起你。

申通為什麼這麼慘？我們回到上面一張圖，韻達和圓通在過去5年投資活動淨流出的資金都有100多個億，申通淨流出不到30個億，人家在拼命投基礎設施，申通在躺著賺錢。

我們再來看細點兒，大家都把錢投哪兒了。下面這張表裡，房屋建築主要是指"轉運中心"，是快遞業降本增效的核心，機器設備指轉運中心裡的分揀帶、立體貨架一類，運輸設備主要指貨車，電子設備就是實現信息化、智能化的。

首先，申通的轉運中心自營率很低，2018年公司賬上突然多出了13個億的商譽，就是不斷在買轉運中心，申通還處在提高轉運中心自營率的階段（圓通也是如此），而韻達、中通兩家公司在大筆花錢投資分揀設備、運輸車隊以及電子設備，提高倉、運兩個環節的效率。

四家公司發展階段的差距，在成本上看的清清楚楚，韻達、中通的轉運和運輸成本，要顯著低於申通！而快遞行業，說白了就是成本、速度和質量之爭，成本當先、速度其次、質量居末。看看客訴率就知道，在速度和質量上，也是人家韻達和中通領先。

這就是申通目前的尷尬境地，公司很有錢、每年增長也不錯，欺負欺負小公司綽綽有餘，就是打不過韻達和中通。如果要誇一誇申通的話，就是近兩年確實在奮起直追了，降本增效取得的效果還是比較明顯的。

04 每當科學講完時 就該神學登場了

快遞業，正如上文所說，長期投資是有機會的，只不過要押對股票，看哪幾家最終能把行業整合掉，押對老大就賺到了。我國快遞業靠吃電商的單子活著，必然首拼成本、次拼速度、最後拼質量，那麼市佔率最高、運營成本最低的公司自然是首選，具體是哪家，大家去上文找。

然而，問題就在於阿里巴巴的入股帶來了不確定性。你以為是幾通幾達裡決勝負，但萬一未來是這樣的格局呢？

怕的是阿里爸爸從物流生態的組織者，直接幹到物流生態的執行者。這一票阿里如果真的入股申通，怕是全行業都要抖三抖，阿里的數據、物流技術、資金，怕是能在3年內將申通的效率直接扶上行業第一，如果阿里系在電商訂單直接給予商家選申通優惠，那更是一張王炸。

那麼問題來了，阿里拿到了投資申通的期權，但是人家要不要真的投你還不好說，投進來了下多大力度幹又不好說。而且申通是中國民營快遞業的鼻祖，實控人又拿錢走人了，幹進來了能不能搞得定元老也得另說。

這麼多不知道要你幹嘛吃的？沒辦法啊！畢竟猛拍君不是神棍。最終提醒一點，千萬別跟著阿里爸爸炒股票，因為阿里最擅長的，是買哪支跌哪支！早年還有個三江購物的阿里入股神話，然而，結果你就去看看三江購物現在的股價吧……

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