'虹軟科技：視覺AI第一股 偏愛放衛星對賭'
作者：林然
來源：股市動態分析
提起虹軟科技股份有限公司（以下簡稱“虹軟科技”），可能很多人都沒有聽說過，但這並不影響它在手機行業中的地位。作為一家智能手機視覺人工智能算法供應商，根據IDC統計，2018年全球出貨量前五的手機品牌中，除蘋果公司完全採用自研視覺人工智能算法外，其餘安卓手機品牌三星、華為、小米、OPPO的主要機型均有搭載虹軟科技智能手機視覺解決方案，也將成為科創板是一隻視覺AI上市企業。
按照發行計劃，虹軟科技計劃融資11.32億元；發行不低於4001萬股，且不超過5000萬股新股。募集資金將投向4個項目，分別是：“智能手機AI視覺解決方案能力提升項目”、“IoT領域AI視覺解決方案產業化項目”、“光學屏下指紋解決方案開發及產業化項目”以及“研發中心建設項目”。《股市動態分析》週刊記者研讀虹軟科技招股書後發現，即使優秀如斯，虹軟科技依舊有一些問題值得關注。包括，公司存在頻繁的放衛星對賭問題，智能終端的增長瓶頸及突擊入股等問題。
公司是手機視覺人工智能算法供應商。除蘋果外，主要安卓手機品牌三星、華為、小米、OPPO的主要機型均有搭載虹軟科技智能手機視覺解決方案。但即便優秀如斯，虹軟科技依舊有一些問題值得關注。包括，公司存在頻繁的放衛星對賭問題，智能終端的增長瓶頸及突擊入股等問題。
頻繁放衛星對賭
根據虹軟科技招股書，公司發展歷史上存在3次對賭安排。2019年5月，公司先後終止了2017年9月、2018年3月及5月增資中的對賭及業績目標的條款。
其中，2017年9月，虹軟科技與實際控制人鄧暉及投資機構簽署了業績目標為2017年和2018年審計後的淨利潤不低於2.8億元的“投資協議”，但實際情況是虹軟科技僅完成2.4億元的淨利潤。
2015年，虹軟科技子公司上海多媒體與光大富尊和信利光電簽署“投資協議”，上述公司分別以1500萬元投資上海多媒體旗下公司登虹科技，但登虹科技需在2019年12月31日前在中國證券市場上市，不然，上海多媒體應於2020年3月31日前按照光大富尊、信利光電各自投資額本金1,500萬元加年利率8%（非複利）的價格回購其持有的登虹科技股權。從目前的情況看，登虹科技顯然無法完成任務。除此之外，上海多媒體轉讓的杭州美幫股份有類似的回購協議。
可以看到，在虹軟科技自身及其子公司的經營過程中，存在頻繁的放衛星對賭。過高的“業績目標”條款，以及為吸引外部資金而簽署的“不太現實”的回購協議，均多次未能達成目標。雖然有鑑於科創板上市，上述對賭或“投資協議”多半已經終止，但這或多或少反映出，虹軟科技管理層對公司的經營發展和行業的評估存在嚴重高估與誤判，投資人有必要對虹軟未來的發展規劃和業績預估做好不達預期準備。
智能終端增長陷瓶頸
近年來，以中國為代表的智能手機終端市場呈現明顯的飽和態勢，中國智能手機市場及全球市場出貨量已經連續3年下滑。2019年至今，多方機構均預測手機出貨量依舊將呈現下滑態勢，IDC預計2019全球智能手機整體銷量將繼續下降，預計2020年和2021年才會逐步緩解（《IDC預測：2019年全球5G手機出貨量將僅佔0.5%》）。此外，全球最大的智能手機生產商三星也在年初下調了2019年手機出貨量至2.9億部，比2018年11月設定的目標下降10%，也明顯低於2018年全球2.985億部的出貨量。
作為已經滲透進入除蘋果手機以外的大部分安卓手機終端的視覺AI公司，未來智能手機市場的疲軟，或將對虹軟科技業績造成不利影響，但公司對此似乎並無應對措施，此外，虹軟科技招股書中所引用的未來智能手機出貨量的預測，相比於前文提IDC給出的出貨預測，明顯過於樂觀，這或將對投資人形成誤導。（見表一）
表一：2015年至2022年全球各區域智能手機出貨量
作者：林然
來源：股市動態分析
提起虹軟科技股份有限公司（以下簡稱“虹軟科技”），可能很多人都沒有聽說過，但這並不影響它在手機行業中的地位。作為一家智能手機視覺人工智能算法供應商，根據IDC統計，2018年全球出貨量前五的手機品牌中，除蘋果公司完全採用自研視覺人工智能算法外，其餘安卓手機品牌三星、華為、小米、OPPO的主要機型均有搭載虹軟科技智能手機視覺解決方案，也將成為科創板是一隻視覺AI上市企業。
按照發行計劃，虹軟科技計劃融資11.32億元；發行不低於4001萬股，且不超過5000萬股新股。募集資金將投向4個項目，分別是：“智能手機AI視覺解決方案能力提升項目”、“IoT領域AI視覺解決方案產業化項目”、“光學屏下指紋解決方案開發及產業化項目”以及“研發中心建設項目”。《股市動態分析》週刊記者研讀虹軟科技招股書後發現，即使優秀如斯，虹軟科技依舊有一些問題值得關注。包括，公司存在頻繁的放衛星對賭問題，智能終端的增長瓶頸及突擊入股等問題。
公司是手機視覺人工智能算法供應商。除蘋果外，主要安卓手機品牌三星、華為、小米、OPPO的主要機型均有搭載虹軟科技智能手機視覺解決方案。但即便優秀如斯，虹軟科技依舊有一些問題值得關注。包括，公司存在頻繁的放衛星對賭問題，智能終端的增長瓶頸及突擊入股等問題。
頻繁放衛星對賭
根據虹軟科技招股書，公司發展歷史上存在3次對賭安排。2019年5月，公司先後終止了2017年9月、2018年3月及5月增資中的對賭及業績目標的條款。
其中，2017年9月，虹軟科技與實際控制人鄧暉及投資機構簽署了業績目標為2017年和2018年審計後的淨利潤不低於2.8億元的“投資協議”，但實際情況是虹軟科技僅完成2.4億元的淨利潤。
2015年，虹軟科技子公司上海多媒體與光大富尊和信利光電簽署“投資協議”，上述公司分別以1500萬元投資上海多媒體旗下公司登虹科技，但登虹科技需在2019年12月31日前在中國證券市場上市，不然，上海多媒體應於2020年3月31日前按照光大富尊、信利光電各自投資額本金1,500萬元加年利率8%（非複利）的價格回購其持有的登虹科技股權。從目前的情況看，登虹科技顯然無法完成任務。除此之外，上海多媒體轉讓的杭州美幫股份有類似的回購協議。
可以看到，在虹軟科技自身及其子公司的經營過程中，存在頻繁的放衛星對賭。過高的“業績目標”條款，以及為吸引外部資金而簽署的“不太現實”的回購協議，均多次未能達成目標。雖然有鑑於科創板上市，上述對賭或“投資協議”多半已經終止，但這或多或少反映出，虹軟科技管理層對公司的經營發展和行業的評估存在嚴重高估與誤判，投資人有必要對虹軟未來的發展規劃和業績預估做好不達預期準備。
智能終端增長陷瓶頸
近年來，以中國為代表的智能手機終端市場呈現明顯的飽和態勢，中國智能手機市場及全球市場出貨量已經連續3年下滑。2019年至今，多方機構均預測手機出貨量依舊將呈現下滑態勢，IDC預計2019全球智能手機整體銷量將繼續下降，預計2020年和2021年才會逐步緩解（《IDC預測：2019年全球5G手機出貨量將僅佔0.5%》）。此外，全球最大的智能手機生產商三星也在年初下調了2019年手機出貨量至2.9億部，比2018年11月設定的目標下降10%，也明顯低於2018年全球2.985億部的出貨量。
作為已經滲透進入除蘋果手機以外的大部分安卓手機終端的視覺AI公司，未來智能手機市場的疲軟，或將對虹軟科技業績造成不利影響，但公司對此似乎並無應對措施，此外，虹軟科技招股書中所引用的未來智能手機出貨量的預測，相比於前文提IDC給出的出貨預測，明顯過於樂觀，這或將對投資人形成誤導。（見表一）
表一：2015年至2022年全球各區域智能手機出貨量
數據來源：虹軟科技招股書
過低的股票期權價格
2000年5月至2018年2月，虹軟科技股權激勵計劃完成平移前，虹軟科技前身ArcSoft US分多批次授予股票期權，但在此次科創板上市時，虹軟科技並未具體披露，這一狀態一直持續到上交所的第三次問詢。
2012年至2018年，在股票期權設立期間，虹軟科技的股權估值報告中，對摺現率的設定值較高，同時對經營活動現金流淨額的預計數較實際數偏低。這導致股票期權的設定依據偏低，期權價格十分便宜，而歷次期權公允價值的參數設定及確定依據不明等問題，或造成歷次股權激勵的股份支付費用確認變得模糊。
此外，如前文所述，虹軟科技對外的對賭和簽署回購協議時，對公司未來的業績情況和上市步伐等都作了過高的估計，且都沒有完成。而多次的股權激勵授予定價詭異且直到第三次上交所問詢才披露也頗具意味。此前的多次股票期權授予未明確披露，是否有故意為之的嫌疑？此外，對內和對外，虹軟科技對自身的價值評估迥異，這樣矛盾的、差異巨大評估結果，未來會否存在潛在糾紛呢？截止到成文，虹軟科技並未對上述問題進行說明。
突擊入股問題
根據虹軟科技招股書，2019年3月21日，上市公司華策影視投資的嘉興驊軒股權投資基金合夥企業(有限合夥)投資了虹軟科技，持股0.64%。2019年3月22日，上市公司華昌化工通過蘇州瑞華投資合夥企業投資了虹軟科技，但佔的股權比例小，為0.6742%。2019年3月26日上午，上市公司華孚時尚通過華泰瑞麟投資參股了虹軟科技，持股比例為1.81%。另外，據天眼查資料顯示，美盛文化、思美傳媒、中超控股等多家上市公司也間接持有虹軟科技的股份。
正在披露科創板上市的敏感時期，如此多的新股東短期入股，虹軟科技或已經涉及突擊入股問題。
（編輯：小股）
版權聲明：股市動態分析除發佈原創財經文章以外，亦致力於優秀財經文章的交流分享。部分文章推送時未能與原作者取得聯繫，若涉及版權問題，敬請原作者聯繫我們，我們將在第一時間處理。聯繫方式：0755-82075959；微信原文留言等（微信號：gsdtfxv）。