要了解VIX指數相關的情況，我覺得首先必須要理解期貨遠期曲線移倉展期收入的基本概念，這塊對於任何一個做期貨的人來講並不複雜，但是很多不接觸期貨的人，總是隻是看著一個簡單的VIX指數來琢磨如何交易，這肯定是會吃大虧了，實際上GS（高盛）所做的一個交易就是在VIX期貨上吃展期利潤，這也就是前一階段GS披露了高投資回報策略的核心：不斷做空近月VIX期貨合約；
華爾街見聞上有一個簡單的介紹，但是真的沒那麼的玄乎，而且我覺得GS的期權交易部門是不是新人啊，VIX的short近端移倉吃展期的策略一直很多人再用，它怎麼還搞了個研報搞得似乎自己剛剛發現了一樣，呵呵
【高盛期權交易部門在最新研報中發現，如果你從2009年起選擇做空VIX短期期貨指數，那麼8年間的回報率高達4364%】
先來看看基本概念，當然老期貨可以直接跳過這部分：
Contango (遠期升水) ：即到期日靠前的合約價格比到期日較遠的價格要低。Backwardation (遠期貼水) ：即到期日靠前的合約價格比到期日較遠的價格要高。
四種掉期組合：
a.如果客戶需要做Borrow的調期交易，而當時的升貼水狀況為Contango的話，則客戶可以收入這部分的差額。
b. 如果客戶需要做Borrow的調期交易，而當時的升貼水狀況為Backwardation的話，則客戶需要支付這部分的差額。
c.如果客戶需要做Lend的調期交易，而當時的升貼水狀況為Contango的話，則客戶需要支付這部分的差額。
d. 如果客戶需要做Lend的調期交易，而當時的升貼水狀況為Backwardation的話，則客戶可以收取這部分的差額。
*這裡面很多人不太明白這個borrow的掉期交易和lend的掉期交易啥意思，調期交易本質就是移倉，簡單的解釋就是一個近月空頭因為合約到期需要展期移倉到下個月的時候，需要把近月空頭平倉（即買入近月）同時賣出下個月的合約，這就是Borrow的掉期交易；反之一個近月多頭展期移倉到下個月的時候，需要做出來的就是近月多頭平倉（即賣出近月)同時買入下個月合約，這就是lend的掉期交易；
如果客戶需要做Borrow的調期交易(買近賣遠)（近月空頭）而當時的升貼水狀況為Contango(遠低近高)的話,則客戶可以收入這部分的差額。(相當於買低賣高)；
如果客戶需要做Lend的調期交易(買遠賣近)（近月多頭）,而當時的升貼水狀況為Contango的話,則客戶需要支付這部分的差額(相當於買高賣低)；
所以你會發現，在contango的結構裡：
近月空頭可以通過不斷的遠月移倉來獲得展期收益（掉期交易的升貼水差額部分）；
而這個VIX指數本身是不能交易的，可以交易的衍生產品其實是VIX期權和VIX期貨可供交易員使用，最主要的就是VIX期貨，VIX期貨可以說天生有著一個缺陷，那就是它的結構；
來看看這幅圖，這裡面是大部分時間裡VIX期貨的遠期曲線結構，也就是說VIX大部分時間是個CONTANGO情況，至於為什麼VIX期貨大部分時間裡會是Contango的格局呢？
理解這些需要理解VIX期貨波動率指數本身,VIX期貨不是一個現貨商品的期貨,而是一個期權隱含波動率的期貨，而隱含波動率表現出豐富的傾斜和期限結構的BS模型表達的侷限性交易員的實際供給與需求的看法,所以VIX期貨溢價問題如果專業術語解讀起來那將會非常數學的一件事情；
關於VIX是什麼，大家可以閱讀見聞上這篇《“恐慌指數VIX”到底是什麼鬼？》
我這裡就用最簡單通俗易懂的一句話來解釋為什麼VIX大部分時間會是個天生的Contango結構：VIX大家可以理解成是一個保險，一個預防市場大幅度波動的保險，如果加上時間的概念，那麼還真像21點裡面的保險（INSURANCE）：
如果莊家牌面朝上的牌是 A，玩家可以買保險，也就是相當於原賭注一半的額外賭金。如果玩家確信莊家下一張是10點牌，則可以買保險。如果莊家確實有黑傑克，玩家將贏得2倍的保險賭金；如果莊家沒有黑傑克，玩家將輸掉保險賭金，遊戲照常繼續。
當然這個保險是有時間軸的概念的，保險如果加上一個時間的概念，你想保的越長時間（預防S&P 500指數市場出現忽然的大幅動盪），那麼你需要支付的保險費用就會越多，反饋到VIX期貨上那麼就相當於你需要不停的在每個合約到期之後去順延下個合約，而contango結構就是那個保險的成本，這也就是假設在21點裡每一局你都有機會買一個保險的話，成本當然是很高的（因為出現21的概率是有限的）；
當ETF興起後，便出現了VXX和UVXY這兩個看多VIX的ETF，和XIV這個做空VIX的ETF，由於這個ETF追蹤的是VIX期貨（注意是期貨），所以他們就天生的承接了VIX移倉展期的成本損耗，從足夠長的週期來看VXX, UVXY這樣做多VIX期貨的看多VIX的ETF必然是不斷的繳納保險費用，不停的損失，而做空VIX的ETF則是不停的收取保險費用，如果偶然遇到風險性事件，也就是支付保險兌付導致淨值調整一下，但是隻要時間足夠的長（大部分時間裡是太平盛世，幾年才一個小風險，十幾年才一個大風險而已）；
大風險出來的時候，例如2008年金融危機階段，市場會短期很快的就轉為back,風險越大，back的結構越大，但即便是2008年，VIX下的back結構也沒有超過9個月（如圖最上面的曲線，注意看9個月後又轉為了contango）其實這就是隱含了風險是偶然的，風險是短暫的意思；
那就意味著，在賭場裡的另一個遊戲：百家樂，我們假設賭場來做莊家，我們來做閒家，金融危機下的back曲線就像是百家樂出現連續的閒的情況，未來總有一把會打破連閒的情況，而看似在連續出閒莊家在賠錢，但是從足夠長的時間裡看，莊家一定是贏錢的除非你不來；
小風險來的時候，那就更簡單了，整個曲線的遠端更是不動，也就前面2個月左右會轉為back翹頭，小風險來的快也去的快；
所以看懂這些後，你就明白你是願意做個賣保險的人：大部分時間收保費，偶爾的支付一下保險呢？還是願意做那個買保險的人：大部分時間付保費，偶爾收一下保險呢？
也許運氣不好裝上了一輩子都沒出啥事，當然放到VIX市場，也就是TIMING的問題，如何時間把握的不好，可能保費付出個把億，結果你自負想要的風險還沒到來，那你也許有可能就掛著了黎明的前夜；
所以成熟的美國市場裡經常講的是巴菲特投資，足夠長的時間看，美國的股市是個回報市場，所以大部分VIX策略要做賣出者收取保費（展期收益）；
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