G20峰會中美元首會晤後同意重啟經貿磋商，但依然不排除談判過程中繼續反覆的可能性。保護主義、單邊主義衝擊全球產業格局和金融穩定，世界經濟運行風險和不確定性顯著上升。我國經濟增長依然保持韌性，但經濟金融領域仍存在一些深層次問題和突出矛盾。在此背景下，申銀萬國期貨研究所於7月5日成功舉辦了“申銀萬國期貨2019年下半年投資策略沙龍”，就市場關心的宏觀經濟走勢、政策環境、金融期貨和商品期貨各板塊主要品種展開專題討論，探尋交易機會。
申萬期貨研究所負責人項歌德博士在致辭時表示，上半年我國在面對國內外複雜多變的經濟形勢下依然保持了經濟的健康發展，經濟增長保持韌性，增長動力加快轉換。國內資本市場也漲聲一片，上半年，上證綜指上漲19％，申萬商品指數上漲12.6％，其中申萬鐵礦石指數漲幅居首達到84％。全國期貨市場累計成交量約為17.35億手，累計成交額約為128.56萬億元，同比分別增長23.47％和33.79％。近期困擾資本市場神經的中美貿易摩擦再次取得階段性緩和，雖然依然不排除談判過程中繼續反覆的可能性，但中國進一步對外開放的局面不會改變，我們有充足理由對中國經濟的穩健、高質量發展抱有信心。
申萬期貨研究所宏觀分析師金碩作題為《承前啟後，繼往開來》的主題演講。他認為下半年中國仍然處於重要的戰略轉型期，經濟結構新舊動能轉換，新動能的培育和舊動能的升級都是一個較為長期的過程，承前啟後的階段要對經濟增速有較高的容忍度和心理準備。主導資產價格的關鍵點在於美聯儲是否會降息，而降息在一定程度上會根據中美貿易摩擦的走向來定。當前中美貿易摩擦出現緩和跡象，中美談判進入新一段穩態期，短期內出現明顯的變化的概率不大。
另一方面，從週期的角度看，美國處於“青黃不接”的階段，但在房地產投資可能觸底回升的前景下，其經濟大幅下滑的可能性不大。在這種的情況下，美國降息可能會相對謹慎一些，採取較為穩妥的降息幅度和節奏。國內經濟短週期下行的壓力依然不小，製造業面臨的短週期下行壓力不僅導致增速的下降，也可能產生有影響程度的就業不足問題。從政策角度來說，三季度可能會產生類似於一季度的較強需求刺激力度，專項債密集發行和投資項目的集中落地可能會使經濟短期顯出企穩跡象。四季度，這種力度可能會減弱，但是減稅降費對於消費的支撐作用開始有所體現，預計經濟在有支撐的情況下緩速回落。資產層面上，我們建議黃金作為下半年比較核心的資產類別進行配置，權益資產具有配置價值，但三季度窗口期較好，債券資產在降息前適合多配，降息後應減倉。
申萬期貨研究所股指分析師賈婷婷作題為《寬鬆預期再起，階段性上漲為主》的主題演講。她認為，2019年上半年股指整體表現依然較好，由政策面、超預期經濟數據以及估值回升驅動，而2019年下半年經濟下行壓力下全球寬鬆預期再起，流動性預期向好下存階段性上漲機會。她表示，下半年上證綜指核心區間預計在2800-3500之間，7月初在半年度業績披露下，股市料有一定承壓，到7月底，隨著政治局會議（預計）召開、科創板正式上市交易、美聯儲議息結果敲定等積極因素刺激，預計股市將有所支撐並將延續到入摩入富納入因子進一步提升的8月和9月。長期來看，資金對新興市場配置比例低，具備長期流入趨勢。
申萬期貨研究所黑色分析師盛文宇作題為《限產邏輯強化，下半年先揚後抑》的主題演講，深入淺出地剖析了黑色產業鏈中供需強弱以及利潤矛盾。他認為，下半年鋼材供給端主要關注環保限產力度及持續性。鋼廠盈利變化帶來的開工率變化在上半年並不明顯，雖然利潤大幅降低，但鋼廠生產積極性始終位於高位。年中新一輪唐山地區限產政策出臺，在鋼廠利潤偏低的背景下，執行力度較為嚴格，後期臨近建國七十週年大慶，限產邏輯或將得到強化。需求端關注地產需求走弱預期下的真實影響，及基建項目開工的情況；從今年公佈的棚改計劃量來看，同比出現了大幅的下滑，5月份新開工增速走弱，建安工程增速出現鈍化，對下半年的地產需求，抱有較為謹慎的看法。展望後市，在限產預期下，鋼材在下半年或將“先揚”，後期受需求拖累轉而“後抑”。
申萬期貨研究所能化分析師董超作題為《先揚後抑，原油四季度有望下探年內低點》的主題演講。他認為，短期來看，OPEC達成減產協議、美國原油產量降低、伊朗問題進入關鍵期、北美進入需求旺季以及貿易戰緩和的紅利這五大因素會推動原油在三季度有較好表現。但進入四季度一些利多因素將會消失，首先冬季阿拉斯加原油產量季節性上漲以及頁岩油鑽井數量上漲帶來的美國產量回升。其次現在OPEC減產主要由沙特提供，後期沙特能否長期維持現在的低產量，其他國家是否會繼續增加產量值得商榷。最後我們判斷貿易戰將長期影響全球經濟，不太可能發生迅速解決的情況，全球經濟放緩仍是大概率事件。據此我們認為原油下半年走勢大概率前高後低，四季度有望挑戰年內低點。
申萬期貨研究所農產品分析師沈慶喜作題為《宏觀影響需求偏弱，天氣異常供應炒作》的主題演講，全面的介紹了下半年各農產品期貨的展望。他認為：1、由於美國大豆種植面積下調，三季度市場對天氣的敏感度增加，美豆和國內豆粕價格易漲難跌。7-9月份中國進口大豆去除國儲部分後，供應壓力小於去年同期，7-8月豆粕9-1價差將走強。2、油脂方面有所分化，菜油受進口政策消息影響，豆油受大豆進口和國內壓榨量影響，棕櫚油供需兩旺。基於當前大豆壓榨豆粕出貨不暢，將導致未來開機率下降和豆油庫存下降，豆油價格震盪偏強或油粕比將走強。3、玉米由於港口庫存高位，拍賣成交率下降，需求總體疲弱，短期存在下跌壓力。長期由於國儲量下降，美國玉米價格上漲進口成本（不加25％關稅）與南方現貨價持平，因此玉米價格將長期維持上漲態勢。4、棉花國際、國內大供應與弱需求的狀態下，將維持下跌。5、白糖受基差偏強、進口成本支撐，國內產銷率好於往年，嚴控走私的影響，預計9月合約將震盪上漲。6、雞蛋集中補欄期在19年4-6月，對應產蛋高峰期在9月以後，將導致雞蛋01合約在產蛋高峰期存在很強的供應壓力，預期價格反彈後，01合約將趨勢性下跌。7、蘋果種植套袋結束，部分蘋果產區依然可能面臨一定的乾旱風險，目前估算倉單成本在8000-9000元/噸之間，蘋果期貨價格受天氣影響波動。
申萬期貨研究所貴金屬分析師林新傑認為，避險和降息預期仍然是支撐金價的主要推動力，在美國經濟軟數據持續表現不佳的情況下，美國經濟下行的擔憂進一步升溫。當前市場對美聯儲降息預期的計價可能過於激進，前期累積了一定漲幅的黃金短期有一定調整壓力，但降息落地前整體將維持強勢，而隨著三季度降息的落地，黃金可能經歷衝高回落的行情。全年上看，全球寬鬆、美元轉弱、利率再度走低和避險需求將為黃金營造一個較為舒適的環境，同時上漲的邏輯將自我增強並呈現正反饋，在美元計價黃金站穩1400美元/盎司後，上行空間進一步打開，全年有望衝擊1500-1550美元/盎司的高點。白銀主要由黃金帶動上漲，自身由於工業需求的疲軟缺乏上行動力表現將持續弱於黃金，但可能伴隨著階段性的軋空和金銀價比修復行情。
