雖然央行上週後兩個交易日通過公開市場操作向市場淨投放流動性，但是金融監管趨緊、金融去槓桿的基調沒有轉變。在金融“降速”過程中，股指的最大下行風險依然沒有解除。
外佔繼續回落 流動性依然是隱憂
存量資金博弈時代，市場流動性回落。上週滬深兩市振盪收陰，上證綜指回落1.23%收於3246，深證成指回落1.4%收於10519.8。伴隨著A股的振盪向上，雖然上週市場成交額緩步增加，但是依然處於歷史相對較低水平，日均成交額滬深300指數成分股在1700億元、上證50指數成分股在350億元、中證500指數成分股在1200億元。存量資金博弈下，市場流動性沒有很大改善。但是我們注意到上週中證500指數換手率最高上行至2.23，短期市場面臨調整的風險加劇。
外圍流動性的收縮料繼續降低股指風險偏好。從整體資金面來說，目前國內流動性依然處於偏緊的狀態沒有改變。數據顯示，3月末，央行外匯佔款為216209.5億元，較上月減少546.91億元，環比降幅再度收窄。此前，2月外匯佔款減少了581.19億元。環比流出雖處於改善狀態，但是依然沒有改變國內流動性趨緊的狀態。央行上週最後兩個交易日雖然通過重啟逆回購公開市場操作來補充市場流動性，但是整體趨緊格局料沒有改變。
宏觀拐點證偽需等待 風險偏好趨謹慎
經濟短期下行風險降低，週期分歧暗示市場風險偏好改善相對有限。4月在雄安改革和大灣區改革情緒的帶動下，市場情緒小幅改善，但是股指基差並沒有明顯收斂。截至4月14日，兩市融資餘額位於9300億元附近難有突破，顯示出改革等主題性行情對於市場風險偏好提振有限。分析原因，一方面是市場對經濟復甦週期存有疑慮，另一方面是近期疊加了朝鮮等風險事件的不確定性，促使市場情緒維持低位。
一季度經濟數據表現依然亮眼，市場在週期尾部謹慎情緒有所增加。上週開始陸續公佈的經濟數據顯示中國經濟反彈仍需等待二季度的時間窗口來證偽。數據顯示，一季度GDP同比增速回升至6.9%，3月規模以上工業增加值同比增速回升至7.6%，社會消費品零售總額重回10%以上，同比增長10.9%。一季度經濟週期性回升動能強勁，短期情緒的提振之後預計將進一步增加市場對二季度經濟走勢的分歧，A股情緒料在市場分歧中延續振盪格局。
貨幣緊縮格局料延續，利率反彈增加期指後期下行壓力。央行公佈的去年四季度貨幣政策執行報告顯示，現階段我國貨幣政策基調為中性偏緊，主要著眼於防範金融風險和控制信貸增速。從一季度執行效果來看，央行資產規模同比增速出現顯著放緩，從去年底的8%迅速回落至3%以下，擴張速度迅速收斂，對於未來國內的流動性帶來一定壓力。從信貸環比增量來看，3月雖然仍在高位，但較2月繼續出現環比規模的下降，從11700億元降至10200億元。隨著政策對於槓桿監管的趨嚴和對於房地產市場泡沫化的擔憂加重，二季度信貸增速存在回落的風險。
在一季度經濟數據大幅超預期背景下，中國二季度經濟展望的樂觀預期仍需等待時間來證偽，市場情緒在這一過程中波動將加大，預計股指將以振盪為主。伴隨著監管加強的延續，市場主動和被動的流動性收緊在一定程度上加劇市場波動預期。中期A股將維持振盪格局，謹防風險事件的衝擊。操作上，隨著一季度經濟數據的落地，後期可關注市場波動率放大的入場機會。 （作者單位：華泰期貨）