9日MLF續做並未如期而至，取而代之的是不足額的央行逆回購操作，受此影響，債券市場震盪走弱。此前市場曾預期9月17日MLF大概率續做且操作利率下調，但“突然”的降準讓市場產生分歧。同時，機構對於降準對債市影響的看法不一，擾動項的存在更是讓債市走向成謎。
MLF意外被“取代”
央行9日開展了1200億元7天逆回購操作，當日有1765億元MLF到期，因此實現淨回籠565億元。
當日，資金面較平穩。貨幣中介機構稱，資金面呈現從均衡偏緊逐漸回暖的態勢，早盤銀行間市場流動性供給均衡偏緊，臨近中午，資金開始逐漸轉鬆。截至9日收盤，銀行間市場上債券質押式回購利率漲跌互現，DR001、DR0014分別上行1.09bp和1.08bp，DR007、DR021分別下行0.93bp和8.5bp。
上週央行連續停做逆回購操作，直到上週五才重啟，當時多方觀點認為央行大概率會在9日續做到期MLF。值得注意的是，上週五央行降準未提置換MLF，部分人士認為此舉預留了MLF操作空間。央行9日通過逆回購來對衝MLF到期，一方面實際回籠565億元資金，另一方面投放的1200億元將於9月16日到期，而當日正是降準實施日期。分析人士指出，考慮到16日降准將釋放8000億元資金，該筆逆回購將不會再續做。
在普遍降準實施後一日的9月17日，將有2650億元MLF到期。此前分析人士已經提示，重點關注當日MLF操作利率情況。但降準意外地迅速到來，讓分析人士猜測，9月17日的利率調整將大概率不會發生。“有可能連MLF都不會續做，何談調整利率”，該人士表示。
拋開降準不談，央行今年的公開市場操作一直較穩健。Wind數據顯示，今年截至9月9日，共有13筆MLF到期，若不考慮到期日逆回購和TMLF等公開市場操作情況，其中8筆均為到期直接續做，這8筆之中又有6筆為超額續做，但超額規模均在到期資金30％以內，絕對量上看均不超過450億元。
債市震盪走弱
在央行即將實施雙降的背景下，貨幣政策走向被認為是影響債市走勢的重要因素。聯訊證券李奇霖團隊認為，短期內，降準帶來的情緒上的刺激已減弱，市場將把焦點放在MLF利率是否調整上，若MLF利率不進行調整而選擇壓縮利差的形式降低LPR，則債券市場存在調整的可能。
9日債市震盪走弱，國債期貨幾乎全線收跌，10年期、5年期、2年期期債主力合約分別跌0.12％、0.07％、0.01％。現券市場上，截至收盤，10年期國債活躍券190006成交利率小幅上行0.75bp，10年期國開債活躍券190210成交利率小幅上行0.44bp。
不少分析人士認為，若“降息”落地，債券市場將有較大上漲空間，但關於後期央行是否會“降息”，市場意見不一。
機構人士預測，由於降準已經實施，且美聯儲降息預期在市場中已經充分反映，若美聯儲降息幅度不超預期，央行將大概率不會續做MLF，降低操作利率的概率則更低。
也有觀點認為，9月國內仍存“降息”可能。中信建投黃文濤團隊認為，本次降準降低了降息的迫切性，但並不代表9月一定不降息。該團隊在其研報中指出，當前融資成本仍然偏高，要進一步降低貸款利率則需要降低MLF利率，或是用降準置換銀行高成本的負債推動LPR溢價的走低。
“9月是否一定不降息？或許需進一步觀察美聯儲降息預期的轉變，降息25bp和50bp對國內政策的影響應是不一樣的。”該團隊認為。
降準之後仍有擾動項
目前看，市場對於未來債市走向分歧不小。從預期的角度考慮，降準利多是否出盡是爭議的關鍵之一。一些分析人士認為，7月已有降準預期，此次降準利多已經充分反映在市場之中，後續債市面臨調整。
天風證券孫彬彬團隊則認為，本次降準只是降準週期中的一步，離結束尚遠，可持續看多利率債。全球經濟週期向下疊加國內各種複雜的宏觀狀態，經濟可能會呈現反覆築底態勢，貨幣政策在實際操作中有必要維持偏寬鬆的狀態。
此外，降準釋放的資金部分可能流入債券市場，從而推動收益率下行。國盛證券劉鬱團隊認為，在地產融資需求受限的背景下，若小微企業、民營企業和部分基建項目的融資需求相對不足，銀行可能增配債券。
同時，債市面臨的擾動項猶存。華泰證券固定收益團隊指出，年底CPI漲幅突破3％的可能性較大，屆時會對政策選擇和債市造成一定擾動。“一旦CPI漲幅突破3％，容易引發通脹預期，會對政策刺激的力度構成制約。不難預計，未來結構性政策為主的特徵仍會大體保持。”
專項債供給增加也成為制約債市上漲的關鍵因素。機構人士認為，此次降準目的之一就是為專項債的發行保駕護航。華泰證券固收團隊預計，四季度專項債發行規模可能達到6000億元左右，平均每月新增發行2000億元，債券市場可能面臨超過往年的供給壓力。
本文源自中國證券報
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