夢醒來，是誰在窗臺，把結局打開。

直播行業，也差不多到了該總結陳詞的時候了。從趨時的秀場，到垂直的遊戲，再到廣闊的泛娛樂；從YY開啟藍海，到鬥魚“虎口拔牙”以及後來的千播大戰，再到最後一地雞毛。

參加者來來去去，像是做了一場光怪陸離的夢。夢醒了，現實已經是另一番景象。

上市猶如高考，而經歷過幾次“復讀”的鬥魚，今天終於成功躍過了“龍門”，準備實現從“魚”到“龍”的進化。

行業塵埃落定，消失的往事成風，留下來的，仍將負重前行。

七大投資看點，換取資本輸血

眾所周知，直播行業經歷過一番資本挾裹的“千播大戰”。有人含淚退出戰場，仍在場的玩家成就瞭如今的直播格局。對他們而言，清掃戰場，整頓糧草成了當務之急。

上市歷來是創業者的夢想，誇張點說是“圈錢”繼續造夢。在上市的賽道上，鬥魚像一位不知疲倦的馬拉松運動員，陷入起跑落後，中途乏力的窘境。

此前，圍繞上市的傳言已經發酵了一年多，今年4月22日，鬥魚曾向紐交所提交IPO申請，並預計5月16日上市，股票代碼DOYU，但諾言最終並未兌現。

當看客開始騷動，鬥魚終於發起了最後的衝刺。如果不是6天發佈2份招股書的“大動作”，人們也許還會以一種“狼來了”的心態，繼續對鬥魚的上市存疑。雖不是第一名出線，但比起中途退賽的對手，鬥魚無疑屬於笑到最後的玩家。

根據鬥魚最新招股書，其IPO價格區間由11.50美元升至14.00美元，最高融資額則從此前公佈的5億美元，翻倍至10.85億美元，上市地也從虎牙所在的紐交所改為了納斯達克。

而今天公佈的最新數據顯示，鬥魚發行最終定價為11.50美元，位於區間底部。

剛才鬥魚開盤價為11.02美元，低於發行價，“成功”破發。截止競核發稿，鬥魚股價為11.10美元，市值為36.10億美元。

競核查詢更新後的招股書發現，2019年第一季度，鬥魚營收為14.891億元人民幣，同比增長123%；其中直播業務營收達到13.541億元，佔比接近9成，與2018年同期相比增長149.19%；廣告及其他收入為1.35億元，在總營收中的佔比為9.1%，首次跌破10%。

而推遲上市，也為鬥魚的用戶增長爭取了時間，一季度的註冊用戶為2.809億，MAU為1.592億，同比增長25.7%，領先於虎牙的1.238億，其中PC端的MAU為1.101億，移動端的MAU為4910萬，後者同比增長37.5%。

2019年第一季度，鬥魚用戶累計觀看時長約為23億小時，比上年同期增長43.8%;活躍用戶日均觀看時長約為2600萬小時，比上年同期的1730萬小時提高50.3%。

儘管用戶基數等數據，領先於早一年上市的虎牙，鬥魚依舊選擇了謹慎起跑，有人說，這是為了防止首日破發。

與發行定價保持低調相對，鬥魚路演PPT精煉出了華麗的7大投資看點：

遊戲直播平臺領導者；數量龐大且忠實的用戶基礎；用戶導向系統支撐的巨大流媒體用戶池；戰略佈局電子競技、滿足用戶對優質內容的需求；技術和大數據支持用戶體驗和價值主張；具有巨大潛力的多種貨幣化渠道；具有遠見卓識和經驗豐富的管理團隊。

鬥魚上市也獲得了業界的極大關注，某遊戲行業投資人士告訴競核（ID：hungrydou）：“（上市）拖越久越不利，之前貿易戰風口浪尖，最近有所緩和，該上還是要上的。”除去映客，目前市場上直播股的表現大多不錯，“虎牙、B站、愛奇藝都很好，YY和陌陌也沒有特別不好，只是階段性增長到頂，有一些回調。”

此前鬥魚曾有赴港上市的傳聞，該投資人認為，現階段的美國市場，要比香港的更適合鬥魚。

事實上，據媒體報道，上半年美股估值超100億美元的公司數量及IPO平均募資額，均創下了新高。由此看來，鬥魚上市的時間和地點，也許是現階段“最好的安排”。

與此同時，鬥魚也在披露了公司高管和股東的持股信息，CEO陳少傑個人實益持股14.3%，通過WarriorAceHoldingLimited持股14.1%，聯席CEO張文明實益持股3.0%，兩位創始人合計持股31.4%，公司董事和高管共有股份17.3%。經此上市，陳少傑身價又將水漲船高。

不過話說回來，鬥魚最大股東卻並非陳少傑，而是持股近40%的騰訊。去年3月，鬥魚和虎牙同日獲得騰訊近11億美元投資。

也許，不管直播行業正在或者將會上演怎樣的恩仇錄，最大贏家，恐怕還是咱騰訊爸爸。

“泰有一魚，好鬥凶狠，名曰鬥魚”

雖名為“鬥魚”，但其LOGO卻是一條灰色的鯊魚。儘管努力營造眼神可愛，面帶微笑的溫柔氛圍，卻掩蓋不了與生俱來的尖牙利齒。

原產泰國的鬥魚，因體色豔麗和凶殘好鬥而著名，陳少傑當初選擇此名，便是看中了其獨特的個性。

鬥魚屬於陳少傑的二次創業，由A站“生放送（日語意指直播）”業務孵化，2014年4月，鬥魚直播正式上線。此後凶狠的模樣，一點兒也不辜負它的名字。

彼時，鬥魚拿到了2000萬天使投資，一個月就花了1500萬。直播帶寬儼然是吸金黑洞，成本極高。

除此之外，鬥魚的錢更多是花在簽約主播上。陳少傑後來回憶，當時的想法就是要快，快速融資快速花錢，趁其他競爭對手還沒明白過來把市場做大。這種不負“鬥魚”之名的打法，成功讓這個新平臺聲名鵲起。

當鬥魚逐漸在直播界站穩腳跟，跟虎牙、映客、龍珠、陌陌，戰旗等同行亦敵亦友，共享藍海之際，業內卻出現了攪局者，此人便是王思聰。

由他擔任CEO的熊貓直播以充足的資金和流量橫空出世，大肆挖人，由此開啟了直播行業的搶人時代。後來談起這段時期，龍珠直播創始人陳琦棟頗有怨言：“一下子把行業搞得很混亂！”

王校長挑直播平臺，跟換網紅女友有異曲同工之妙。

曾經，王校長是鬥魚的忠實盟友，他在鬥魚有“俺是王校長”的直播間，平臺紛爭時為鬥魚站隊，2014年，鬥魚主播投訴平臺欠薪，王思聰轉發該微博表示：“欠你的錢，校長幫你結了，把你的卡號發過來吧。”

然而兩年後，我們已經可以看到眾多“王思聰手撕鬥魚”的新聞標題，再過兩年多，連熊貓TV也倒了。

看盡風起雲湧的鬥魚，最終成為存活下來的勝利者。上市之前，鬥魚累計完成了6輪融資，總融資額11億美元，約合73億元人民幣，騰訊共參與了其中4輪。目前，鬥魚穩坐遊戲直播平臺的頭部地位。

但現實並不允許鬥魚高枕無憂，從野蠻生長階段拼殺出來，鬥魚自然也擁有眾多歷史遺留問題。

鬥魚通過招股書，既證明了其直播業務的堅挺，也暴露了直播業務佔比近9成的短板。而隨著國家對直播平臺監管收緊，主播愈發成為直播平臺既賴以生存，又動搖根基的存在。

鬥魚2017年十大巔峰主播中，還“完好無損”的只剩4位，馮提莫、五五開等人或被點名或被封殺。4月，鬥魚宣佈開展為期3個月不良內容信息自查，配合國家相關部門規範傳播秩序。

業務單一、持續虧損、主播跳槽，前陣子探索DOTA2的賽事付費觀看，又被用戶痛批“吃相難看”。而上市之後，市場對鬥魚將更加嚴苛。

押注電競，靠自己造血

鬥魚有一種鐫刻在DNA裡的本質，儘管很多人覺得，一家不能持續盈利的公司估值接近40億美元，有點太貴；也不好看三年虧了22多億元后上市的抉擇，但鬥魚最終決定鬥它一斗。

吸引付費用戶和加碼電競，成為鬥魚下注的籌碼。過去一年，虎牙通過“直播+綜藝”、“直播+旅遊”、“直播+短視頻”等多樣化的內容服務，付費用戶數量得以增加，並由此帶來了穩定的盈利。

而根據鬥魚招股書披露，鬥魚一季度付費用戶量達600萬，比上年同期增長66.7%；每付費用戶平均收益（ARPPU）達226元，比上年同期增長51.7%。鬥魚的付費用戶依然存在增長空間，關鍵是如何切入。

儘管在DOTA2賽事付費上碰了壁，但電競在很長一段時間都應當是遊戲直播平臺的重點業務。

2018年，鬥魚電競版權庫糧草充足，直播了約337場電競賽事，包括《英雄聯盟》S8賽季LPL全部常規賽和MSI，暴雪系和DOTA2的TI等覆蓋全球的主流賽事，並承辦了85場電競賽事，鬥魚黃金大獎賽等自有賽事IP也打響了名聲，此外，還贊助了26個頂級電競戰隊。

招股書顯示，鬥魚本次IPO募集的資金將用於提供更多優質電競內容，繼續增強技術和大數據分析能力，提升用戶體驗和運營效率，並加大營銷力度，以及日常營運資金需求和潛在的戰略收購。

無獨有偶，今年1月，虎牙宣佈成立電競公司，從架構上將電競升級為虎牙公司級戰略，並宣言2019年要繼續加大對高質量電競賽事的投入。

這就意味著，直播平臺競爭的下半場，會集中在電競賽道。只是，大家都做一樣的事，難保不會重複搶主播大戰的覆轍，如何拿出差異化打法，才是下半場競爭的重點。

此外，鬥魚在去年收購了在印度尼西亞、印度、阿根廷等安卓暢銷榜排名前十的直播平臺NonoLive，尋求拓展海外業務。儘管目前直播平臺出海鮮有成效，但作為業務增長點，還是值得謀劃一番的。

不管怎麼說，在這開啟新篇章的大喜日子裡，我們不妨暫且對鬥魚的未來保持謹慎樂觀的態度。

對鬥魚靠直播一條腿跑著上市這件事，某資深投資人士對競核表示：“大家已經接受這件事情，沒什麼大不了的，或者說，現在的價格區間早就已經體現了這件事情。”

在風險可控的範圍內，市場接受了這樣的鬥魚，而比起直播業務屬於錦上添花、能夠獲得母體資金注入的淘寶、抖音、B站們，短暫的資本“輸血”後，鬥魚又的確只能靠自己“造血”。

有哪句話能概括鬥魚上市？也許是時候搬出那句老話了：不成功，便成仁。