今年以來，在公司宣佈回購股份後，股價表現最為亮眼的莫過於映客(03700)了。
據智通財經APP獲悉，6月19日，映客舉行了股東周年大會，並決定使用自有資金進行股份回購。相關公告表示，即日起，至下個股東周年大會期間，映客將至多用5億港元回購公司不超過2.06億股的股份。
受此利好消息的刺激，6月20日，映客股價高開6.96%，盤中一度漲至18.99%，截至收盤，漲幅8.86%。
圖：行情來源於富途證券
由此可見，市場對於映客的回購計劃極為認可，隨著回購的推進，映客能否帶來投資價值?
兩大因素支撐股價暴漲
事實上，映客股價此次的爆拉主要得益於兩方面。其一是計劃回購金額較大，給了市場想象空間。此次映客欲至多回購5億港元股份，而6月18日收盤時，其股價只有32.56億港元，回購金額佔公司總市值的比例超15%，回購力度極大。
其二，在股價連續下跌之後，映客估值已來到歷史最低水平。2018年7月12日上市時，映客的股價最高漲至5.48港元每股，但至今年6月18日，股價創歷史新低至1.41港元每股。一年不到，映客股價最大跌幅超74%。
而截止6月19日收盤時，映客的市淨率僅有0.8倍，市值不抵公司淨資產。鑑於至多5億港元回購的巨大想象空間以及不到1倍的市淨率，映客股價“一點即爆”。
直播故事中的“故事”
不過，走到如今市值不抵淨資產的這步田地，主要還是映客本身的問題居多，其業務的發展並未讓市場看到成長性，且業務競爭壁壘較低。
映客目前的業務以直播服務為主，2018年時，映客來自直播的收入佔公司總收入的比例為96.59%，網絡廣告佔3.15%，其他產品佔0.26%。
雖然映客APP在2018年實現了平均活躍用戶數量的兩位數增長，即從2017年的2269.4萬人增長12.3%至2018年的2548.7萬人,但由於直播行業進入成熟期，各平臺競爭大增，導致映客2018年的直播服務收入從2017年的39.19億元人民幣下降4.85%至37.29億元。
即使網絡廣告、其他業務收入大增，但由於佔比過小，2018年映客總收入較2017年下滑超2%。
與此同時，由於銷售及推廣開支、行政開支、研發費用的大幅增長，導致映客2018年扣非歸母淨利潤從2017年的6.82億元下降至2018年的4.12億元，同比下滑近40%。
從變現模式上看，映客已開始引入網絡廣告業務，增加對已有流量的二次變現。在進入直播行業的後時代後，競爭加劇，在保住原有市場份額的前提下開拓新用戶成為了直播平臺的基本目標，但由於直播平臺屬性與背景的不同，各平臺之間用戶的獲取和存留方式也大不一樣。
而映客所講的故事則是通過創新的產品組合包括種子視頻以及音頻互動產品音泡切入下沉市場獲取新用戶，並通過大型的線上線下活動吸引、留存用戶。但通過艾瑞諮詢的數據顯示，音泡2019年5月的月獨立設備僅4萬臺。由此可見，在新的獲客渠道上，映客的發展依舊羸弱。
同類PB中的“鑽石底”
泛娛樂直播平臺與其他直播平臺不同，其內容本身的屬性相對較弱。比如遊戲直播平臺遊戲屬性較強，用戶黏性明顯，在行業競爭加劇時，遊戲直播平臺憑藉強用戶黏性可形成一定防禦。其次是音樂直播平臺，從當前的變現模式上看，騰訊音樂(TEM.US)也可近似看做是直播平臺，但其本身已形成產品矩陣，累計用戶近8億。
當然，泛娛樂直播平臺間，也有很大不同，歡聚時代(YY.US)、陌陌(MOMO.US)、映客自的主打方向和屬性也有所區別。歡聚時代的YY直播起家於PC時代的秀場，但在直播行業競爭加劇之後，歡聚時代果斷的選擇了進軍海外，通過收購海外視頻社交平臺BIGO完成業務佈局。
效果也較為明顯，2019年一季度時，歡聚時代收入47.81億元，同比增47.1%，淨利潤同比增223.9%至31.2億元，在超4億的月活用戶中，有75%來自海外。
由此可見，歡聚時代的主要策略是海外佈局，開拓新的增量市場。在Sensor Tower發佈的《1月中國視頻/直播類應用在海外收入排名TOP20》的榜單中，YY旗下產品佔據6個名額，效果顯著。
與歡聚時代不同，陌陌以陌生人社交起家，其陌生人社交的基因決定了陌陌的直播基調以素人主播為主，和歡聚時代的秀場直播有很大不同。2018年時，直播業務收入佔陌陌總收入的比例近80%。
得益於社交的用戶黏性，陌陌的直播業務韌性明顯，在2018年映客的直播業務顯疲態之時，陌陌在2019年一季度仍錄得收入的持續增長。不過，增速已降至13.95%，創下2017年一季度以來的新低。為應對直播行業愈加劇烈的競爭，陌陌已迴歸本我，深耕社交，發力增值服務。
反觀映客，由於自身平臺的屬性較弱，其寄希望於通過線上線下聯動的方式增強用戶黏性，但該模式的效果仍有待驗證，畢竟線下活動雖能促進用戶之間的黏性，但由於地域的限制，效率不高。而用戶黏性不強的直播平臺，在行業競爭加劇之時，將最先受到影響。
與此同時，映客欲通過產品矩陣在下沉市場中獲取新用戶，但目前該部分業務的發展效果還未凸顯，且目前切入下沉市場中的常用方法有兩種，其一是鉅額的費用補貼，其二是依靠原有龐大流量的孵化，但孵化方式需要原流量在下沉市場中的用戶足夠多。
以此看來，無論是在原用戶的留存，還是新用戶的獲取上，映客在直播後時代中均不佔優，業務的低成長性提不起市場興趣，這也導致公司出現市值不抵淨資產的現象。
在幾個直播平臺中，映客的PB估值也是最低的，虎牙6.2倍PB，陌陌4.37倍PB，歡聚時代1.29倍PB，而映客PB僅為0.89倍。從平臺屬性對用戶的黏性上看，映客與歡聚時代較為相似，但歡聚時代通過外延併購實現海外佈局，在業績上有所支撐，因此估值貴於映客。
雖然映客估值向下的空間不大，但在公司基本面反轉之前，或許難有趨勢性的機會。不過，此次的大額回購計劃，給市場勾勒了一個新的希望，可帶來一定程度上的估值修復。