編者注：美團在2018年經調整虧損為86億，竟然市值多於小米1000億，從財報中我們是否能看出端倪，為您詳細解析。
作者：華光charlie
美團算得上是資本界的寵兒了。
雖然多年虧損，並且伴隨著不停大額的融資，但就是這麼屹立不倒，做成了國內O2O的龍頭典型案例。在今年的3月20日，美團在港交所上市滿6個月，這意味著有27億限售股解禁，以3月初60港元水平算，解禁壓力高達1600億港元。但3月至今，美團經歷了最低的47港元股價後，到現在又漲回了60港元的水平。可見投資機構和早期投資人對美團的信心不減。
來源：華盛證券
有個段子是這麼說的，小米2018年實現了經調整利潤有86億，市值截止5月23日只有2351億港元。美團點評2018年經調整虧損有85億，但市值截止5月23日有3359億港元，整整高出1000億！這真是當代中國互聯網不解之謎了。
懷著疑惑，我們打開這次美團的2019Q1財報。
財報亮點：
1、 美團2019Q1營收由2018年同期的人民幣113億元同比增長70.1%至人民幣192億元，比上個季度的198億元環比減少3.2%。
2、 美團總毛利潤由2018年同期的人民幣32億元同比增長57.8%至人民幣51億元，比上季度的45億元環比增加13.1%，主要是由於新業務虧損收窄。
3、 銷售及營銷開支佔總收入比重由2018年同期的25.2%及截至2018全年的22.9%降至19.3%，財報表示由於規模經濟、穩健的經營槓桿及美團更強的品牌力所致。
4、經調整EBITDA（息稅前利潤）及經調整虧損淨額分別為人民幣4.59億及10億元。經調整EBITDA轉為正值。經調整虧損淨額自比上季度減少。經調整虧損淨額佔收入的百分比為 5.4%，而這個佔比在2018年Q1為8.7%及上個季度為9.4%。
來源：華盛證券
從營收上來看，美團在2019Q1的同比增速有70%，相對於前兩個季度有所下滑，但仍保持較高水平。不過環比上看，營收卻開始負增長3%，這也是上市以來的首次。營收增速放緩究竟是不是由於美團現在用戶體量太大所致呢？
我們從下表可以看到，截至2019年Q1，美團的年度交易用戶數（年化）同比增長26.4%至4.118億，環比增加1800萬。每位交易用戶平均每年交易筆數由去年同期的20.1筆增長至24.8筆。年度活躍商家數則由去年同期450萬增長27.3%至580萬。同比增長看上去仍然理想，但環比上來看則增速明顯放緩了。儘管4.118億交易用戶數是一個非常不錯的數字，足以證明美團的龍頭地位。
但美團董事長王興在上個季度業績會上曾說，在中國，餐飲外賣用戶還不到智能手機用戶的一半，這意味著行業仍有很大的成長空間。目前美團的餐飲外賣業務交易用戶中，只有 40%是月活躍用戶，而且他們的平均購買頻率只有前 10%用戶的四分之一，這意味著購買頻次的提升也具有很大潛力。但現實數據來看並非如此，增長是越來越難了
來源：華盛證券
外賣業務
美團的業務收入分為三塊分別是餐飲外賣、到店及酒旅和新業務及其他。
首先我們看看佔總收入比重最大的餐飲外賣，美團這塊營業收入由2018年同期70.5億元漲至107億元，同比增長51.7%，但環比下降了3億元。此外，外賣的毛利由2018年Q1的5.35億元，增長至2019Q1的15億人民幣，同比增長187.9%，毛利率由7.6%上升至14.4%。
美團外賣的收入來源主要是商家的交易佣金與廣告收入，收入的高低取決於客單價水平與佣金水平，前者的提升是消費升級的緩慢過程，而扣點的高低則取決於商家所使用的服務類型以及當地的競爭格局。
餐飲外賣的毛利率水平並不高，鑑於餓了麼的背後有阿里巴巴強大的資金補貼，到目前來看並未放鬆對美團的追逐。在激烈的市場環境下，2019年Q1美團選擇的策略是不再提高佣金率，甚至下調。所以外賣業務更多的是不賺錢甚至是貼錢也要保住這一重要用戶流量來源。
來源：華盛證券
酒店旅遊業務
在到店、酒店及旅遊業務方面，美團的營業收入由2018年Q1的31億元，增長43.2%至截至2019年Q1的45億元。毛利潤由2018年Q1的28億人民幣，增至2019年Q1的40億人民幣，而毛利率由87.8%增至88.3%。
這一塊業務對於美團而言是難得高毛利賺錢的業務但也面對兩大難題：
一是行業龍頭攜程的競爭，攜程2019Q1的住宿預訂營收為30億元，同比增長21%；交通票務營收為34億元，同比增長16%；旅遊度假營收為10億元，同比增長25%；商旅管理業務營收2.3億元，同比增長32%，總計營收76.3億元。從市場佔有率來看，攜程仍高於美團，並且還有同程藝龍的追趕。
二是儘管酒旅業務增速較快，但其體量仍然較小，僅佔總營收的23.4%，短期實在是難以承擔如此龐大的3000億市值的巨頭獲取利潤的任務。
來源：華盛證券
新業務以及其他收入
美團的新業務及其他分部的交易金額，由2018年Q1的134億元增長22.4%到2019年Q1的164億元。新業務及其他分部的收入則由2018年Q1的11億元增長267.8%到2019年Q1的40億元。
值得欣喜的是，美團在前幾個季度這一流血最大的業務中開始收縮虧損。首先關閉了低線城市效率較低的小象生鮮業務，基本暫停摩拜的海外業務來控制虧損，並且在一季度大幅縮減了網約車的燒錢補貼。所以在一季度，美團新業務以及其他收入的毛利率也回升至負11.1%，虧損較上個季度縮窄。
但是美團對於新業務是有所憧憬的，目前已經在15個城市再度佈局網約車業務。這意味著極大可能再次要“流血”去搶佔龍頭“滴滴打車”的市場。另外共享單車行業在OFO頹勢盡顯後，用戶活躍度明顯下滑，美團在接手摩拜後能運營到怎樣的程度仍存在疑問，更何況這一生意到目前為止流血屬性已經聞名遐邇。
來源：華盛證券
成本端
成本上來看，美團本季度銷售成本由2018年Q1的81億元增加74.9%至2019年Q1的141億元,環比減少了12億元。
來源：華盛證券
其中餐飲外賣成本同比增長40.5%，到91.65億元，環比下降了3.7億元，財報上解釋由於高企的外賣騎手成本所致。而到店、酒店及旅遊的銷售成本則同比增長37.2%，到5.24億元，環比減少了8200萬元。新業務的成本也環比有所下降，比前兩個季度分別少了3.5億元和7.67億元。這部分的成本包括擴大餐飲產業鏈的已售貨品成本和摩拜業務折舊、網約車和美團閃購業務的擴張。儘管環比有所減少，但新業務成本仍是高於其收入的狀態。
持續虧損之下，投資美團是一種信念
從美團上市以來，已經連續虧損了7個季度。儘管本季度經調整虧損10個億，已經是近4個季度的最低水平，但公司虧損狀態下要撐起超過3000億的市值並不容易。許多虧損的互聯網企業會聲稱自己是成長型公司擁有美好的未來，但是十幾年以來成長成為大市值的公司只有京東和亞馬遜兩位。亞馬遜雖然虧損20多年，但上市以來一直保持著正向的經營性現金流並高速增長，只是將獲取的現金不停投資，換取了這一全球電商以及雲計算的龍頭地位。
來源：華盛證券，美團現金流
而近2年新聞上各方面備受爭議的京東，經營性現金流從2011年開始也是持續保持正向增長，實現了模式雖然重資產，但生存沒有危機。
相比較之下，上季度賬上現金餘額還有170億的美團，本季度已經減少了108億，並且經營性現金流本季仍為-32億元，投資活動產生現金流為-27.9億。而在2015年至2018年這兩個指標總值分別為-154億和-490億！這意味著主營未賺錢，還要大量輸血去投資，難道真能燒出個未來？
王興在2019年初的員工內部信上曾經講到，互聯網的下半場，美團要將基本功練實，就能贏下99%的事情。只是憧憬美好，在阿里、攜程們圍剿下以及自身投資業務的流血下，美團下半場的曙光還未能顯現。
對於投資者而言，持有美團真的需要信念。
本文來源於華盛通APP資訊專欄，如需轉載，請註明出處！