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為了蘑菇街的上市，創始人陳琪已經傷了不少人的心。
眾所周知的，是去年底流血上市時與員工關於期權兌現的糾葛。25比1的折算比例徹底傷了老員工的心，奮鬥八年等來的是別人一年年終獎的股票兌現，陳琪卻強硬地表示：“沒有義務對任何人財富自由的期望負責”。
IPO八個月以來，陳琪說到做到，始終兌現自己的這句承諾——不對任何人的財富自由期望負責，包括投資人。
相應地，後者也只能用越來越低的股價來“回報”陳琪。截至美東時間8月29日，蘑菇街以2.55美元報收，市值僅剩2.73億美元，與剛剛上市時25.75億美元的最高市值相比，大跌近九成。
反觀業務層面，越來越高的佣金比率一定程度上優化了財務數字，卻給B、C兩端的用戶都帶來了不小的壓力。
從員工到用戶，再到投資人……“鐵血”陳琪，不相信眼淚。
最新發布的2020財年Q1財報中，除了營收下滑和持續的虧損，蘑菇街也並非無亮點可言。
首先就是營收結構的優化。
在此之前，蘑菇街的營收結構很大程度依賴營銷服務收入，結構過於單一，這也成為了此前面對資本市場難講故事的掣肘之一。
而新一季財報顯示，蘑菇街2020財年第一季度總營收為2.489億元，其中佣金收入佔比過半，為1.294億元，同比增長10.0％；營銷服務收入由2019財年同期的1.018億元同比減少12.3％至8920萬元，部分抵消了總營收的增長。
佣金收入佔比提高，營銷服務收入佔比下降，結構模型向好。
但一個事實在於，佣金收入的增加並非完全由於營業額的大幅攀升，很大程度上源於蘑菇街把佣金比率提升到了一個新高度。蘑菇街CFO解釋到：“佣金收入的增加是由於直播業務的高速增長和更高的佣金率所致。隨著蘑菇街直播業務運營效率的提升，電商新良品服務範疇的擴大，以及商城業務的優化升級，蘑菇街的佣金率還將得到持續改善。未來，佣金收入將持續推動蘑菇街總收入增長，直播業務將在平臺業務中扮演更重要的角色。”
根據財報公佈的數字，蘑菇街的佣金比率已經提升至5％-20％，這在電商領域中顯然是一個不低的比例。
公開資料顯示，目前包括天貓、京東、蘇寧、拼多多在內的電商平臺中，佣金比率根據品類存在不同程度的浮動，但大多數不超過10％。其中服飾、鞋類箱包、珠寶配飾、化妝品的佣金比率普遍在2％-8％之間不等，這樣看來蘑菇街5％-20％的佣金比率確實過高了。
過高的佣金比率帶來的最直觀影響就是貨品成本的攀升，賣家需要以更高的單價換取平臺內流量，買家也難買到性價比更高的商品，長期來看對平臺上的買賣雙方都算不上一件好事。
所以，表面上看蘑菇街的營收結構得到了優化，但從長遠來看卻暗含隱憂。
財報透露出來的第二個亮點，也是對蘑菇街來說更重要的一個亮點就是直播業務帶來的GMV攀升。
財報顯示，2020財年第一季度蘑菇街平臺GMV（成交總額）為41.72億元，同比增長2.6％，其中時尚內容的重要載體和時尚商品銷售的高效轉化場景直播業務錄得GMV 13.15億元，同比大增102.7％，佔平臺GMV總量升至31.5％，較去年同期的佔比16％翻倍。截至2019年6月30日的12個月期間，現場視頻直播（LVB）業務的活躍買家同比增長90.4％至270萬，該業務的平均移動月活用戶（MAU）同比增長40.6％。
直播業務的快速增長，是蘑菇街堅持講給市場的資本故事。
但顯然，直播業務在經歷了快速增長之後，也幾近觸達天花板。最直觀的一點就是與之匹配的平臺整體月活增長乏力。
根據此前蘑菇街公佈的年度財報可以看到，截至2019年3月31日的前12個月，蘑菇街平臺的年度活躍用戶數相較於上年同期變動不大，為3280萬，且相較於2018年12月31日公佈的3450萬減少了170萬。事實上，在活躍用戶數量達到3000萬級別後，該數字一直處於穩定狀態。
也就是說，直播帶來的數據增長目前來看還是在“吃老本”，蘑菇街始終缺少一個更大的流量池來為直播做供給，目前的GMV還是在老用戶的復購率上做持續發力，拉新層面後勁不足。
況且，在直播業務層面，陳琪也再難拿出可行性方案緩解公司的增長壓力。
從目前市場上直播帶貨的邏輯來看，無論是淘寶、京東還是拼多多都是基於自身龐大的流量池以及強大的供應鏈體系，直播是為GMV服務的手段之一。
而以抖音、快手等短視頻為主的直播平臺來看，其發力點均放在以孵化內容培養紅人的方向，最終亦導向搭建流量壁壘。
反觀蘑菇街目前的做法，似乎有些兩不相靠。供應鏈層面自始至終未見大的進展，而立志扶持的紅人主播亦被證實是“借”來的，並未與平臺形成任何勞務合作關係。
“人”與“貨”，蘑菇街一個都沒有抓牢。
在發佈2020財年Q1財報時，陳琪這樣解釋：“蘑菇街計劃通過三項關鍵舉措繼續加快直播業務發展，一是繼續加強直播業務的基礎設施建設，二是快速提升活躍主播總數以及可觀看的直播內容時長，三是幫助主播拓展多樣化的貨幣化方式，以便更好地發揮KOL的才能和創造力。未來，蘑菇街直播業務對GMV的貢獻將越來越高。”
僅浮於方法論而少了可行性方案的解釋，難以給投資人帶來信心。
所以，針對蘑菇街股價直線下挫的事實，陳琪除了“技術性的方式解決”和“與媒體溝通”外，再難拿出合理的解決方案。
本文源自AI藍媒匯
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