保就業政策升溫
——實體經濟觀察2019年第19期
（海通宏觀姜超、於博、陳興）
摘 要
5月以來，供需兩端偏弱態勢延續：一方面，終端需求繼續走弱，地產銷量增速、乘用車批零增速均現下滑；另一方面，工業生產依然偏緊，發電耗煤跌幅擴大，而汽車、鋼鐵以及江浙織機開工率均處同期低位。
供需兩端偏弱，疊加貿易摩擦衝擊，經濟下行壓力未消。19年政府工作報告強調，穩增長首要就是保就業。近期，國務院辦公廳發佈成立就業工作領導小組的通知，發改委就業司召開穩就業座談會，都指向政府對就業的重視明顯升溫。我們認為，由於經濟增長所帶來的就業承載力大幅上升，今年完成就業目標非難事，但當前就業結構調整遠落後於產業結構調整，因而，保就業的關鍵不在於總量，而在於結構！
需求：下游地產、乘用車走弱，家電改善。中游鋼鐵穩健，水泥、化工走弱。上游煤炭走弱、有色分化。交運走弱。
價格：4月35城首套房貸利率再降，上週國內生資價格普遍回落，國際油價回升。
庫存：下游地產、乘用車回補。中游鋼鐵去化，水泥、化工回補。上游煤炭、有色去化。
下游行業：
地產：4月首套房貸利率再降，5月上中旬38城地產銷量回落。4月35城首套房貸利率再降至5.48％，連續第5個月下滑並創下18年3月以來新低。5月中旬38城地產銷量增速回升轉正至22％，但受上旬銷量低迷拖累，上中旬銷量增速為5.4％，仍遠低於4月水平，其中各線級城市銷量同步放緩。而受一二線銷售走弱影響，上週十大城市商品房庫銷比回升至45.6周。近期土地市場不溫不火，5月前3周百城土地成交增速29.6％，較4月大幅回升，但主要緣於基數偏低，溢價率則較4月基本持平。
乘用車：5月前兩週乘用車批零跌幅擴大，開工率回升仍偏低。5月前兩週乘聯會乘用車批、零增速分別跌至-36％、-19％，均較4月繼續下滑，但走勢有所分化，其中零售增速僅小幅回落，指向終端需求邊際修復；而批發增速大幅下滑。5月乘用車需求依然偏弱，一方面與去年同期基數較高有關，另一方面，國六標準的實施也令廠家產銷相對謹慎。從生產端看，上週半鋼胎開工率雖回升至71.6％，但仍處於歷年同期偏低水平。
家電：4月白電產量增速漲多跌少，空調廠家銷量增速轉正。4月三大白電產量增速漲多跌少，其中空調產量增速雖回落至15.4％，但仍處高位，而冰箱和洗衣機產量增速分別回升至2.1％、9.4％。在去年同期基數較高的背景下，4月產業在線空調廠家銷量增速仍回升轉正至2.9％，並帶動庫存去化。考慮到前期地產銷售持續走弱，未來白電行業產銷依然面臨下行壓力。
中游行業：
鋼鐵：上週鋼價、毛利續降，社庫加速去化，高爐開工仍低。上週鋼價螺紋、熱板繼續回落，並帶動噸鋼毛利雙雙下行。一方面，上週鋼材社會庫存加速去化，指向需求仍較穩健。另一方面，5月以來，唐山開始強化大氣汙染防治管控，令生產有所放緩。上週高爐開工率略升至69.1％，同比降幅收窄；5月前兩週，全國高爐開工率較4月明顯回落，且低於去年同期。需求穩健、供給收縮，有望帶動鋼價短期回升。
水泥：上週全國水泥均價走平，庫容比微幅回升。上週全國水泥均價以穩為主，環比增速基本持平，庫容比微幅回升至56.9％。5月中旬，國內水泥市場需求略有減弱，但受益於整體庫位水平不高，短期價格大體平穩為主。分區域來看，華北、東北、西北地區水泥價格以穩為主，華東地區漲跌互現，中南地區大穩小動，西南地區價格偏弱。
化工：上週PTA產業鏈價格普降，滌綸POY庫存大幅回補。上週PTA產業鏈產品價格全線回落。雖然上游油價仍在高位，下游織造需求走弱拖累顯著。需求轉弱也令生產同步放緩，上週PTA產業鏈負荷率漲少跌多，且下游的江浙織機負荷率降至歷年同期低位。而需求下滑甚於生產，也使得庫存大幅回補，上週滌綸POY庫存天數回升至18天，並創下年內新高、14年以來同期新高。
電力：5月上中旬發電耗煤增速較4月下滑，基數偏高生產偏弱。4月工業用電量同比增速降至3.8％，較3月明顯回落，印證4月工業增速如期下滑。5月前22天六大集團發電耗煤同比增速降至-16.6％，亦較4月明顯下滑。一方面，雖然5月中旬六大集團發電耗煤環比增速為9.7％，處在歷年同期高位，但受高基數影響，同比增速僅微幅回升至-15.1％；另一方面，汽車、鋼鐵以及江浙織機開工率均處同期低位，意味著生產依然偏弱。
上游行業和交運：
煤炭：上週煤炭價格有平有降，電廠煤炭庫存回落仍高。上週煤炭價格有平有降，其中秦皇島煤價格微幅下滑，但仍處高位。上週秦皇島港口煤炭庫存回升。5月前22天六大集團發電耗煤增速降幅擴大至兩位數，這也使得庫存依然維持高位，雖然上週電廠煤炭庫存天數下降至26.2天，但仍在14年以來同期新高。
有色：上週LME銅價降、鋁價升，銅、鋁庫存雙雙回落。上週基本金屬價格漲跌互現。歐洲第二大銅生產商一季度銅產量創紀錄，智利國家礦業公司與Salvador銅礦工會達成新勞工協議，上週銅價均值下行。海德魯公司在巴西Alunorte的生產禁令部分解除，而開工率尚未全面恢復，上週鋁價有所回升。
大宗商品：上週原油價格回升，CRB指數回落，美元指數上行。上週原油價格均值回升，沙特油輪和石油泵站接連遭遇襲擊，中東緊張局勢升溫，引發市場擔憂，4月OPEC+減產執行率為150％，較3月進一步增多。上週CRB指數均值下行。4月美國經濟數據好壞參半，但貿易摩擦升級且英國脫歐談判膠著，市場避險情緒上升，上週美元指數均值回升。
交通運輸：4月公路貨運量增速、港口貨物吞吐量增速雙雙回落。4月公路貨運量同比增速下滑至5.6％，印證4月工業增速下行。而4月主要港口貨物吞吐量和外貿貨物吞吐量增速分別回落至4.7％、1.1％，印證4月出口同比增速轉負。上週集散運表現均佳，BDI指數和CCFI指數均有回升。上週公路物流運價指數略降。
本文源自姜超宏觀債券研究
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