今年以來，隨著全球經濟增速放緩、貿易摩擦加劇，多國央行紛紛降息應對可能出現的經濟衰退風險。9月18日，市場預計美聯儲將宣佈本年內的第二次降息，日本、巴西、南非等國央行當日或將同步跟進降息。
我國央行綜合考量經濟形勢、通脹水平、就業狀況、國際收支等因素採取獨立的貨幣政策，在美聯儲去年加息和今年降息的背景下，均未調整法定存、貸款利率。但為了應對外部環境的變化和國內經濟下行壓力，繼續實施穩健貨幣政策：一方面運用數量工具，通過降準（含定向降準）、公開市場操作和MLF（含TMLF）投放等保持流動性充裕合理，引導市場利率下行；另一方面加快利率市場化改革，推出新的貸款市場報價利率（LPR）機制，提高LPR的市場化程度。但由於貨幣政策傳導機制仍存在不暢之處，實體經濟部門貸款利率下降幅度有限，民營企業和小微企業融資難和融資貴的問題依然沒有得到根本解決。
多年來，我國央行通過調整法定存、貸款基準利率實現貨幣政策目標。儘管目前央行並未明確廢止法定存、貸款基準利率，但央行表示要發揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。由此看來，今後較長一段時期，央行將通過影響LPR來引導貸款利率變動。鑑於LPR由政策利率（即MLF利率）和銀行點差兩部分構成，貨幣政策價格工具將由過去的法定貸款利率轉變為目前的MLF利率，今後再談到我國央行決定加息還是減息就是指MLF利率的變動。
降低實體經濟融資成本不能只靠降準等數量型工具或者完善LPR機制，筆者曾多次表達降低政策利率不僅有空間，而且非常緊迫和必要。目前，1年期貸款基準利率為4.35%，自2015年10月24日至今未變；1年期MLF利率為3.3%，自2018年4月至今未變。雖然去年末推出的定向中期借貸便利（TMLF）利率為3.15%，但截至今年8月末TMLF餘額只佔全部MLF餘額的19.4%，影響有限。從外部看，全球主要經濟體央行重啟寬鬆貨幣政策，打開了降低MLF利率的空間。從內部看，國內經濟面臨下行壓力，我國央行應該及時儘快降息，即降低MLF利率，進而有效引導LPR利率下行，切實降低實體經濟融資成本，穩定投資和消費，確保宏觀經濟運行在合理區間。
當然，也有觀點認為，當前通脹有上行態勢，人民幣匯率有貶值壓力，應暫緩降息。這種觀點值得商榷。近期通脹壓力主要來自豬肉價格過快上漲導致的食品價格上漲，今年8月，豬肉價格、食品價格、CPI同比分別上漲46.7%、10%、2.8%，這與2008年上半年情況非常類似。當時，這三個價格同比最高漲幅分別為68.3%、23.3%、8.7%，為了遏制快速上升的通脹壓力，央行連續6次上調法定存款準備金率，由2007年末的14.5%提高到17.5%。隨後美國次貸危機爆發，9月25日我國央行貨幣政策轉向，開始連續降準、降息應對金融危機。應該看到，當前豬肉等食品價格上升主要是供給因素造成的，要從增加供給著手，靠貨幣緊縮手段是解決不了食品漲價問題的。還需要警惕的是，在CPI上漲的同時，PPI已經連續兩個月處於通縮，說明當前需求疲弱導致企業經營面臨通縮壓力，亟需央行降息應對。短期看，人民幣匯率也不構成阻礙降息的因素。預計美聯儲年內還有兩次降息，在美元指數走弱的背景下，即使我國央行適度降息，人民幣對美元的無風險收益率仍將保持較高利差，人民幣匯率貶值壓力不大。
目前，我國降息時間窗口已經開啟。央行在今年1月和5月曾兩次實施降準措施， 9月16日再次全面降準0.5個百分點，定向降準1個百分點，10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。降準與MLF投放具有替代效應。隨著降準資金的陸續投放，MLF（含TMLF）餘額從上年末的4.93萬億元下降至今年8月末的4.23萬億元。今年9月累計有4415億元MLF到期，由於9月16日降準釋放資金8000億元，9月7日到期的1765億元MLF沒有續作，如果9月17日到期的2650億元MLF也不續作，那麼下一期MLF到期要等到11月5日。考慮到降息的急迫性和必要性，央行可以象徵性縮量續作300-500億元MLF，並同時下調MLF利率，這在時間上將早於美聯儲降息，更可以體現我們貨幣政策的獨立性和主動性。
從目前的LPR機制看，尚未明確MLF利率變動的幅度是否等額體現在LPR報價中，建議央行加以明確。今日全面降準釋放的資金有助於降低銀行負債成本，銀行點差有望縮減5個bp，但在風險溢價不變的情況下，銀行點差部分整體縮減幅度有限，因此央行降低政策利率對降低實體經濟部門融資成本更為直接和有效。假定明日央行縮量續作MLF並降低利率10個bp，預計9月20日1年期LPR利率為4.1%，較上月下降15個bp，較貸款基準利率下降25個bp，降息力度不僅溫和適度，而且有利於提振市場信心，穩定經濟增長預期。
本文源自中國證券報
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