4月24日，貴州茅臺(600519.SH)距離成為A股史上首隻千元股僅10元的差距。結果，“千元股”的美好願望沒能實現，反倒是兩天蒸發千億市值引發了不小的地震。
4月30日，貴州茅臺報收於947.00元/股，市值為12,235.37億元;5月8日，貴州茅臺報收於884.40元/股，市值為11,109.81億元，三個交易日裡，茅臺的市值蒸發了1,125.55億元。
圖片來源：東方財富Choice數據
1、事件回顧——五一小長假結束第一天飛出來的“黑天鵝”
資本邦瞭解到，大跌原因或許與茅臺集團營銷公司的成立揭牌不無關係。5月5日，貴州茅臺集團營銷有限公司正式成立揭牌。
據介紹，茅臺營銷公司將針對團購、商超等終端客戶，創新終端渠道合作方式，實現與社會渠道錯位發展，與茅臺原有營銷體制互為補充，著力完善直銷渠道、加大直銷力度，推進產、供、銷、運協同聯動，確保茅臺酒市場價格穩定。
對集團來說這本是件好事，沒成想中小投資者並不買賬，上市公司貴州茅臺股價連續兩天暴跌已經引起上交所的重點關注。
5月7日晚間，貴州茅臺收到了來自上交所的“關心”，這份《監管工作函》沒有太多冗餘的問題，簡短明確的提出4點問題，直指營銷公司與上市公司之間的關聯交易問題。具體問題如下：
圖片來源：貴州茅臺公告
2、市場關注點：營銷公司的成立是否會損害上市公司的利益
引起資本市場大面積關注的關鍵點有三：1，營銷公司屬於集團100%控股，是否會全盤直銷經營去年至今年削減經銷商流出來的茅臺酒配額？2，是否會引起金額較大的關聯交易？3，相應的公司治理結構問題如何處理？
貴州茅臺最新年報顯示，2018年茅臺酒經銷商減少437家，國內經銷商總數減少607家。2019年一季報顯示，一季度國內經銷商總數減少533家，其中茅臺酒經銷商減少了39家。截至2019年一季度末，貴州茅臺國內經銷商僅剩2454家，而在2017年，茅臺還增加了648家經銷商。
短短一年多的時間，茅臺就對經銷商來了個“大清洗”，偏偏在這個時間點上集團還成立了全資的營銷子公司——這真是讓市場“細思恐極”！
根據此前貴州茅臺的初步計劃，2019年度茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸左右。預期銷量比2018年3.2萬噸的實際銷量減少1,000噸。按照2018年茅臺酒類產品的總銷售量來看，經銷商共銷售59,866.73噸，銷售收入為691.89億元。平均每個經銷商銷售銷售19.30噸，平均銷售收入為2,230.46萬元。
據此計算，2019年減少的533家經銷商大約能給上市公司釋放118.89億元的銷售收入，按照2018年91.25%的毛利率計算，大約能向上市公司釋放108.48億元的利潤。在這一系列操作面前，中小股東都還美滋滋的，直到公司宣佈成立營銷子公司。
根據茅臺披露的關聯交易情況，公司向關聯方支付的採購費、運輸費等交易以及向關聯方銷售商品的定價原則均為與非關聯的獨立第三方同價。新成立的營銷公司與貴州茅臺為兄弟公司，兩者同屬茅臺集團旗下子公司，相互之間則基本保持獨立。
營銷公司與上市公司之間的關聯交易顯然是不可避免的。鑑於集團慣例，兩家公司之間發生關聯交易的定價原則也基本上會與獨立第三方同價。
也就是說，營銷公司與外部經銷商彷彿並沒有什麼差別。也難怪大家質疑這一波操作有利益輸送之嫌？
畢竟如此一來，這百億的利潤空間完全轉移到營銷公司去，也並非沒有可能。到頭來上市公司貴州茅臺的中小股東可能什麼好處都沒撈著。
頭圖來源：圖蟲
本文出品：資本邦。作者：郭浩文。
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