文 | 李大霄 英大證券研究所所長
在A股近三十年的發展歷史中，上證指數共出現了五個重要底部，分別是1994年的325點，2005年的998點，2008年的1664點，2013年的1849點以及2019年的2440點。
顯然，在近十年來，滬指由1664點底部提升至2440點底部的指數抬升幅度為46.63%，而滬指2440點A股的總市值為47.12萬億，較十年前增長了近2.57倍，A股總市值佔GDP的比例也由48.80%上升至52.34%，A股行情變化對國民經濟的影響也逐步增大。
此外，2018年的滬指2440點與以往A股底部還有一些不同，A股投資者還要面臨經濟增長週期性放緩，經濟結構調整的攻堅克難以及外部經貿壓力等多重不確定因素影響。
因此，在滬指2440點之後，A股行情並沒有呈現出以往全面上漲，而是低估值績優藍籌股延續強勢上行，高估值績差品種紛紛再創新低。投資者開始優選績優且回報較好的品種，並迅速拋棄績差且無回報的品種。
顯然，股票內部的結構性調整有利於資源配置效率的提升，績優且高回報品種正在帶來A股走出低谷，而選擇在市場低位逆勢入場的投資者或許看到了這種改變，也看到了中國股市未來發展的希望，“愛國牛”來了。
文 | 李大霄 英大證券研究所所長
在A股近三十年的發展歷史中，上證指數共出現了五個重要底部，分別是1994年的325點，2005年的998點，2008年的1664點，2013年的1849點以及2019年的2440點。
顯然，在近十年來，滬指由1664點底部提升至2440點底部的指數抬升幅度為46.63%，而滬指2440點A股的總市值為47.12萬億，較十年前增長了近2.57倍，A股總市值佔GDP的比例也由48.80%上升至52.34%，A股行情變化對國民經濟的影響也逐步增大。
此外，2018年的滬指2440點與以往A股底部還有一些不同，A股投資者還要面臨經濟增長週期性放緩，經濟結構調整的攻堅克難以及外部經貿壓力等多重不確定因素影響。
因此，在滬指2440點之後，A股行情並沒有呈現出以往全面上漲，而是低估值績優藍籌股延續強勢上行，高估值績差品種紛紛再創新低。投資者開始優選績優且回報較好的品種，並迅速拋棄績差且無回報的品種。
顯然，股票內部的結構性調整有利於資源配置效率的提升，績優且高回報品種正在帶來A股走出低谷，而選擇在市場低位逆勢入場的投資者或許看到了這種改變，也看到了中國股市未來發展的希望，“愛國牛”來了。
第一、A股五大底部估值比較。
從市盈率指標的對比來看，325點、998點、1664點、1849點和2440點的PE分別為11.45倍、14.37倍、13.11倍、10.86倍和12.25倍；從市淨率指標的對比來看，998點、1664點、1849點和2440點的PB分別為1.54倍、1.91倍、0.77倍和1.23倍。
顯然，滬指2440點的估值水平與A股歷史其他底部的差異並不大。
文 | 李大霄 英大證券研究所所長
在A股近三十年的發展歷史中，上證指數共出現了五個重要底部，分別是1994年的325點，2005年的998點，2008年的1664點，2013年的1849點以及2019年的2440點。
顯然，在近十年來，滬指由1664點底部提升至2440點底部的指數抬升幅度為46.63%，而滬指2440點A股的總市值為47.12萬億，較十年前增長了近2.57倍，A股總市值佔GDP的比例也由48.80%上升至52.34%，A股行情變化對國民經濟的影響也逐步增大。
此外，2018年的滬指2440點與以往A股底部還有一些不同，A股投資者還要面臨經濟增長週期性放緩，經濟結構調整的攻堅克難以及外部經貿壓力等多重不確定因素影響。
因此，在滬指2440點之後，A股行情並沒有呈現出以往全面上漲，而是低估值績優藍籌股延續強勢上行，高估值績差品種紛紛再創新低。投資者開始優選績優且回報較好的品種，並迅速拋棄績差且無回報的品種。
顯然，股票內部的結構性調整有利於資源配置效率的提升，績優且高回報品種正在帶來A股走出低谷，而選擇在市場低位逆勢入場的投資者或許看到了這種改變，也看到了中國股市未來發展的希望，“愛國牛”來了。
第一、A股五大底部估值比較。
從市盈率指標的對比來看，325點、998點、1664點、1849點和2440點的PE分別為11.45倍、14.37倍、13.11倍、10.86倍和12.25倍；從市淨率指標的對比來看，998點、1664點、1849點和2440點的PB分別為1.54倍、1.91倍、0.77倍和1.23倍。
顯然，滬指2440點的估值水平與A股歷史其他底部的差異並不大。
▲圖：上證指數 數據來源：wind
第二、在滬指2440點附近，大小非增持回購大增。
在A股總市值大幅增長的背景下，A股也由此前的限售股不流通狀態進入到全流通狀態，因此，A股的股價水平不再只是二級市場的供求結果，大小非股東手中的大量籌碼也逐步進入A股市場。
顯然，在產業資本眼裡過高的股價必然面臨大小非減持的壓力，而在產業資本認為低估的品種則受益大小非增持及上市公司股票回購。2019年1月，全部A股大小非淨增持及股票回購規模為143.72億元，是2016年以來最高的單月增持回購規模。
第三、維護市場穩定發展的政策力度大增。
A股市場的投資者決不能忽視政策的力量，並且此前的底部多伴有利多政策的支持。在滬指2440點附近，金融監管高層出臺紓困措施緩解股權質押風險，同時，吸引國內長線資金入市，開拓國際資金入市渠道。
在滬指2440點之後，維護股市穩定發展的政策力度也未減弱。在滬指2733點附近，證金公司下調轉融資費率，證監會指導滬深交易所優化了兩融交易機制。
第四、資本市場持續推進規範化、市場化和國際化的發展進程。
2019年，中國證監會加大對上市公司違法違規行為的查處力度，包括康美藥業、康得新財務造假案件，*ST毅達等五家公司未按時披露年報案件等。
截止2019年8月7日，證監會對上市公司違法違規行為共開出87張行政處罰決定書，涉及內幕交易、信息披露違規、傳播虛假信息、操縱市場、違法買賣股票、未按規定申報證券投資等。
易會滿主席在上市公司協會年會上表示，提高上市公司質量是企業自身發展的內在要求，也是資本市場可持續發展的基石。
今年以來，外部不確定因素顯著增加，A股市場化改革卻並未因此停滯。A股市場恢復了融資功能，設立科創板，完善了多層次資本市場架構，並啟動試點註冊制。
近期，中央支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區的《意見》中要求深圳提高金融服務實體經濟能力，研究完善創業板發行上市、再融資和併購重組制度，創造條件推動註冊制改革。
在A股國際化發展方面，除了滬倫通啟動之外，中國證監會還將出臺九大對外開放措施，分別包括：
推動修訂QFII/RQFII制度規則，進一步便利境外機構投資者參與中國資本市場；
按照內外資一致的原則，允許合資證券和基金管理公司的境外股東實現“一參一控”；
按照內外資一致的原則，合理設置綜合類證券公司控股股東的淨資產要求；
適當考慮外資銀行母行的資產規模和業務經驗，放寬外資銀行在華從事證券投資基金託管業務的准入限制；全面推開H股“全流通”改革，更好服務企業發展；加大期貨市場開放力度，擴大特定品種的範圍；放開外資私募證券投資基金管理人管理的私募產品參與“港股通”交易的限制；研究擴大交易所債券市場對外開放，拓展境外機構投資者進入交易所債券市場的渠道；研究制定交易所熊貓債管理辦法，進一步便利境外機構發債融資。
此外，MSCI、富時羅素和標普道瓊斯國際指數公司也將按預定計劃增加投資A股的權重。
國內資本市場規範化、市場化、國際化發展有利於提升上市公司質量，改善股市運行效率，培養理性價值投資理念，有利於A股長期健康穩定發展。
第五、藍籌股獲得增量資金增持，估值重心持續走高。
在滬指2440點附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為10.33倍和8.33倍；在滬指2733點附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為11.15倍和9.31倍，顯然，在市場上漲過程中藍籌股估值重心有所抬升。
2019年，北向資金入市規模超過千億元，而在滬深股通持股市值當中低估值藍籌股佔比較高。此外，滬深300指數和上證50指數在近期的市場波動中均為跌破5月調整低點，表現出一定的抗跌能力。
第六、港股調整到位，A股上行趨勢未改。
A股在2018年創下了僅次於2008年的最大跌幅24.59%，從股指底政策底和市場底皆已經成立，所以從2440點開始的牛市的基礎是紮實的，從2440點漲到3288點，上漲61個交易日，上漲了848點，而從3288調整到2733點青春底，調整了81個交易日，下跌555點，調整幅度為65%。
文 | 李大霄 英大證券研究所所長
在A股近三十年的發展歷史中，上證指數共出現了五個重要底部，分別是1994年的325點，2005年的998點，2008年的1664點，2013年的1849點以及2019年的2440點。
顯然，在近十年來，滬指由1664點底部提升至2440點底部的指數抬升幅度為46.63%，而滬指2440點A股的總市值為47.12萬億，較十年前增長了近2.57倍，A股總市值佔GDP的比例也由48.80%上升至52.34%，A股行情變化對國民經濟的影響也逐步增大。
此外，2018年的滬指2440點與以往A股底部還有一些不同，A股投資者還要面臨經濟增長週期性放緩，經濟結構調整的攻堅克難以及外部經貿壓力等多重不確定因素影響。
因此，在滬指2440點之後，A股行情並沒有呈現出以往全面上漲，而是低估值績優藍籌股延續強勢上行，高估值績差品種紛紛再創新低。投資者開始優選績優且回報較好的品種，並迅速拋棄績差且無回報的品種。
顯然，股票內部的結構性調整有利於資源配置效率的提升，績優且高回報品種正在帶來A股走出低谷，而選擇在市場低位逆勢入場的投資者或許看到了這種改變，也看到了中國股市未來發展的希望，“愛國牛”來了。
第一、A股五大底部估值比較。
從市盈率指標的對比來看，325點、998點、1664點、1849點和2440點的PE分別為11.45倍、14.37倍、13.11倍、10.86倍和12.25倍；從市淨率指標的對比來看，998點、1664點、1849點和2440點的PB分別為1.54倍、1.91倍、0.77倍和1.23倍。
顯然，滬指2440點的估值水平與A股歷史其他底部的差異並不大。
▲圖：上證指數 數據來源：wind
第二、在滬指2440點附近，大小非增持回購大增。
在A股總市值大幅增長的背景下，A股也由此前的限售股不流通狀態進入到全流通狀態，因此，A股的股價水平不再只是二級市場的供求結果，大小非股東手中的大量籌碼也逐步進入A股市場。
顯然，在產業資本眼裡過高的股價必然面臨大小非減持的壓力，而在產業資本認為低估的品種則受益大小非增持及上市公司股票回購。2019年1月，全部A股大小非淨增持及股票回購規模為143.72億元，是2016年以來最高的單月增持回購規模。
第三、維護市場穩定發展的政策力度大增。
A股市場的投資者決不能忽視政策的力量，並且此前的底部多伴有利多政策的支持。在滬指2440點附近，金融監管高層出臺紓困措施緩解股權質押風險，同時，吸引國內長線資金入市，開拓國際資金入市渠道。
在滬指2440點之後，維護股市穩定發展的政策力度也未減弱。在滬指2733點附近，證金公司下調轉融資費率，證監會指導滬深交易所優化了兩融交易機制。
第四、資本市場持續推進規範化、市場化和國際化的發展進程。
2019年，中國證監會加大對上市公司違法違規行為的查處力度，包括康美藥業、康得新財務造假案件，*ST毅達等五家公司未按時披露年報案件等。
截止2019年8月7日，證監會對上市公司違法違規行為共開出87張行政處罰決定書，涉及內幕交易、信息披露違規、傳播虛假信息、操縱市場、違法買賣股票、未按規定申報證券投資等。
易會滿主席在上市公司協會年會上表示，提高上市公司質量是企業自身發展的內在要求，也是資本市場可持續發展的基石。
今年以來，外部不確定因素顯著增加，A股市場化改革卻並未因此停滯。A股市場恢復了融資功能，設立科創板，完善了多層次資本市場架構，並啟動試點註冊制。
近期，中央支持深圳建設中國特色社會主義先行示範區的《意見》中要求深圳提高金融服務實體經濟能力，研究完善創業板發行上市、再融資和併購重組制度，創造條件推動註冊制改革。
在A股國際化發展方面，除了滬倫通啟動之外，中國證監會還將出臺九大對外開放措施，分別包括：
推動修訂QFII/RQFII制度規則，進一步便利境外機構投資者參與中國資本市場；
按照內外資一致的原則，允許合資證券和基金管理公司的境外股東實現“一參一控”；
按照內外資一致的原則，合理設置綜合類證券公司控股股東的淨資產要求；
適當考慮外資銀行母行的資產規模和業務經驗，放寬外資銀行在華從事證券投資基金託管業務的准入限制；全面推開H股“全流通”改革，更好服務企業發展；加大期貨市場開放力度，擴大特定品種的範圍；放開外資私募證券投資基金管理人管理的私募產品參與“港股通”交易的限制；研究擴大交易所債券市場對外開放，拓展境外機構投資者進入交易所債券市場的渠道；研究制定交易所熊貓債管理辦法，進一步便利境外機構發債融資。
此外，MSCI、富時羅素和標普道瓊斯國際指數公司也將按預定計劃增加投資A股的權重。
國內資本市場規範化、市場化、國際化發展有利於提升上市公司質量，改善股市運行效率，培養理性價值投資理念，有利於A股長期健康穩定發展。
第五、藍籌股獲得增量資金增持，估值重心持續走高。
在滬指2440點附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為10.33倍和8.33倍；在滬指2733點附近，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為11.15倍和9.31倍，顯然，在市場上漲過程中藍籌股估值重心有所抬升。
2019年，北向資金入市規模超過千億元，而在滬深股通持股市值當中低估值藍籌股佔比較高。此外，滬深300指數和上證50指數在近期的市場波動中均為跌破5月調整低點，表現出一定的抗跌能力。
第六、港股調整到位，A股上行趨勢未改。
A股在2018年創下了僅次於2008年的最大跌幅24.59%，從股指底政策底和市場底皆已經成立，所以從2440點開始的牛市的基礎是紮實的，從2440點漲到3288點，上漲61個交易日，上漲了848點，而從3288調整到2733點青春底，調整了81個交易日，下跌555點，調整幅度為65%。
▲圖：恆生指數 數據來源：wind
時間和空間都已經足夠，加上恆生指數已經回到24899點，這是年初1月3號的低點，港股已經形成黃金大底，恆生指數整體破淨，恆生中國企業指數只有0.91倍的PB，兩地市場底部同時得到完美的印證，加上A股科創板也已經成功上市，愛國牛就從A股2733點青春底和港股24899點黃金底啟程了。
利空因素已經充分反映在市場底部之中，愛國牛成功的概率就大大增加了。