申萬宏源證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
拉卡拉(300773)
深耕智能支付領域。拉卡拉專注於小微企業收單及個人支付服務，線下銀行收單交易額第二、交易筆數第一，智能POS終端市場投放量第一。公司從便民支付至全品類支付拓展，從直營至非直營商戶擴張；核心戰略以商戶收單為重點推進業務，2019年開始公司創新服務藉助收單業務的線下優勢進行佈局，實現商戶賦能。
收單業務市佔率持續增高，移動支付、積分購等業務優勢凸顯。1）收單業務：2018收單市場規模達86.5億，預計年化增速穩定16%；公司三年內預計投放180萬臺智能終端，考慮智能終端設備投放具備一定滯後性，預計2019年收單交易流水達4.42萬億元，收單市佔率達4.37%，2021年有望達到6.4萬億元。2）積分購業務：國內積分兌換率長年低於15%，遠低於國外，市場預計將超千億規模，對標英國Nectar，打造通用積分平臺。3）金融業務積累深厚，2019年開始爆發。
先發優勢佔據B端高地，稀缺牌照+技術賦能商戶。1）公司10餘年先發佈局積累品牌效應及長足客戶群，非直營商戶佔比85%，並逐步增大，隨著廣告宣傳投入加碼，預計2019年商戶規模有望超2200萬戶；2）公司擁有罕有的全品類支付牌照，在業務範圍延伸及整合上具備絕對優勢。隨著支付場景拓展，公司為B端商戶賦能，打造“支付+金融”、“支付+行業”生態，隨著客戶粘性進一步增強，最終有望反哺C端。
政策拐點已至，費率企穩回升，毛利空間優於同業。央行281號指明不得“低費率”甚至“零費率”競爭，預計2019年費率企穩回升。對比同業毛利率，公司毛利空間仍超出同業20%，創利能力明顯更優。
推導ARPU上升邏輯是關鍵。三方面推導ARPU持續上升：1）消費總額擴張及人均消費額持續增長，預計2019年人均消費金額將超9萬/人。2）從“一臺終端”發起，原有商戶資源將成為新業務拓展的所有對象，則為新業務拓展大大降低獲客成本，同時單體商戶所受服務範圍延伸提升支付潛能。3）積分購及信貸風控將持續捕獲“長尾市場”，促使未消費客戶群體提升消費意願，金融業務迎來爆發。
目標市值325億元，首次覆蓋給予買入評級。預計公司2019-2021年收入分別為67.18、81.85和100.94億元，歸屬母公司淨利潤分別為8.07、10.82和13.31億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：支付行業政策變化影響創新業務拓展
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