從拉卡拉上市，反觀巨頭陰影下的第三方支付“剩宴” | 愉見財經

拉卡拉移動支付支付寶金融中國銀聯硬件 NFC 技術 Square 愉見財經 2019-04-27

整理 | 愉小編

作者 | 洪偌馨

來源 | 馨金融

拉卡拉（300773.SZ）今天上市，和近階段幾乎所有新股一樣首日封漲44%。只是，看到拉卡拉上市的消息時，愉小編和大多數人的反應一樣，都是——“終於”上了啊。

這家早在2005年就成立的國內最早一批第三方支付服務商，過去幾年間數次衝擊資本市場未果，幾經波折之後終成了A股第三方支付第一股。

回顧這一路發展，他們趕上了移動支付大發展的黃金時代，卻也遭遇了最強勁的對手。微信公眾號“馨金融”評論稱，獨立第三方支付公司們走在巨頭陰影下，當被“降維打擊”時，曾經再完美的戰略和戰術也難以抵抗。

不過，轉換賽道，避開支付寶和微信支付兩大巨頭在C端的鋒芒，更聚焦於服務B端，尤其是小微商戶，也許是一種策略性選擇。

拉卡拉董事長孫陶然在接受記者採訪時說，希望拉卡拉未來發展成為一個為小微商戶和個人用戶提供提供支付、信貸、投資理財等綜合性金融科技服務的企業，建設商業企業、金融機構、個人客戶與拉卡拉服務平臺一體的共生業態，成為一家技術領先、服務一流的綜合性普惠科技金融服務公司。

上圖是我們取自《招股說明書》的拉卡拉大事記歷程；下文取自“馨金融”（xinfinance）對拉卡拉的財務數據及發展戰略的觀察解讀，略有刪節。

拉卡拉2016年到2018年的營業收入分別約為25.5億、27.8億，56.8億元人民幣，年複合增長率48.59% ；淨利潤則從2016年的為3.2億增長至2018年的6.06億元。

但需要注意的是，拉卡拉的核心收入主要來自企業端，個人支付收入佔比到2018年已不足2%。

整體而言，這家公司在行業發展早期進入市場，分享了早期的紅利，但也遭遇了巨頭入侵之後的束手無策。在“被時代拋棄，連聲招呼都不打”的崩潰邊緣，拉卡拉如何通過探索，逐漸找到屬於自己的生存之道？

巨頭鐵騎踏過

拉卡拉是國內第三方支付早期的探索者。在那個國內第三方電子支付市場總規模不過百億的時期，他們的眼前還是一片藍海。

所謂“水大魚大”，不過如此。

拉卡拉在早期鎖定了具體的領域——通過對便利店等線下網點的佈局，提供便民服務。早在2006年11月，拉卡拉就與中國銀聯合作，開始推廣電子賬單支付服務及銀聯標準卡便民服務網點，並且借勢推廣自己的一系列硬件產品。

這些業務直至今天依然佔有一定比例。拉卡拉的硬件銷售及服務在2018年的營收超過4.8億，在總營收中佔比為8.5%。

遺憾的是，早期跑馬圈地建立起的所謂“優勢”，如今對於公司的發展而言都越來越非核心。拉卡拉的硬件業務雖然依然在增長，但有很大一部分主要是為體系內提供硬件支持。

不過更重要的原因還是在於，支付寶和微信支付的巨頭時代來臨；巨頭們用另一種模式，“降維打擊”了這些線下優勢，將支付生態推進到了“移動支付”定天下的格局。

拉卡拉在2012年開始推出手機讀卡器，通過硬件提供移動刷卡服務；依託於線下服務網點提供的社區金融業務，拉卡拉希望通過移動刷卡服務打開C端市場，培養用戶習慣，這也是國外移動支付巨頭到現在依然在堅持的策略，比如已經上市的Square，其市值超過300億美金。

但是國內移動支付市場的跨越式發展或許是誰都沒能想到的，最終佔領用戶端的不是NFC，也不是移動硬件，而是二維碼。

就在拉卡拉的移動戰略全面推行之後，從2013年開始，其個人支付業務的營收佔比不斷下降，從當年的33%降至2018年的1.9%，成為整體業務中最微不足道的一部分。

同一時間，支付寶和微信支付這兩大巨頭在移動支付市場上的份額優勢不斷擴大，隨著支付寶發力移動端、微信支付從紅包產品突圍，到2018年，兩大移動支付巨頭的市場滲透率超過93%。

夾縫中求生

在這樣的背景下，轉換賽道求生成為不少獨立第三方支付公司的共同選擇。拉卡拉也是如此。

轉換賽道並非拋棄支付，相反，就拉卡拉來看，支付業務依然保持了高速增長，盈利表現尚佳。轉換的關鍵在於避開巨頭在C端的鋒芒，全心全意服務B端，尤其是小微商戶。

招股書顯示，拉卡拉的“收單業務”收入從2016年的12.7億元快速增長至2018年的50.7億元，對總營收額的貢獻則從49.58%增長至89.29%。截至到2018年底，拉卡拉POS機具及掃碼受理產品累計覆蓋商戶超過1900萬家。

所謂收單業務，主要是指第三方支付機構在線下的商戶POS機等佈局，用戶使用刷卡服務時，第三方支付平臺可以從中收取一定的手續費。從前述C端個人支付業務的萎縮，到B端收單業務的暴漲，拉卡拉的賽道轉換明確，而且似乎也取得了不錯的財務表現。

但是值得注意的是，過去三年中，拉卡拉收單業務的毛利率逐年下滑，分別為65.47％、55.4％、42.24％，直接導致其整體毛利率大幅下滑。這其中，“96費改”壓縮了支付機構們原本的利潤空間，或為一個原因。

在當前的市場環境下，共有超過200家持牌第三方支付機構，除了極少數有C端客戶資源的巨頭系公司外，其餘玩家只能爭奪B端。然而，在中國科技行業整體轉向“產業互聯網“的大背景下，第三方支付機構的to B轉型同樣不易。

除了騰訊和阿里，諸如美團也在直接向B端產業鏈上游佈局，企圖通過支付業務撬動產業升級。市場競爭空前激烈，這對於其他第三方支付公司利潤的擠壓進一步加劇。

財報顯示，為擴大用戶規模，拉卡拉近幾年提高了對拓展服務機構的分潤標準，從2016到2018年，拉卡拉商戶拓展服務佔渠道代理收單業務收入比例為45%、56%、67%。

毛利率的連年下滑或許是市場慘烈競爭的縮影。在很多投資人眼中，傳統支付業務帶動收入本身，甚至已經接近雞肋，真正撬動價值的是它所帶來的流量、用戶、數據和可能建立的生態。

招股書顯示，拉卡拉在2016年剝離了增值金融業務（主要是依託小貸牌照開展的借貸業務），剝離後的這部分業務被裝入由聯想控股的考拉科技。聯想控股財報顯示，考拉科技在2018年實現收入19.5億，淨利潤4.53億，貸款餘額超過人民幣60億元，貸款餘額和淨利潤較上一年都有所下降，原因很可能在於金融監管的持續加強。

支付業務想象空間越來越小之後，增值業務成為了獨立第三方支付平臺的希望，然而在監管環境收緊、市場競爭日趨激烈的背景下，想要將這場“剩宴”扭轉成“盛宴”卻又並不容易。