拉卡拉(300773.SZ)上市受熱捧 支付概念股迎估值修復契機

4月25日,第三方支付公司拉卡拉支付股份有限公司(300773.SZ)在深交所創業板掛牌,上市首日收盤價47.92元較發行價33.28元上漲44%,市值達到191.68億。這是繼匯付天下(01806.HK)在2018年6月登陸港股後的國內第二家第三方支付機構登陸資本市場。

拉卡拉(300773.SZ)上市受熱捧 支付概念股迎估值修復契機

(來源:富途證券)

值得注意的是,今年3月12日,證監會官網披露拉卡拉支付更新招股書,在3月26日晚,宣佈正式過會,1個月不到,便深交所成功上市交易。如此高效的節奏,可算是難得一見,也可以看出資本市場對於第三方支付領域的認可度。

縱觀市場,與拉卡拉處同一陣營的匯付天下目前的總市值僅約為54億港元左右(摺合人民幣約46億元),同時PE水平也僅有24倍左右,相對於PE還在繼續被打板拉高的拉卡拉來說,明顯沒有享受到像在A股市場給與的合理估值。

拉卡拉(300773.SZ)上市受熱捧 支付概念股迎估值修復契機

(行情來源:富途證券)

資料顯示,匯付天下與拉卡拉同在2006年成立,算是市場的“老大哥”,且背景過硬。公司在2011年便成為首批獲得中國人民銀行頒發支付業務許可證的支付公司,並且在2018年6月成功登陸港交所,成為了中國第三方支付領域首家上市公司。

匯付天下的業務定位於商戶與消費者之間支付處理及結算的中間機構。公司現主要包括支付服務和金融科技服務兩大業務線,前者涵蓋POS服務、互聯網支付服務、移動支付服務以及移動POS服務等,後者則分為金融科技SaaS(軟件即服務)及數據驅動的增值服務。

在宏觀經濟下行區間,公司業績仍然保持迅猛增勢。根據今年3月26日匯付天下公佈的上市首份年報顯示,2018年公司實現收入為32.46億元(人民幣,單位下同),較上一年大幅增長88%,主要得益於支付交易量的大幅增長。期內,毛利為8.9億元,同比增加57%,單項細分業務保持穩定,其中移動POS和跨境業務毛利率較2017年略有提高。經調整淨利潤2.63億元,同比增長51%。經調整EBITDA為5.6億元,同比增長62%。

拉卡拉(300773.SZ)上市受熱捧 支付概念股迎估值修復契機

據公告,期內整體支付交易量超過1.8萬億元,同比增長58%,領先行業平均水平。其中移動POS服務不僅以11524億的交易量在市場上處於領先,其增速也相對較快。排在第二位的是互聯網支付服務,全年完成交易量3684億,同比增長15%。這使得公司的移動POS服務收入由2017年的12.08億元增至2018年的25.86億元,同比增長114%,是驅動業績大幅增長的核心發動機,主要由於小微商戶支付交易量的迅速上漲。

同時,財報數據顯示,支付服務交易量增長的背後是服務客戶的增加,公司服務的小微商戶數由2017年底的580萬家增至2018年的830萬家。而面向小微商戶的移動端支付交易量由2017年的6037億元增至2018年的11524億元,同比大幅增長91%,增長勢頭相當強勁,主要得益於在三、四線城市擴大ISO渠道。而行業客戶數由2017年底的5700家增至2018年的8700家,增速也高達62%,客戶覆蓋了航空、旅遊、物流及健康、教育等多個垂直領域。

正是受益於行業的快速發展和公司在小微商戶市場的佈局,匯付天下的營收從2016年的10.96億上升到了2018年的32.46億,同期的歸母淨利潤則從1.25億上升到了1.76億,複合增速分別達到了72.10%和18.66%。

值得關注的是,作為創新業務的跨境交易業務實現爆發式增長,正成為新的業績增長點。由2017年的49億元增至2018年的202億元,同比增長312%,實現超3倍的增長。同時,公司在去年已與全球最大支付公司First Data(FDC)達成協議,成為了FDC在中國的獨家戰略伙伴。據悉,FDC目前是全球最大的商戶收單機構、髮卡處理機構,也是全球最大的獨立的網絡服務供應商。

此外,據財報數據,匯付天下2018年的研發投入高達至2.32億元,較去年同比增長77%,遠超其他的各項開支,且研發人員佔比已超過40%,說明公司在研發方面可謂非常重視。同時,其投資及融資活動所產生的現金流量淨額亦在大幅增加,反映出公司的業務增長紮實推進且成績還不錯。

值得一提的是,受備付金政策調整以及市場整體走熊的影響,匯付天下的股價自去年上市以來經歷了較深幅度的調整。不過在這一背景下,匯付天下從2018年10月以來持續回購,截至2019年3月29日,公司已累計回購約320萬股,涉及金額903.88萬港幣。同時隨著靚麗年度業績的公佈,進一步提振了市場的信心。

此外,匯付天下在港股上市3個月後便被納入了港股通名單,內地投資者可通過深港通渠道進行投資。內資的加入,將會給原本流動性稀缺的港股帶來了充沛資金,也改變了整個市場的定價體系,眾多長期被低估的優質公司得到了估值修復。

入選後公司股價即連續獲得10%以上的漲幅,獲得了市場認可,流動性溢價獲得提升,並對其估值修復形成支撐。隨著公司的業績增長潛力持續被驗證,同時拉卡拉成功登陸A股市場,短期將進一步提升行業關注度,形成匯付天下估值繼續向上修復的契機。

行業發展的趨勢看,可以看到,隨著近兩年監管層在收緊第三方支付方面門檻,支付行業監管進入收官期,斷直連、接入網聯和銀聯、客戶備付金集中交存等政策落地,一定程度上拓寬了現有第三方支付企業的護城河,尤其對如拉卡拉和匯付天下這類頭部企業是利好,因加速市場份額向龍頭集中趨勢。

而另一方面,由於支付行業的兩大巨頭微信支付和支付寶接入清算機構,業務重點將專注於C端的數字錢包,類似於銀行卡市場中的髮卡行角色,而其他大部分持牌的第三方支付公司將專注於B端商戶的支付解決方案,將銀行卡收單業務拓展到各種數字錢包的收單,為商戶提供聚合支付業務。因此這些第三方支付公司與支付寶、微信支付之間的賽道其實並不算重合,兩大陣營的合作其實是大於競爭,第三方支付行業的前景還是值得期待的。

而在多場景系統和賬戶錢包能力方面,匯付天下其實是有明顯優勢的。目前公司合作的SaaS服務商達到137家,通過和SaaS服務商合作,參與新零售行業支付方式、營銷方式和管理方式的變革,包括商超、餐飲、生活服務、教育等行業。基於數字化營銷的新零售處於高速增長的通道中,支付在產業鏈中的角色更多地成為了數據流量入口,賬戶與錢包的使用空間仍將持續擴大。

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