公司近年來發起的三輪融資約50億元，在貨幣資金寬裕情況下再次配股融資，高增長、高融資模式在資本市場引起爭議。
2018年，浪潮信息（000977.SZ）的扣非淨利潤為6.13億元，較上年同期增長83.7％；營業收入為469.41億元，同比增長84.2％。2014-2018年，浪潮信息普通股現金分紅佔歸屬於普通股股東淨利潤的比例在10.4％至12.1％。2013年至今，公司每隔一年發起一筆股權融資，累計金額約50億元，根據2019年7月18日的最新公告，公司計劃配股募資20億元。
公司方面指出，浪潮信息開展的股權融資既支撐了業務規模增長，也保持了資產負債率的相對穩定。近年來，公司的業務快速發展，營業收入從2012年的21.91億元快速增長至2018年的469.41億元；2018年浪潮x86服務器出貨量、銷售額均居全球前三、中國第一，增速全球第一；2019年一季度，公司的營業收入較上年同期增長27.4％。這些發展均體現了股權融資的優勢。
薄利多銷？
在2012年之前的十年裡，浪潮信息營收規模始終在10億元左右徘徊；2012-2016年，公司營收規模有所突破，每年保持20億元以上的增長；2017年營收為254.88億元，同比增長率為101.2％；2018年營收為469.41億元，增長率為84.2％。然而，公司的銷售毛利率自2012年起一路下滑，2013-2016年分別為17.1％、14.2％、15.5％和13.7％，近兩年毛利率僅為11％左右。且不論公司的直接競爭對手IBM（IBM.N）、戴爾科技（DELL.N）和惠普公司（HPQ.N）的銷售毛利率分別在46.4％、27.7％和18.3％左右，即使與國內生產和銷售計算機設備及信息技術的上市公司相比，浪潮信息的毛利率也顯得過低，同方股份（600100.SH）、中國長城（000066.SZ）和中科曙光（603019.SH）2018年的銷售毛利率分別為20.6％、21.9％和18.3％。
根據數據，2013-2018年，浪潮信息銷售費用、管理費用和財務費用佔營業收入的比例從14.1％下降至8.5％，體現出一定程度的規模效應。隨著營收規模的增長，浪潮信息的資產減值損失也隨之增加，2016-2018年，公司的資產減值損失依次為4.03億元、2.68億元和5.10億元。
不容忽視的是，浪潮信息經營活動產生的現金流量淨額自2012年至2015年持續為負，其中2013年甚至達到-8.25億元，與該年度1.45億元的淨利潤反差巨大，經營性淨現金流在2016年有所回暖，金額為7199萬元，但仍與該年度2.84億元的淨利潤存在差距。2017年和2018年，公司經營活動產生的現金流量淨額逆轉，分別達到2.55億元和13.30億元，究其原因，系公司開展了應收賬款保理業務。2017年11月，浪潮信息決定擬向銀行等金融機構申請辦理應收賬款的無追索權保理業務，累計發生額不超過25億元；年報顯示該年度公司因金融資產轉移而終止確認的應收賬款為18.64億元。2018年11月，公司再次決定辦理應收賬款無追索權保理業務，累計發生額不超過30億元；該年度因金融資產轉移而終止確認的應收賬款為32.06億元，與終止確認相關的損失為2616萬元，保理保證金為2.78億元。若沒有保理業務的支持，公司的經營性現金流淨值會依然為負。
而前文提到的國內同行中，2018年，中國長城向香港匯豐銀行辦理了800萬美元應收賬款保理；中科曙光辦理了2.90億元的不附追索權應收賬款保理，與中國進出口銀行辦理了7000萬元的有追索權保理，2018年，公司經營活動產生的現金流量淨額為6.31億元。可見該業務對同行公司來說僅為應急，那麼，浪潮信息依靠鉅額保理業務扭轉經營性淨現金流符合行業發展邏輯嗎？浪潮信息在年報中沒有披露辦理該業務的細節。公司方面表示，浪潮信息在股東授權額度範圍內辦理應收賬款保理業務，實際保理金額佔營收比例較低，具有合理性；業務規模增長迅速影響到經營性現金流量淨額是符合企業經營邏輯的。
股權融資隔年一筆
近日，浪潮信息發佈2019年配股公開發行證券預案稱，本次配股募集資金總額不超過20億元，扣除發行費用後，將全部用於償還銀行貸款和補充流動資金。這一舉措延續了公司每隔一年向資本市場融資一次的慣例。
2013年和2015年，浪潮信息發起了兩次非公開發行，均在一年後實施，募集資金淨額分別為9.73億元和9.78億元，2017年，公司向普通股股東配股募集了29.64億元資金。難以否認公司擴大經營依靠融資補血的事實。
2013年，浪潮信息的募投項目為關鍵應用主機產業化項目、大數據一體機產業化項目和補充流動資金。其中關鍵應用主機產業化項目計劃總投資7.93億元，項目建設期為兩年，第三年投產70％，第四年達產；達產後將新增年營業收入為7.74億元，淨利潤為1.40億元。大數據一體機產業化項目計劃總投資2.24億元，建設期為兩年，第三年投產70％，第四年達產；達產後將新增年營業收入3.60億元，年淨利潤為7322萬元。
募集資金髮揮的實際作用更多體現在補充流動資金上。2014年4月，公司由募集資金專戶轉出4.3億元暫時補充流動資金，並於2015年3月歸還；2014年3月，公司決定使用不超過3億元閒置募集資金購買銀行保本理財產品，該額度在12個月內滾動使用；2015年3月，公司決定在保證募投項目建設資金需求的前提下，再次使用部分閒置募集資金暫時補充流動資金，金額不超過3.3億元，期限不超過12個月。
2015年的非公開發行也為公司補充流動資金提供了便利，截至2018年12月，公司累計使用了8.28億元閒置募集資金暫時補充流動資金，均已歸還。
2017年的配股公開發行預案顯示，公司擬使用募集資金17.8億元補充流動資金、10億元用於償還銀行貸款，2.1億元用於模塊化數據中心研發與產業化項目，1.1億元用於全閃存陣列研發與產業化項目。根據2019年7月的募集資金使用情況報告，浪潮信息多次使用募集資金暫時補充流動資金，截至2019年3月仍有2.11億元尚未歸還。另一方面，配股募投項目進展遲緩，2018年年報顯示，上述兩個項目達到預定可使用狀態日期為2019年7月，投資進度分別為14.1％和20.2％。
為未來業務儲備資金？
定增和配股不能完全滿足浪潮信息的資金需求。2018年，公司通過發行短期和中期票據的方式募資32億元，而資產負債率由2017年年末的59.3％上升至2018年年末的63.6％，2019年5月，公司再次發行短期融資券募資10億元。從2018年年報來看，公司賬面不缺錢，年末的貨幣資金為55.35億元，是上年同期的2.30倍；其他流動資產中的銀行理財產品金額為32.09億元，比上年同期多2.09億元。年報顯示，2017年浪潮信息的委託理財金額累計為189.08億元，報告期實際損益為3497萬元；2018年公司委託理財金額累計為332.07億元，報告期實際損益為7983萬元。公司方面表示，委託理財期限較短、較為靈活，既滿足了公司經營資金的調配需要，也使暫時閒置的資金獲得了穩健的收益。
浪潮信息存在較大金額的資金用於理財的現象，公司貨幣資金顯得相對寬裕，配股融資不那麼迫切。公司方面表示，從企業經營角度講，負債率超過65％後業務合作會受限。且公司判斷2019年下半年業務體量會擴大，因此需要提前部署降低資產負債率。為了改善資產負債結構，結合公司發展現狀，浪潮信息選擇配股作為再融資工具。
此外，浪潮信息對關聯方和經銷商厚愛有加。委內瑞拉工業科技有限公司（下稱“VIT”）曾受浪潮信息的大股東浪潮集團有限公司控制，2012-2014年，該公司繫上市公司的第一大客戶，公司對其銷售額為7.71億元、6.37億元和7.10億元，佔年度銷售總額的35.2％、15.1％和9.7％。2016年年報披露，浪潮信息的子公司山東浪潮進出口有限公司向VIT主要出口IT終端等產品，近年來委內瑞拉國內外匯額度極其緊張，通貨膨脹嚴重，受此影響，VIT無法進行正常換匯從而拖欠對公司的貨款，為控制業務風險，公司已於2016年年初全面暫停了對VIT的出口業務。
然而，2017年和2018年，公司依舊向VIT銷售產品，關聯交易明細披露，公司向其銷售計算機散件的金額分別為1.69億元和1.62億元；2018年度公司對VIT的應收賬款為3.03億元，壞賬準備為2.87億元。
2014年起，浪潮信息與銀行簽署合作協議，銀行為公司推薦的符合融資要求的經銷商提供貸款業務，該貸款全部用於經銷商向公司支付採購貨款；2018年8月，公司將為經銷商提供的擔保額度由1億元增至3億元。公司方面表示，雲服務器和AI是浪潮業務快速增長的直接原因，浪潮的增長是內生性的，推動浪潮服務器業務規模持續擴大，需要公司未來持續為業務發展提供強有力的資金保障。
本文源自證券市場週刊
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