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1、什麼是價值投資？
這個問題沒有標準的答案，一千個讀者眼中就會有一千個哈姆雷特，投資者對價值投資的理解各不相同。總結來說，諸多流派的解釋大致圍繞兩個主題：一是公司質地好，二是股票估值低，前者衡量公司基本面經營情況是否良好/盈利是否可持續，後者描述二級市場的交易價格是否合理。
主動投資者眼中的價值投資大致可以總結為“便宜的好公司”，ROE絕對水平和ROE未來增速被放到非常重要的位置。在股票篩選中，公司質地好是先決條件，合理的估值水平是錦上添花。在兩者難以兼得的時候，買入目前估值偏高的高質量股票也是可以接受的，比方30倍PE的茅臺，儘管估值相對偏高但還是有不少價值投資者願意繼續持有。
由於“好公司”與“便宜的股票”往往難以兼得，因此從持股結果看，主動價值投資常持有愛爾眼科、貴州茅臺等股票，特徵可能是高ROE高PB，而量化價值投資者對這類股票有不一樣的看法。
量化投資者眼中的價值投資是“即好又便宜”，估值和盈利兩個維度並重，更傾向於持有中國平安、招商銀行等標的，ROE和PB相對均衡，對ROE的重視程度比主動投資者要低許多。
圖表4想說明上述量化價值基金和主動價值基金在股票選擇上的差異，主動價值基金非常重視企業盈利水平和盈利可持續性，可以承受相對偏高的估值水平。
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1、什麼是價值投資？
這個問題沒有標準的答案，一千個讀者眼中就會有一千個哈姆雷特，投資者對價值投資的理解各不相同。總結來說，諸多流派的解釋大致圍繞兩個主題：一是公司質地好，二是股票估值低，前者衡量公司基本面經營情況是否良好/盈利是否可持續，後者描述二級市場的交易價格是否合理。
主動投資者眼中的價值投資大致可以總結為“便宜的好公司”，ROE絕對水平和ROE未來增速被放到非常重要的位置。在股票篩選中，公司質地好是先決條件，合理的估值水平是錦上添花。在兩者難以兼得的時候，買入目前估值偏高的高質量股票也是可以接受的，比方30倍PE的茅臺，儘管估值相對偏高但還是有不少價值投資者願意繼續持有。
由於“好公司”與“便宜的股票”往往難以兼得，因此從持股結果看，主動價值投資常持有愛爾眼科、貴州茅臺等股票，特徵可能是高ROE高PB，而量化價值投資者對這類股票有不一樣的看法。
量化投資者眼中的價值投資是“即好又便宜”，估值和盈利兩個維度並重，更傾向於持有中國平安、招商銀行等標的，ROE和PB相對均衡，對ROE的重視程度比主動投資者要低許多。
圖表4想說明上述量化價值基金和主動價值基金在股票選擇上的差異，主動價值基金非常重視企業盈利水平和盈利可持續性，可以承受相對偏高的估值水平。
2、什麼是Smart Beat基金？
價值投資和指數投資是近年來投資領域最熱門的兩個話題，前者強調投資“便宜又好的公司”，後者推崇“紀律嚴格、透明低費”的投資理念。當兩者相結合時，可能會產生1+1>2的效果，這就是Smart Beta家族中的價值指數基金（Value Index Fund）。
Smart Beta基金介於主動投資和被動投資之間 ，既為市場提供低費率、標準化、透明化的投資工具，同時也能以一定概率獲得相對指數的超額收益。根據美國的發展經驗，當資本市場發展到一定階段時，Smart Beta的優勢會逐步體現並受到市場的關注。
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這個問題沒有標準的答案，一千個讀者眼中就會有一千個哈姆雷特，投資者對價值投資的理解各不相同。總結來說，諸多流派的解釋大致圍繞兩個主題：一是公司質地好，二是股票估值低，前者衡量公司基本面經營情況是否良好/盈利是否可持續，後者描述二級市場的交易價格是否合理。
主動投資者眼中的價值投資大致可以總結為“便宜的好公司”，ROE絕對水平和ROE未來增速被放到非常重要的位置。在股票篩選中，公司質地好是先決條件，合理的估值水平是錦上添花。在兩者難以兼得的時候，買入目前估值偏高的高質量股票也是可以接受的，比方30倍PE的茅臺，儘管估值相對偏高但還是有不少價值投資者願意繼續持有。
由於“好公司”與“便宜的股票”往往難以兼得，因此從持股結果看，主動價值投資常持有愛爾眼科、貴州茅臺等股票，特徵可能是高ROE高PB，而量化價值投資者對這類股票有不一樣的看法。
量化投資者眼中的價值投資是“即好又便宜”，估值和盈利兩個維度並重，更傾向於持有中國平安、招商銀行等標的，ROE和PB相對均衡，對ROE的重視程度比主動投資者要低許多。
圖表4想說明上述量化價值基金和主動價值基金在股票選擇上的差異，主動價值基金非常重視企業盈利水平和盈利可持續性，可以承受相對偏高的估值水平。
2、什麼是Smart Beat基金？
價值投資和指數投資是近年來投資領域最熱門的兩個話題，前者強調投資“便宜又好的公司”，後者推崇“紀律嚴格、透明低費”的投資理念。當兩者相結合時，可能會產生1+1>2的效果，這就是Smart Beta家族中的價值指數基金（Value Index Fund）。
Smart Beta基金介於主動投資和被動投資之間 ，既為市場提供低費率、標準化、透明化的投資工具，同時也能以一定概率獲得相對指數的超額收益。根據美國的發展經驗，當資本市場發展到一定階段時，Smart Beta的優勢會逐步體現並受到市場的關注。
截止2019年6月，我們根據Bloomberg口徑統計了美國Smart Beta基金的現狀，總規模達到8.7萬億。價值、成長、紅利這三款產品規模最大，三者合計佔到了68%的市場份額，其中成長和價值Smart Beta產品各自都超過了2萬億美元。
相較美國市場，中國的Smart Beta或許才剛剛起步，合計近100支產品的規模僅220億，只有美國市場0.26%，這表明Smart Beta指數的魅力還遠遠沒有被市場認知。
在上述三個主流風格“價值、成長和紅利”中，以過去3年和5年的維度來看，A股表現最好的是價值，其次是紅利，最後是成長。
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1、什麼是價值投資？
這個問題沒有標準的答案，一千個讀者眼中就會有一千個哈姆雷特，投資者對價值投資的理解各不相同。總結來說，諸多流派的解釋大致圍繞兩個主題：一是公司質地好，二是股票估值低，前者衡量公司基本面經營情況是否良好/盈利是否可持續，後者描述二級市場的交易價格是否合理。
主動投資者眼中的價值投資大致可以總結為“便宜的好公司”，ROE絕對水平和ROE未來增速被放到非常重要的位置。在股票篩選中，公司質地好是先決條件，合理的估值水平是錦上添花。在兩者難以兼得的時候，買入目前估值偏高的高質量股票也是可以接受的，比方30倍PE的茅臺，儘管估值相對偏高但還是有不少價值投資者願意繼續持有。
由於“好公司”與“便宜的股票”往往難以兼得，因此從持股結果看，主動價值投資常持有愛爾眼科、貴州茅臺等股票，特徵可能是高ROE高PB，而量化價值投資者對這類股票有不一樣的看法。
量化投資者眼中的價值投資是“即好又便宜”，估值和盈利兩個維度並重，更傾向於持有中國平安、招商銀行等標的，ROE和PB相對均衡，對ROE的重視程度比主動投資者要低許多。
圖表4想說明上述量化價值基金和主動價值基金在股票選擇上的差異，主動價值基金非常重視企業盈利水平和盈利可持續性，可以承受相對偏高的估值水平。
2、什麼是Smart Beat基金？
價值投資和指數投資是近年來投資領域最熱門的兩個話題，前者強調投資“便宜又好的公司”，後者推崇“紀律嚴格、透明低費”的投資理念。當兩者相結合時，可能會產生1+1>2的效果，這就是Smart Beta家族中的價值指數基金（Value Index Fund）。
Smart Beta基金介於主動投資和被動投資之間 ，既為市場提供低費率、標準化、透明化的投資工具，同時也能以一定概率獲得相對指數的超額收益。根據美國的發展經驗，當資本市場發展到一定階段時，Smart Beta的優勢會逐步體現並受到市場的關注。
截止2019年6月，我們根據Bloomberg口徑統計了美國Smart Beta基金的現狀，總規模達到8.7萬億。價值、成長、紅利這三款產品規模最大，三者合計佔到了68%的市場份額，其中成長和價值Smart Beta產品各自都超過了2萬億美元。
相較美國市場，中國的Smart Beta或許才剛剛起步，合計近100支產品的規模僅220億，只有美國市場0.26%，這表明Smart Beta指數的魅力還遠遠沒有被市場認知。
在上述三個主流風格“價值、成長和紅利”中，以過去3年和5年的維度來看，A股表現最好的是價值，其次是紅利，最後是成長。
寬基指數（broad market index）被稱為1.0指數，主要包括上證50、滬深300、中證500等指數，是市場最為核心的一批指數，一般根據總市值和成交額綜合排名篩選，其特點是規模大、流動性好，代表性強。目前A股寬基的規模接近3000億，其中華夏的50ETF、南方的500ETF規模為483億和481億。華泰柏瑞的300ETF、華夏的300ETF和嘉實的300ETF規模分別為357億、259億和257億。
Smart Beta指數被稱為2.0指數，是指在普通指數上，以確定的規則對成份股進行篩選或對成份股權重進行優化配置，期望能獲得相對指數的超額回報，常見的Smart Beta指數包括價值、成長、紅利、多因子、低波、等權等。
3、如何構建Smart Beat基金
滬深300價值指數和上證180價值指數都選取了四個量化指標BP、EP、CFP和DP來篩選股票，這也是市場最廣泛使用的幾個價值選股指標之一。
筆者認為，四個指標中E/P和B/P分別使用來衡量估值低這個概念，而D/P和CF/P是用來衡量公司質量高。好的價值股應該具有淨現金流穩定，分紅水平高等特點，近年來暴雷的公司往往不具備這兩點，如康美藥業、康得新、東阿阿膠等，暴雷公司常具有的特徵是現金流增速趕不上虛高的淨利潤，公司現金流緊張需要持續融資，沒有閒餘資金進行大規模分紅。
另一方面E/P和B/P分別用來計算公司每股收益和價格的比率以及每股淨資產和價格的比率，指標越小則公司價格相對被高估，指標越大則公司股價被低估，未來上漲概率大。
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1、什麼是價值投資？
這個問題沒有標準的答案，一千個讀者眼中就會有一千個哈姆雷特，投資者對價值投資的理解各不相同。總結來說，諸多流派的解釋大致圍繞兩個主題：一是公司質地好，二是股票估值低，前者衡量公司基本面經營情況是否良好/盈利是否可持續，後者描述二級市場的交易價格是否合理。
主動投資者眼中的價值投資大致可以總結為“便宜的好公司”，ROE絕對水平和ROE未來增速被放到非常重要的位置。在股票篩選中，公司質地好是先決條件，合理的估值水平是錦上添花。在兩者難以兼得的時候，買入目前估值偏高的高質量股票也是可以接受的，比方30倍PE的茅臺，儘管估值相對偏高但還是有不少價值投資者願意繼續持有。
由於“好公司”與“便宜的股票”往往難以兼得，因此從持股結果看，主動價值投資常持有愛爾眼科、貴州茅臺等股票，特徵可能是高ROE高PB，而量化價值投資者對這類股票有不一樣的看法。
量化投資者眼中的價值投資是“即好又便宜”，估值和盈利兩個維度並重，更傾向於持有中國平安、招商銀行等標的，ROE和PB相對均衡，對ROE的重視程度比主動投資者要低許多。
圖表4想說明上述量化價值基金和主動價值基金在股票選擇上的差異，主動價值基金非常重視企業盈利水平和盈利可持續性，可以承受相對偏高的估值水平。
2、什麼是Smart Beat基金？
價值投資和指數投資是近年來投資領域最熱門的兩個話題，前者強調投資“便宜又好的公司”，後者推崇“紀律嚴格、透明低費”的投資理念。當兩者相結合時，可能會產生1+1>2的效果，這就是Smart Beta家族中的價值指數基金（Value Index Fund）。
Smart Beta基金介於主動投資和被動投資之間 ，既為市場提供低費率、標準化、透明化的投資工具，同時也能以一定概率獲得相對指數的超額收益。根據美國的發展經驗，當資本市場發展到一定階段時，Smart Beta的優勢會逐步體現並受到市場的關注。
截止2019年6月，我們根據Bloomberg口徑統計了美國Smart Beta基金的現狀，總規模達到8.7萬億。價值、成長、紅利這三款產品規模最大，三者合計佔到了68%的市場份額，其中成長和價值Smart Beta產品各自都超過了2萬億美元。
相較美國市場，中國的Smart Beta或許才剛剛起步，合計近100支產品的規模僅220億，只有美國市場0.26%，這表明Smart Beta指數的魅力還遠遠沒有被市場認知。
在上述三個主流風格“價值、成長和紅利”中，以過去3年和5年的維度來看，A股表現最好的是價值，其次是紅利，最後是成長。
寬基指數（broad market index）被稱為1.0指數，主要包括上證50、滬深300、中證500等指數，是市場最為核心的一批指數，一般根據總市值和成交額綜合排名篩選，其特點是規模大、流動性好，代表性強。目前A股寬基的規模接近3000億，其中華夏的50ETF、南方的500ETF規模為483億和481億。華泰柏瑞的300ETF、華夏的300ETF和嘉實的300ETF規模分別為357億、259億和257億。
Smart Beta指數被稱為2.0指數，是指在普通指數上，以確定的規則對成份股進行篩選或對成份股權重進行優化配置，期望能獲得相對指數的超額回報，常見的Smart Beta指數包括價值、成長、紅利、多因子、低波、等權等。
3、如何構建Smart Beat基金
滬深300價值指數和上證180價值指數都選取了四個量化指標BP、EP、CFP和DP來篩選股票，這也是市場最廣泛使用的幾個價值選股指標之一。
筆者認為，四個指標中E/P和B/P分別使用來衡量估值低這個概念，而D/P和CF/P是用來衡量公司質量高。好的價值股應該具有淨現金流穩定，分紅水平高等特點，近年來暴雷的公司往往不具備這兩點，如康美藥業、康得新、東阿阿膠等，暴雷公司常具有的特徵是現金流增速趕不上虛高的淨利潤，公司現金流緊張需要持續融資，沒有閒餘資金進行大規模分紅。
另一方面E/P和B/P分別用來計算公司每股收益和價格的比率以及每股淨資產和價格的比率，指標越小則公司價格相對被高估，指標越大則公司股價被低估，未來上漲概率大。
研究表明過去5年表現最優異的指數分別是滬深300價值、300SNLV和180價值，滬深300價值指數5年累計收益161%，3年累計收益55%，遠遠跑贏滬深300。
滬深300價值和180價值兩個價值指數通過四個量化指標BP、EP、CFP和DP進行綜合篩選，四個因子在滬深300內都有不錯的選股能力，綜合打分效果更佳。指數重點持有了銀行、非銀金融和地產，持倉風格偏向大票，估值水平低PE 8.67、PB 1.06，股息率高接近4%，
目前有兩款基金產品跟蹤滬深300價值指數，分別是銀河滬深300價值（519671.OF）和申萬菱信滬深300價值（310398.OF），前者成立時間更長、費率更低。我們以銀河的產品為例，它的產品管理費僅0.5%，是主動權益基金的1/3，長期持有節省大量成本。不僅在被動產品裡業績靠前，相對主動股票基金也有很大的優勢。在與股票型+混合型，股票型與被動指數型三個類型基金業績的比較中，長期業績排名都處於前列，近三年收益位於市場前2.8%，4.9%和5.1%，近五年收益位於前8.5%，8.9%和5.9%。2012年至今，買入持有基金的年化收益率是13%，結合“高估少投，低估多投”的智能定投策略，年化收益率可以提升至15%。
價值指數基金即貫徹了價值投資持有“便宜又好的公司”理念，又擁有指數投資“紀律嚴格、透明低費”的優勢，除了在機構投資者的小圈子，近年來在普通的股民和基民裡的知名度也在逐漸提升，值得關注。
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