時代商學院特約研究員 孫華秋
在醫院裡，我們經常看到這樣的場景：醫師掃一下手中的藥單，一盒盒對應的藥品就順著傳送帶自動送到他手邊。這種叫藥品自動分揀機的藥房自動化設備，在越來越多的醫院裡被採用。而作為國內藥房自動化設備龍頭企業之一，上海健麾信息技術股份有限公司（簡稱“健麾信息”）於6月14日提交了招股說明書，擬登陸深交所創業板。
健麾信息是國內知名的醫藥自動化設備與醫藥信息化服務提供商，主營產品包括智慧藥房、智能化靜配中心。資料顯示，健麾信息的藥房自動化產品在國內一線城市市場的佔有率一度超過80%。然而，時代商學院研究發現，健麾信息近三年業績持續增長的背後存在營業收入嚴重依賴大客戶、發明專利少、研發投入佔比總營業收入遠低於同行等問題。
前五大客戶銷售超六成
圖表1：健麾信息2018年前五大客戶銷售佔比的情況
數據來源：健麾信息招股說明書
招股說明書顯示，2016—2018年，健麾信息源於前五大客戶的銷售額分別為16787.41萬元、14112.30萬元和15751.02萬元，佔當期營業收入的比重分別為81.86%、60.56%和61.42%。健麾信息的客戶集中度極高，2016年前五大客戶銷售金額與營業收入佔比一度超8成，近兩年有所下降，但依然維持在6成以上。值得注意的是，2016年、2018年康美藥業均為健麾信息的第五大客戶，銷售額分別為733.63萬元、1740.97萬元，佔當期營業收入的佔比分別為3.58%、6.79%。然而，康美藥業在2018年下半年被爆出財務造假，置身退市風險中，其財務狀況出現惡化。招股說明書顯示，2018年健麾信息對康美藥業的應收賬款餘額為563.24萬元，是同期對應源於康美藥業銷售額的32.35%，這意味著健麾信息對康美藥業近3成的銷售額極有可能收不回來。
健麾信息的競爭對手蘇州艾隆，是國內最大的藥房自動化生產廠家。其所生產的藥房自動化設備佔據全國75%的市場份額。2018年健麾信息營業收入為2.56億元，同期蘇州艾隆的營業收入為2.39億元。兩者都是從事藥房自動化設備，營業收入規模也差不多，客戶也均是各知名醫藥流通企業。然而，資料顯示，蘇州艾隆2016—2018年的前五大客戶佔比分別是43.14%、34.4%、29.44%。與健麾信息相比，2018年蘇州艾隆前五大客戶的集中度不到30%。與營業收入同級別的競爭對手相比較，健麾信息對前五大客戶的依賴程度遠比同行高，這會導致其持續經營能力和抗風險能力相對弱。更讓人擔憂的一點是，如圖表2，近三年健麾信息營業收入依賴較大的第一大客戶國藥控股和第二大客戶華潤醫藥，同時也是蘇州艾隆的前五大客戶。這意味著，一旦大客戶發生較大變故時，將會對健麾信息的經營產生極其不利的影響。假若未來因產品技術或價格因素導致國藥控股和華潤醫藥的訂單被競爭對手蘇州艾隆搶奪去，健麾信息的業績將存在大幅下滑的可能，經營壓力亦會劇增。
圖表2：蘇州艾隆2018年前五大客戶銷售佔比的情況
數據來源：蘇州艾隆招股說明書
重銷售而輕研發
數據來源：健麾信息招股書、蘇州艾隆招股書，時代商學院整理
時代商學院發現，在技術研發方面，健麾信息的研發投入遠低於可對比的同行。如圖表3，2016—2018年健麾信息的研發投入金額分別為763.57萬元、1221.1萬元、1260.09萬元，佔當期營業收入的比重分別為3.72%、5.24%、4.91%。而同期蘇州艾隆的研發投入分別為1536.45萬元、2016.24萬元、2030.34萬元，佔當期營業收入的比重分別為9.37%、10.28%、8.49%。對比看出，蘇州艾隆的研發費用是健麾信息的近兩倍。再看銷售費用率，2016—2018年健麾信息的銷售費用佔營業收入的比例分別為11.52%、13.07%、10.8%，幾乎是研發投入佔比的3倍。同期蘇州艾隆的銷售費用佔營業收入的比例分別為11.72%、13.06%、14.76%，銷售費用率是研發投入佔比的1.3倍左右。顯而易見，與同行相比，健麾信息更加看重銷售而輕視研發。
招股書顯示，截至2019年5月底，健麾信息擁有77項授權專利，其中發明專利只有5項。而蘇州艾隆則取得了338項授權專利，其中發明專利148項。在已取得的授權專利和發明專利方面，健麾信息也是遠遠落後於競爭對手。在產品核心技術競爭力上，健麾信息表現出較大的不足，技術儲備不夠豐富。與此同時，健麾信息的研發人員只有53人，佔公司員工總數的17.73%；而蘇州艾隆的研發人員有108人，佔員工總數的23.03%。很明顯，蘇州艾隆比健麾信息更加重視核心業務技術的儲備開發，在匹配客戶需求方面有更大研發處理能力。
數據來源：健麾信息招股書、蘇州艾隆招股書，時代商學院整理
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