春夏之交的這場金融監管風暴並非空穴來風。
2016年四季度開始，監管層就多次強調，“金融去槓桿”和“脫虛向實”是未來貨幣政策和監管政策的主基調。
2017年一季度，去槓桿風聲趨緊。4月25日，中國高層罕見強調國家金融安全，“金融活經濟活，金融穩經濟穩”，要求維護金融安全，促進實體經濟發展。一行三會再次迅速行動，密集出臺監管政策。新華社則接連發文解讀習近平講話，全面監管氛圍再次升溫。
中國監管層為什麼會選在這個時點，集中火力推進金融去槓桿？
首先，從槓桿率方面看，與非銀部門和地方債的槓桿率帶來的風險相比，金融業槓桿率更值得警惕。
2016年中國金融業對GDP的貢獻達到8.3%，超過美國日本和英國，是經濟脫實向虛的典型表現，隱含著巨大系統性風險。IMF4月份發佈最新的全球金融穩定報告也指出，中國的銀行資產總額已達到GDP規模的3倍，信貸擴張仍然較快，可能使金融穩定風險不斷增加。
經濟學家左小蕾表示，金融領域目前最大的風險和隱患就是“脫實向虛”。
復旦大學金融研究中心主任指出，銀行表外業務、金融機構的同業業務和民間理財業務等，近幾年空前繁榮。隨著新興金融工具、產品和業態日益多樣，影子銀行不斷擴大，部分金融機構借短貸長，在金融市場不斷加槓桿，導致本身並不高的金融業槓桿率快速上升，也導致真實槓桿與風險不明。
其次，從金融風險的角度看，金融危機與金融業的高槓杆率密切相關。如果槓桿過高，市場損失會給金融體系乃至經濟體帶來巨大打擊。在這方面，槓桿率的上升速度比實際水平更值得警惕，特別是在短期內的快速攀升。
最後，從宏觀背景看，分析認為，一季度中國GDP增速超預期，經濟運行總體平穩，在這樣的情形下，二季度初重拳去槓桿對實體的負面影響，比如融資利率上行、融資難度加大等，就不會進一步加劇。此外，中美關係緩和，“外患”暫時消除，也給處理“內憂”留出了空間。
去槓桿成效如何呢？
央行表示，金融去槓桿成效初顯。2017年第一季度貨幣政策執行報告表明，可參考的“金融槓桿去化指標”均有所改善。
然而，股債商頻現“三殺”行情，市場對此次監管疑慮重重。
債市對資金的變化最為敏感，以作為市場資金成本風向標的10年期國債收益率為例，4月25日突破3.5%關口，之後一路下跌；5月4日，進一步上行至3.55%，5月10日更觸及3.70%關口，創下2015年8月以來的新高。
東方證券衍生品研究院副院長孫楓表示，銀行要收回部分委外以降低槓桿，尤其是通過同業存單和同業理財募集的委外資金，新規之下更迫切贖回。而委外資金的主要投資標的為債券，受此影響，債券市場出現大量拋售，導致債券價格下跌到期收益率上行。
在大宗商品市場，幾個重要工業品最近兩個月的走勢猶如崩盤。5月初為例，4日市場一片慘綠，黑色系及化工品哀鴻遍野。5日黑色系維持弱勢，鐵礦石跌超7%，焦煤跌近5%；化工品集體走弱，橡膠瀝青跌超5%；有色金屬也普遍低迷。A股市場表現也是不堪。截至5月12日收盤，上證指數下跌2.49%，深證成指下跌4.35%。
同時，強力去槓桿是否會危及實體，也成為市場分歧點。
方正證券認為，債券收益率大幅上行，是變相加息，同時商業銀行負債和資產縮表，導致信用創造收縮，相當於宏觀調控收緊，對實體經濟產生一定壓力。國泰君安則認為，中國的銀行體系以間接融資為主，債市融資在全社會融資中佔比不高，債市發行遇冷對於實體融資的擠出影響有限。
華鑫證券首席經濟學家章俊認為，監管層已經明確，防範金融風險的主要目的定位於服務實體經濟，說明金融調控要在不大幅影響實體經濟的前提下進行。
在市場對金融去槓桿的疑慮中，5月11日開始，風聲開始和緩。
首先，曾表示將市場短期波動歸咎於嚴監管是以偏概全的官媒再次發聲：過快去槓桿或監管加強，可能使得短期市場利率向上突破......為金融業的穩健發展帶來新的問題，但這顯然不是監管層的初衷。新華社也發文稱，不能因處置風險而發生新風險。中國國務院總理李克強也指出，中國政府要在金融穩定、逐步去槓桿和穩定經濟增長之間保持平衡。
中國監管部門也再度頻頻釋放“溫和去槓桿”的政策信號。央行強調，加強金融監管協調，有機銜接監管政策出臺的時機和節奏；穩定市場預期，把握好去槓桿和維護流動性基本穩定的平衡。
接下來，金融去槓桿如何演變？
分析普遍認為，目前的監管尚處於自查同業業務階段，底層非標、委外專戶和資金池並沒有被真正觸及，監管還沒有到達深水區。接下來將以“溫和去槓桿”為主，主要表現為：一行三會將加強協調，有機銜接監管政策出臺的時機和節奏；不搞暴風驟雨式的監管，用時間換空間；穩定市場預期，把握好去槓桿和維護流動性基本穩定的平衡。
方正證券首席經濟學家任澤平強調，去槓桿見效之前，貨幣政策和監管政策仍將保持壓力。預計未來監管政策和貨幣政策轉向放鬆的三大信號是：經濟二次探底跡象明朗、金融槓桿去化比較充分、經濟政治維穩訴求上升。
在股市和債市投資方面，任澤平表示，流動性已經退潮，對於債市持審慎態度，除非監管放鬆。A股市場總體將以震盪為主，建議投資者選擇行業龍頭。
編輯：劉倩 倪塑