投資要點
2019年5月新增人民幣貸款1.18萬億，新增社融1.4萬億，M2同比8.5%，我們對此點評如下：
5月新增人民幣信貸較4月增加1600億，基本符合季節性。貸款投向中56%投向居民部門（上月為52%），44%投向企業部門（上月為34%）。
1）企業貸款內部，新增企業中長貸連續2個月弱於季節性，企業貸款結構仍未改善。5月企業部門新增貸款5224億，較4月增加1753億。
①新增企業部門中長期貸款2524億，連續2個月弱於季節性。1季度信貸高增長後，銀行的後備項目可能不足。
②新增企業短貸&票貼2341億，較上月大增1884億，主要是新增企業短貸從上月的-1417億增加至1209億，而新增票據融資則從4月的1874億降至1132億元，一方面，考慮到票貼利差進一步下行，說明銀行信貸額度較為充足。另一方面，新增表內票據融資+未貼現票據規模進一步下行，或受票據監管套利檢查的影響。
2）居民貸款內部，一二線地產銷售有所回暖助力居民中長貸繼續保持穩健。5月居民部門新增貸款6625億，較4月增加1367億，略超季節性，其新增居民中長期貸款錄得4677億，較4月增加512億，高於17年和18年同期水平，與今年以來一二線地產銷售有所回暖相對應。
5月新增社融較4月增加408億，新增貸款基本被新增企業債淨融資額的下降抵消。
1）社融口徑新增人民幣貸款1.19億，較4月增加3167億，基本符合季節性。
2）新增企業債淨融資476億，較4月減少3098億，主要是城投發債規模明顯降低。
3）非標融資繼續壓降26億，結構性去槓桿政策延續。
4）受地方專項債發行節奏有所放緩影響，新增地,專項債淨融資較上月下降428億。
M0和M1同比上行0.8和0.5個百分點，或受五一假期的影響，M2同比持平8.5%，新增企業、居民、財政存款基本符合季節性。
5月金融數據偏弱，支撐債市交易機會延續，下半年市場或將呈現窄趨勢、寬波動的格局，利用波動、把握趨勢。5月金融數據反映企業中長期融資需求不足，且 “結構性去槓桿”的政策思路仍然持續，這利好債市方向。但經濟失速風險暫時不大，貨幣政策進一步寬鬆的門檻還較高（主要來自三個方面，短期通脹仍在頂部徘徊，地產的溫度可能還會延續一段時間，近期出臺的基建方面的政策對衝經濟下行的效果仍需觀察），市場可能仍會處於窄趨勢、寬波動的格局。我們在今年的中期策略報告《交易衰減的週期——2019年下半年利率市場展望-20190611》中也指出，當前政策基調維穩而非強刺激，基本面超預期上行概率不大，央行流動性呵護延續；但週期趨勢衰減，交易盤擁擠，預期仍會反覆超調，市場可能呈現窄趨勢、寬波動的格局，操作上建議保持耐心、適度左側，利用預期差波動機會。同時需要注意的是，負債分化與裂變也正在發生，加強對負債端管理仍然非常重要。此外，信用價值仍有可為，信用優於利率。
風險提示：基本面變化超預期，監管政策超預期
報告正文
19年5月新增人民幣貸款1.18萬億，新增社融1.4萬億，M2同比8.5%，我們對此點評如下：
5月新增人民幣信貸較4月增加1600億，基本符合季節性。貸款投向中56%投向居民部門（上月為52%），44%投向企業部門（上月為34%），0.49%投向非銀部門的貸款（上月為13.89%）。
1）企業貸款內部，新增企業中長貸連續2個月弱於季節性，企業貸款結構仍未改善。5月企業部門新增貸款5224億，較4月增加1753億。①其中新增企業部門長期貸款2524億，較4月減少299億，連續第2個月弱於季節性，指向在1季度信貸高增長後（1季度信貸投放5.81萬億，超過去年同期9465億），銀行的後備項目可能不足。②新增企業短貸&票貼為2341億，較上月大增1884億，主要是新增企業短期貸款從上月的-1417億增加至1209億，而新增票據融資則從4月的1874億降至1132億元，一方面，考慮到票貼利差進一步下行，說明銀行信貸額度較為充足。另一方面，新增表內票據融資+未貼現票據規模進一步下行，或受票據監管套利檢查的影響。此外，由於新增企業短貸環比增加規模明顯高於企業中長貸，企業貸款內部結構仍未明顯改善。
2）居民貸款內部，一二線地產銷售有所回暖助力居民中長貸繼續保持穩健。5月居民部門新增貸款6625億，較4月增加1367億，略超季節性，其新增居民中長期貸款錄得4677億，較4月增加512億，高於17年和18年同期水平，與今年以來一二線地產銷售有所回暖相對應。新增居民短期貸款1948億，較4月增加855億，符合季節性。
5月新增社融較4月增加408億，新增貸款規模基本被新增企業債淨融資額的下降抵消。
1）社融口徑新增人民幣貸款1.19億，較4月增加3167.17億，基本符合季節性。
2）新增企業債淨融資476億,較4月減少3097.53億。具體來看，主要是城投平臺5月發債規模明顯降低，進而新增淨融資規模也較4月明顯減少。
3）非標融資繼續壓降，結構性去槓桿政策延續。新增非標融資-1453億,較4月減少26.09億，除新增委託貸款的降幅從4月的-1199億回升至-631億，新增信託和未貼現票據環比仍繼續下行，其中新增信託貸款-52億，較4月減少180.92億，新增未貼現票據融資-770億，較4月減少412.95億。非標融資整體規模的繼續壓降體現了1季度貨幣政策執行報告強調的“結構性去槓桿”的思路。
4）受地方專項債發行節奏有所放緩影響，地方政府專項債淨融資較上月有所下降。5月地方政府專項債淨融資錄得1251億,較4月減少427.74億。
M0和M1同比上行，或受五一假期的影響，M2同比持平，新增企業、居民、財政存款基本符合季節性。5月M0和M1同比分別為4.3%和3.4%，較上月上升0.8和0.5個百分點，可能是受五一假期引起的現金需求增加影響。M2錄得8.5%，與上月持平。5月新增人民幣存款為1.22萬億，較4月增加9594億，其中新增居民存款2417億，新增企業存款為1181億，新增財政存款為4849億，基本符合季節性。
5月金融數據偏弱，支撐債市交易機會延續，下半年市場或將呈現窄趨勢、寬波動的格局，利用波動、把握趨勢。5月金融數據反映企業中長期融資需求不足，且 “結構性去槓桿”的政策思路仍然持續，這利好債市方向。但經濟失速風險暫時不大，貨幣政策進一步寬鬆的門檻還較高（主要來自三個方面，短期通脹仍在頂部徘徊，地產的溫度可能還會延續一段時間，近期出臺的基建方面的政策對衝經濟下行的效果仍需觀察），市場可能仍會處於窄趨勢、寬波動的格局。我們在今年的中期策略報告《交易衰減的週期——2019年下半年利率市場展望-20190611》中也指出，當前政策基調維穩而非強刺激，基本面超預期上行概率不大，央行流動性呵護延續；但週期趨勢衰減，交易盤擁擠，預期仍會反覆超調，市場可能呈現窄趨勢、寬波動的格局，操作上建議保持耐心、適度左側，利用預期差波動機會。同時需要注意的是，負債分化與裂變也正在發生，加強對負債端管理仍然非常重要。此外，信用價值仍有可為，信用優於利率。
風險提示：基本面變化超預期；監管政策超預期
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分析師聲明
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《弱社融支撐債市交易——5 月金融數據點評》
對外發布時間：2019年6月12日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005
喻坤 SAC執業證書編號：S0190517090003
研究助理：徐琳
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