國金證券研究所
總量研究中心
宏觀團隊
核心結論
數據
7月M1同比3.1%（前值4.4%）；M2同比8.1%（前值8.5%）；新增人民幣貸款10600億（前值16600億）；新增社會融資規模10100億（前值22629億）。
核心結論
1、信貸：總量上，信貸季節性回落，但幅度大於去年同期；結構上，居民中長期貸款相對穩定，企業短期貸款降幅大於季節性，與此同時，票據融資環比回升，中長期貸款依然偏弱。
7月新增信貸10600億，同比少增3900億，環比少增6000億。具體來看，居民貸款方面，新增居民貸款5112億，同比少增1232億，環比少增2505億；新增居民中長期貸款4417億，同比少增159億，環比少增441億。
非金融企業貸款方面，新增企業貸款2974億，同比少增3527億，環比少增6131億，其中新增企業短期貸款-2195億，同比減少1160億，環比減少6603億；新增票據融資1284億，同比少增1104億，環比多增323億；新增企業中長期貸款3678億，同比少增1197億，環比少增75億。非銀金融機構貸款方面，新增非銀金融機構貸款2328億，同比多增746億，環比多增2489億。
2、社融：信貸季節性回落，非標收縮擴大，企業債融資改善，地方專項債繼續增加，社融增速小幅回落。
7月新增社會融資1.01萬億，同比少增2154億元，環比少增12529億。7月社融餘額同比10.7%，較6月下降0.2個百分點，扣除地方專項債後社融餘額同比9.5%，較6月下降0.3個百分點。
具體來看，新增人民幣貸款8086億，同比少增4775億，環比少增8651億；新增表外融資-6226億，同比多減1340億，環比多減4102億，其中新增委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌匯票分別為-987億、-676億、-4563億，同比分別變化-37億、516億、-1819億，環比分別變化-160億、-691億、-3251億；新增直接融資2833億，同比多增463億，環比多增1503億，其中新增企業債券2240億，同比多增45億，環比多增1063億；新增股票融資593億，同比多增418億，環比多增440億；新增地方政府專項債4385億，同比多增2534億元，環比多增840億。
3、M2：居民、企業存款季節性減少，財政存款季節性回升，M1、M2均回落。
7月新增人民幣存款6420億，同比少增3880億，環比少增16280億。具體來看，新增居民存款-1032億，同比增加1900億，環比少增12363億；新增非金融企業存款-13900億，同比減少7712億，環比減少29529億；新增財政存款8091億，同比少增1254億，環比多增13111億；新增非銀金融機構存款13400億，同比多增4791億，環比多增18223億。
4、7月金融數據有三點啟示：
（1）信貸季節性回落，企業融資需求仍有待改善。通常7月新增信貸規模均較6月低，部分原因在於半年末銀行存在衝貸款行為，造成信貸前移，因此次月信貸表現環比會趨弱。企業新增貸款明顯弱於去年同期，其中短期貸款降幅明顯，與之相對的是6月短期貸款強於季節性，票據融資的環比改善部分源於對短期貸款的補充。雖然環比來看中長期貸款相對平穩，但明顯弱於前兩年同期；企業債利率下降對債券融資形成支撐，但在總需求偏弱下，企業融資需求仍有待改善。
（2）社融增速小幅回落，除信貸外，非標融資收縮是重要因素，地方政府專項債對其形成支撐。非標融資的收縮可能部分與房地產信託融資的收緊有關，但在監管對非標態度總體改善的背景下，非標再度大幅收縮可能性偏小。此外，今年地方專項債發行節奏明顯前移，如果年內地方政府專項債額度不再增加，社融存量增速或難以再創新高，但整體信用狀況較去年邊際改善。
（3）需求偏弱，PPI通縮壓力顯現，我國央行降息可能性在增加。當前我國經濟總需求依然偏弱，三四季度貨幣政策仍將保持邊際寬鬆，預計將降準一次；同時隨著PPI通縮壓力的顯現，逆回購、MLF等政策工具利率可能會在9月份之後下調。但如果中美貿易對抗再度升溫，有可能降息的時間會提前。
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數據
7月M1同比3.1%（前值4.4%）；M2同比8.1%（前值8.5%）；新增人民幣貸款10600億（前值16600億）；新增社會融資規模10100億（前值22629億）。
核心結論
1、信貸：總量上，信貸季節性回落，但幅度大於去年同期；結構上，居民中長期貸款相對穩定，企業短期貸款降幅大於季節性，與此同時，票據融資環比回升，中長期貸款依然偏弱。
7月新增信貸10600億，同比少增3900億，環比少增6000億。具體來看，居民貸款方面，新增居民貸款5112億，同比少增1232億，環比少增2505億；新增居民中長期貸款4417億，同比少增159億，環比少增441億。
非金融企業貸款方面，新增企業貸款2974億，同比少增3527億，環比少增6131億，其中新增企業短期貸款-2195億，同比減少1160億，環比減少6603億；新增票據融資1284億，同比少增1104億，環比多增323億；新增企業中長期貸款3678億，同比少增1197億，環比少增75億。非銀金融機構貸款方面，新增非銀金融機構貸款2328億，同比多增746億，環比多增2489億。
2、社融：信貸季節性回落，非標收縮擴大，企業債融資改善，地方專項債繼續增加，社融增速小幅回落。
7月新增社會融資1.01萬億，同比少增2154億元，環比少增12529億。7月社融餘額同比10.7%，較6月下降0.2個百分點，扣除地方專項債後社融餘額同比9.5%，較6月下降0.3個百分點。
具體來看，新增人民幣貸款8086億，同比少增4775億，環比少增8651億；新增表外融資-6226億，同比多減1340億，環比多減4102億，其中新增委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌匯票分別為-987億、-676億、-4563億，同比分別變化-37億、516億、-1819億，環比分別變化-160億、-691億、-3251億；新增直接融資2833億，同比多增463億，環比多增1503億，其中新增企業債券2240億，同比多增45億，環比多增1063億；新增股票融資593億，同比多增418億，環比多增440億；新增地方政府專項債4385億，同比多增2534億元，環比多增840億。
3、M2：居民、企業存款季節性減少，財政存款季節性回升，M1、M2均回落。
7月新增人民幣存款6420億，同比少增3880億，環比少增16280億。具體來看，新增居民存款-1032億，同比增加1900億，環比少增12363億；新增非金融企業存款-13900億，同比減少7712億，環比減少29529億；新增財政存款8091億，同比少增1254億，環比多增13111億；新增非銀金融機構存款13400億，同比多增4791億，環比多增18223億。
4、7月金融數據有三點啟示：
（1）信貸季節性回落，企業融資需求仍有待改善。通常7月新增信貸規模均較6月低，部分原因在於半年末銀行存在衝貸款行為，造成信貸前移，因此次月信貸表現環比會趨弱。企業新增貸款明顯弱於去年同期，其中短期貸款降幅明顯，與之相對的是6月短期貸款強於季節性，票據融資的環比改善部分源於對短期貸款的補充。雖然環比來看中長期貸款相對平穩，但明顯弱於前兩年同期；企業債利率下降對債券融資形成支撐，但在總需求偏弱下，企業融資需求仍有待改善。
（2）社融增速小幅回落，除信貸外，非標融資收縮是重要因素，地方政府專項債對其形成支撐。非標融資的收縮可能部分與房地產信託融資的收緊有關，但在監管對非標態度總體改善的背景下，非標再度大幅收縮可能性偏小。此外，今年地方專項債發行節奏明顯前移，如果年內地方政府專項債額度不再增加，社融存量增速或難以再創新高，但整體信用狀況較去年邊際改善。
（3）需求偏弱，PPI通縮壓力顯現，我國央行降息可能性在增加。當前我國經濟總需求依然偏弱，三四季度貨幣政策仍將保持邊際寬鬆，預計將降準一次；同時隨著PPI通縮壓力的顯現，逆回購、MLF等政策工具利率可能會在9月份之後下調。但如果中美貿易對抗再度升溫，有可能降息的時間會提前。
風險提示
1. 貨幣政策短期過緊導致名義利率上升導致實際利率上行，對經濟增長產生較大的下行壓力；2. 金融去槓桿疊加貨幣政策趨緊，令政策層面對經濟增長的壓力上升；3. 內外部需求同時下降對經濟產生疊加影響。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
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核心結論
數據
7月M1同比3.1%（前值4.4%）；M2同比8.1%（前值8.5%）；新增人民幣貸款10600億（前值16600億）；新增社會融資規模10100億（前值22629億）。
核心結論
1、信貸：總量上，信貸季節性回落，但幅度大於去年同期；結構上，居民中長期貸款相對穩定，企業短期貸款降幅大於季節性，與此同時，票據融資環比回升，中長期貸款依然偏弱。
7月新增信貸10600億，同比少增3900億，環比少增6000億。具體來看，居民貸款方面，新增居民貸款5112億，同比少增1232億，環比少增2505億；新增居民中長期貸款4417億，同比少增159億，環比少增441億。
非金融企業貸款方面，新增企業貸款2974億，同比少增3527億，環比少增6131億，其中新增企業短期貸款-2195億，同比減少1160億，環比減少6603億；新增票據融資1284億，同比少增1104億，環比多增323億；新增企業中長期貸款3678億，同比少增1197億，環比少增75億。非銀金融機構貸款方面，新增非銀金融機構貸款2328億，同比多增746億，環比多增2489億。
2、社融：信貸季節性回落，非標收縮擴大，企業債融資改善，地方專項債繼續增加，社融增速小幅回落。
7月新增社會融資1.01萬億，同比少增2154億元，環比少增12529億。7月社融餘額同比10.7%，較6月下降0.2個百分點，扣除地方專項債後社融餘額同比9.5%，較6月下降0.3個百分點。
具體來看，新增人民幣貸款8086億，同比少增4775億，環比少增8651億；新增表外融資-6226億，同比多減1340億，環比多減4102億，其中新增委託貸款、信託貸款和未貼現銀行承兌匯票分別為-987億、-676億、-4563億，同比分別變化-37億、516億、-1819億，環比分別變化-160億、-691億、-3251億；新增直接融資2833億，同比多增463億，環比多增1503億，其中新增企業債券2240億，同比多增45億，環比多增1063億；新增股票融資593億，同比多增418億，環比多增440億；新增地方政府專項債4385億，同比多增2534億元，環比多增840億。
3、M2：居民、企業存款季節性減少，財政存款季節性回升，M1、M2均回落。
7月新增人民幣存款6420億，同比少增3880億，環比少增16280億。具體來看，新增居民存款-1032億，同比增加1900億，環比少增12363億；新增非金融企業存款-13900億，同比減少7712億，環比減少29529億；新增財政存款8091億，同比少增1254億，環比多增13111億；新增非銀金融機構存款13400億，同比多增4791億，環比多增18223億。
4、7月金融數據有三點啟示：
（1）信貸季節性回落，企業融資需求仍有待改善。通常7月新增信貸規模均較6月低，部分原因在於半年末銀行存在衝貸款行為，造成信貸前移，因此次月信貸表現環比會趨弱。企業新增貸款明顯弱於去年同期，其中短期貸款降幅明顯，與之相對的是6月短期貸款強於季節性，票據融資的環比改善部分源於對短期貸款的補充。雖然環比來看中長期貸款相對平穩，但明顯弱於前兩年同期；企業債利率下降對債券融資形成支撐，但在總需求偏弱下，企業融資需求仍有待改善。
（2）社融增速小幅回落，除信貸外，非標融資收縮是重要因素，地方政府專項債對其形成支撐。非標融資的收縮可能部分與房地產信託融資的收緊有關，但在監管對非標態度總體改善的背景下，非標再度大幅收縮可能性偏小。此外，今年地方專項債發行節奏明顯前移，如果年內地方政府專項債額度不再增加，社融存量增速或難以再創新高，但整體信用狀況較去年邊際改善。
（3）需求偏弱，PPI通縮壓力顯現，我國央行降息可能性在增加。當前我國經濟總需求依然偏弱，三四季度貨幣政策仍將保持邊際寬鬆，預計將降準一次；同時隨著PPI通縮壓力的顯現，逆回購、MLF等政策工具利率可能會在9月份之後下調。但如果中美貿易對抗再度升溫，有可能降息的時間會提前。
風險提示
1. 貨幣政策短期過緊導致名義利率上升導致實際利率上行，對經濟增長產生較大的下行壓力；2. 金融去槓桿疊加貨幣政策趨緊，令政策層面對經濟增長的壓力上升；3. 內外部需求同時下降對經濟產生疊加影響。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。