事件:6月12日央行發佈最新金融數據,5月新增社融1.4萬億(其中人民幣貸款1.19萬億),前值1.36萬億(人民幣貸款0.87萬億)。
5月社融較上月有小幅回升,但仍然處於低位,相當於一季度平均水平的一半:(1)表外收縮幅度與前月相仿,5月委託貸款、信託貸款、未貼現銀行承兌匯票變動分別為-631億元(前值-1199億元)、-52億元(前值129億元)、-770億元(前值-357億元),合計收縮1453億元,前月收縮1427億元;(2)企業債券融資縮量,但存在季節性因素即假期影響,5月企業債券融資476億元,前值3574億元,去年同期-382億元,從歷年數據來看,5月份企業債券融資往往較低;(3)股票融資259億元,前值262億元,保持穩定;(4)地方政府專項債發行1251億元,前值1679億元,稍有下降。
人民幣貸款佔本次新增社融85%,是信貸改善的最主要原因。5月包括非銀機構的新增人民幣貸款11800億元,略低於去年同期的11500億元,但高於前值10200億元。具體來看:(1)企業中長期貸款仍呈現為大幅度的同比負增長,5月新增2524億元,前值2823億元,去年同期為4668億元,同比收縮37%,前月收縮40%,仍然疲軟;(2)企業短期貸款環比改善,5月新增1209億元,前月收縮1417億元,去年同期收縮585億元;(3)居民中長期貸款增長穩健,5月新增4677億元(同比增長19%),前值4165億元(同比18%);(4)5月新增居民短期貸款1948億元,略低於去年同期2220億元,高於前值1093億元。
金融機構各項存款餘額同比增速(8.4%,前值8.5%)基本穩定,存貸差有微弱改善:(1)多數部門5月新增存款較去年同期增加:居民存款新增2417億元,與去年同期2166億元相仿;企業存款新增1181億元,大幅高於去年同期的139億元和今年4月的-1738億元;財政存款4849億元,低於前值5347億元,高於去年同期3862億元;非銀機構存款大幅減少,同比收縮81%;
(2)貨幣增速來看,活期、現金改善更多:5月M2同比增速錄得8.5%(前值8.5%),M1增速為3.4%(前值2.9%),M0同比4.3%(前值3.5%);
(3)5月銀行存貸差409900億元,前值409615億元,在上月較大幅度下行之後,本月有所企穩。
社融改善不大,但我們認為後續有望回升:(1)當前企業投資信心不足(如民間固定資產投資增速較差),這限制了民間貸款需求,同時,在年初社融大幅放量,各地重大項目“大幹快上”以後,政府相關的信貸也勢必放慢,導致了近兩個月社融數據的相對萎靡;(2)在額度有限、進度加快的背景下,下半年(尤其四季度)財政或將面臨無債可發的問題,但近期發佈的《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》提出,積極鼓勵金融機構提供配套融資支持、鼓勵和引導銀行機構以項目貸款等方式支持符合標準的專項債券項目,體現出了政策對這一問題的充分考量,也意味著下半年基建項目有望加快上馬、並帶動更多信貸資源,作用於企業中長期貸款,成為社融的穩定器。
風險提示l穩增長政策後續落地進度不及預期,各地基建項目儲備不足;
通脹預期對貨幣政策形成制約。