作者：王小胖

互金江湖風雲再起。

7 月 19 日，360 金融（NYSE:QFIN）發行的互聯網消費金融 ABS 產品「天風證券 -360 金融 2 期資產支持專項計劃」於上交所正式掛牌。

在今年一季度，360 金融就已經獲批上交所和深交所各 50 億元規模的儲架 ABS，此次掛牌發售的 ABS 規模為 10 億元人民幣。

該專項計劃的基礎資產為向通過 360 借條申請並風控審核通過的借款人所發放的個人消費貸款，分為優先 A 級（83%，AAA 評級）、優先 B 級（5.5%，AA+ 評級）、優先 C 級（3.5%，A+ 評級）、次級（8%）資產支持證券。

2019 年的互金行業，雖然沒有像 2018 年那樣頻繁地暴雷，但是在資本市場不景氣、監管趨嚴的大環境下，行業整體仍然呈現回調下行態勢。

360 金融似乎並未受到影響，增長穩健。根據 360 金融在今年 5 月發佈的 2019 年 Q1 財報，一季度營收同比增長 235%，達到 20.09 億元人民幣，淨利潤則同比增長 340%，達到 7.199 億元。

能夠在資本寒冬掛牌發售 10 億 ABS，360 金融如何做到？

01 「場內」ABS 意味著什麼？

華爾街有句名言是「給我一個現金流，我就把他證券化」，很多人認為，資產證券化（ABS）是上個世紀影響最為深遠的金融創新之一。時至今日，ABS 已經是商業世界一種極為常見的金融手段。

簡單來說，ABS 就是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式，既然是融資，其目的就是籌措資金，並且獲取流動性。

以此次 360 金融 ABS 為例，在 360 借條上進行借貸的用戶負債，就是 360 金融的資產，每個月借款人的還款構成了穩定的現金流。360 金融據此將發放出去的貸款打包成標準化的 ABS 產品進行發售。

不同於其他債權，ABS 因為依託於某一類特定資產產生的持續穩定的現金流，因此對基礎資產的質量和現金流有非常高的要求。

特別是，此次 360 金融發行的 ABS 產品因為在上交所掛牌，也常被稱作「場內 ABS」。

與場內 ABS 相對，不在全國銀行間債券市場、滬深證券交易所、保險資產登記交易平臺等交易的 ABS 常被稱為「場外 ABS 產品」，但是從嚴格意義上來說，場外 ABS 只能叫做「類 ABS」。

因為可操作性很強，幾乎所有的消金企業，都將發行 ABS 作為一種常用的募資方式。但是，能夠發行「場內 ABS」的企業寥寥無幾。

二者的區別主要在於，場內 ABS 產品採用備案制，需要受到更加嚴格的監管，籌備期也要更長；但相對的，單筆融資規模更高，利率也要比場外一般低 1 到 2 個百分點。

根據我所瞭解到的信息，從 2016 年下半年開始，場內對於互金平臺發行產品監管收緊，基本不受理互金平臺的小貸或消費金融項目，能夠得到受理的，都是業務成熟規範的互聯網巨頭。

其中，螞蟻花唄消費信貸 ABS 和京東金融互聯網保理業務 ABS 是場內掛牌產品的主要代表。

而到了 2019 年上半年，即便是受到監管認可的頭部互金企業，發售的消費金融 ABS 規模也出現了大幅下降的情況。

天風證券副總裁王琳晶表示，「由於消費金融的行業特殊性，消費金融類的 ABS 也一直受著較為嚴格的監管，通常只有經營規範、資產表現良好的消費金融產品能在 ABS 市場亮相。」

為什麼 360 金融可以逆勢而上？

02 為什麼是 360 金融？

此次 360 金融 ABS 的基礎資產正是旗下 360 借條向借款人發放的個人消費貸款。並且其中有超過 92% 為 A+ 評級以上。

基礎資產的質量，是 360 金融成功發售的最主要原因。進一步看，基礎資產的質量來自於出色的風控技術。

360 是中國最知名的安全公司，而 360 金融也繼承了 360 的風控與安全基因。360 金融自主研發了 Argus 智能風控引擎，經過不斷迭代，目前該風控引擎可以最快在 3 秒鐘內反饋風控決策，3 分鐘內處理完畢，為整個信貸業務體系保駕護航。同時，360 金融已經積累了 5100 萬 + 的黑/灰名單和數億的白名單庫，可以做到毫秒級識別欺詐風險。

得益於此，截至 2019 年 3 月 31 日，360 金融的 M3+ 逾期率為 0.94%，其中由於欺詐造成的壞賬率僅為 0.2%。值得一提的是，低逾期率是在用戶量高速增長的背景下完成，風控質量沒有因用戶量增長受到影響。

截至 2019 年 3 月 31 日，360 金融累計授信用戶數量 1603 萬人，較去年同期增長 245%，環比增長 28%；累計借款人達 1043 萬人，較去年同期 316 萬人增長 230%，環比增長 26%。

360 借條的風控整體策略是量化經營風險而非一味追求最低風險，即在精確控制可以承受的適度風險水平下，平衡經營效率、規模指標和利潤指標。

今年 5 月份的一次閉門會上，一位 360 金融高層向我們表示，「增長是一種特權，不是一個選擇」，能夠在業務快速增長的同時「把風險管住」，是 360 金融逆勢進擊的底氣。

另外一點 360 金融進擊的原因在於，目前從資金供給端和需求端，360 金融形成了一個符合商業模型的增強迴路。

具體來說，通過在市場營銷上以高 ROI 精細投放積極獲客，再通過優質的金融產品將新增新增用戶高效轉化，高速增長的用戶數據又進一步幫助 360 金融拿到低成本的資金，增長飛輪由此運轉。

而財報上的用戶數據也證明了這種策略的有效性。在資金一側，我瞭解到，360 金融通過場內 ABS 方式獲得資金的成本（利率 5% 左右），要顯著低於銀行助貸的資金成本，也低於市場上 P2P 的成本。

資金成本的降低，最終會傳導到借款的用戶端，使得 360 能夠以更具優勢的價格向用戶提供優質金融產品，帶來更好的用戶體驗，形成了滾動向前的增強迴路。

03 FinTech 下半場剛剛開始

阿里參謀長曾鳴提出了一個「三浪疊加」的理論，因為中國各個商業賽道起步都比較晚，所以經常會出現在同一個時點，多種商業模式同時發展，同時競合的情況。

在最近五六年來更迭極快的互金賽道，同樣的情況也在發生。現在來看，不規範的、不符合商業本質的玩家已經逐步出局，金融科技力量逐漸嶄露頭角。

360 借條目前是 360 金融重要的業務拼圖，但實際上，360 金融也已經開始將技術能力封裝，輸出給金融機構，幫助整個產業鏈上的玩家都具備科技能力，降本增效。

根據人民銀行數據顯示，截至 2018 年 12 月，中國金融機構個人消費貸款餘額為 37.79 萬億元，同比增長 19.90%。在這片廣闊水域上，2019 年一季度促成貸款規模「僅有」412 億的 360 金融，仍然只是一葉扁舟。

我不相信在商業世界裡一定存在「冬天來了，春天還會遠嗎」，但只要人們對高效優質金融服務的需求一直存在，這個行業的增長機會，就一定會留給有準備的人。