導語
《英格瑪•中國經濟指數研究報告》通過對每月最新的官方製造業PMI、財新中國通用製造業PMI、戰略性新興產業EPMI、中國新經濟指數（NEI）、實體經濟狀況及克強指數的回顧與分析， 聚焦中國經濟和中國製造業的月度運行數據，分析發展動向。
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一、本期導讀與提示
4月份官方PMI為51.2%，環比下降0.6個百分點，製造業保持擴張但勢頭有所減緩。生產指數、新訂單指數及從業人員指數均有不同程度回落，行業冷熱和市場主體分化狀況明顯。4月份財新PMI為50.3%，環比回落0.9個百分點，顯示製造業整體運行僅有輕微改善，增速放緩至去年9月以來的最低點。3月官方和財新制造業PMI均保持擴張，但走勢出現回落，顯示生產、訂單和用工指數延續減弱走勢。後期在企業原材料購進價格指數回落、貨幣收緊政策面強調防控金融風險、房地產調控政策的層層加碼等因素的影響下，經濟下行的壓力加大。本月製造業亮點主要集中在裝備製造業、高技術製造業、消費品製造業和小型企業的表現上。
4月份的實體經濟狀況可以用“經濟明顯放緩，分化持續加劇”來形容。從中觀看，地產、乘用車銷量依然低迷，發電耗煤增速逐漸下滑，工業品價格從漲多跌少轉為漲跌互現。行業和企業方面，工業收入增速回升但利潤增速卻回落，工業生產拐頭向下，企業主動補庫存接近尾聲，不同行業、不同企業間分化加劇。
我們認為，經濟“小週期復甦”的長尾效應在上半年還將延續，但2017年全年經濟整體或將呈現“先高後低”的走勢，政策對經濟的走勢影響變大。降維看，市場主體經營狀況分化現象依舊持續，行業冷熱狀況會更加明顯。我們建議，傳統行業方面，關注近期表現的高技術製造業和裝備製造業和部分消費品製造業的發展商機，尤其是近兩個月利潤表現較好行業和企業的機會。其次，持續關注新經濟（移動互聯網、資本、現代服務業）相關行業和企業的機會。市場分化中，變化是常態。
二、官方製造業PMI指數
中國物流與採購聯合會、國家統計局服務業調查中心發佈的2017年4月份中國製造業採購經理指數（PMI）為51.2，雖比上月回落0.6個百分點，但製造業繼續位於擴張區間。
分企業規模看，大型企業PMI為52.0%，低於上月1.3個百分點，繼續保持在擴張區間；中型企業PMI為50.2%，比上月回落0.2個百分點；小型企業PMI為50.0%，連續兩個月上升，高於上月1.4個百分點，升至臨界點，為近兩年來的高點，企業經營狀況有所改善。
4月份，製造業PMI為51.2%，繼續位於擴張區間，但增速比上月回落0.6個百分點。原因有四方面：
一是市場供需增速均有所放緩。生產指數和新訂單指數分別比上月回落0.4和1.0個百分點。
二是高耗能行業景氣度降至收縮區間。比上月下降2.1個百分點，低於製造業總體1.9個百分點。
三是受國內外大宗商品價格波動和部分行業供求關係變化等影響，價格指數明顯回落。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別比上月下降7.5和4.5個百分點，出廠價格指數降至臨界點以下。
四是進出口擴張速度有所放緩。進口指數和新出口訂單指數分別比上月回落0.3和0.4個百分點。
英格瑪觀點：
本月製造業亮點主要有三方面：一是裝備製造業和高技術製造業在推動製造業轉型升級中繼續發揮引領作用。裝備製造業和高技術製造業PMI分別高於製造業總體0.9和2.2個百分點。二是消費品製造業對穩定經濟增長作用不斷增強。消費品製造業PMI比上月微升0.1個百分點。其中，農副食品加工業、食品及酒飲料精製茶製造業、醫藥製造業等行業保持穩步增長。三是小型企業經營狀況連續兩個月上升，升至臨界點，為近兩年來的高點。
4月份製造業PMI走勢延續擴張，但環比數據回落（生產指數、新訂單指數及從業人員指數均有不同程度回落），顯示經濟環比增長動力有所減弱，這印證了我們3月份報告中的預判，但是當前PMI仍高於歷史同期。與PMI回落形成鮮明對比的是，新興產業、裝備製造業、高技術製造業和部分消費品製造業發展態勢持續穩定向好。未來隨著企業原材料購進價格指數的回落、貨幣收緊政策面強調防控金融風險、房地產調控政策的層層加碼等因素的影響，將會直接影響到實體企業的發展狀況，對製造業和經濟的發展構成較大壓力。
我們認為，經濟“小週期復甦”的長尾效應在上半年還將延續，但2017年全年經濟整體或將呈現“先高後低”的走勢，政策對經濟的走勢影響變大。降維看，市場主體經營狀況分化現象依舊持續，行業冷熱狀況會更加明顯。我們建議，傳統行業方面，關注近期表現的高技術製造業和裝備製造業和部分消費品製造業的發展商機，尤其是近兩個月利潤表現較好行業和企業的機會。其次，持續關注新經濟（移動互聯網、資本、現代服務業）相關行業和企業的機會。市場分化中，變化是常態。
三、財新中國製造業PMI指數
2017年5月2日，財新中國/Markit聯合公佈，中國4月份製造業採購經理人指數(PMI)為50.3，比3月份回落0.9個百分點，顯示製造業整體運行僅有輕微改善，增速放緩至去年9月以來的最低點。
訂單：新訂單總量出現增速放緩趨勢，增速放緩至去年9月以來最低；
產量：產出已連續兩月增速放緩，本月整體增速輕微；
用工：製造業用工繼續收縮，而且收縮率為1月份以來最顯著，原因包括廠商削減成本，以及員工自願離職後沒有填補空缺；
庫存：月內採購庫存雖然恢復增長，但增速輕微。成品庫存則連續第四個月錄得下降，部分廠商月內動用了現有存貨交付新訂單。
價格：成本壓力繼續放緩，投入價格的漲幅回落至7個月以來最低。製造商的加價幅度也放緩至去年8月份以來最低，僅算小幅。
四、戰略性新興產業EPMI
4月20日，中國科學技術發展戰略研究院、中採諮詢聯合發佈的4份中國戰略新興產業採購經理指數（EPMI）為62.9，比上月上升2.1個百分點。
從指標看，購進價格均值連續第六個月回落，銷售價格小幅反彈，進口和出口指標大幅回升，新產品投產連續回升，研發活動創出歷史新高，科技投入更多。
中採諮詢分析師於穎認為，新興產業EPMI高位穩健且升幅弱於上月。本月1-4月的EPMI平均值，兩年來第一次高於任一年度均值，提示新興領域的擴張在經過兩年微調後已經進入新的階段。新訂單生產量的回升是本月EPMI繼續回升的主要成因，但生產量環比值大大高於新訂單，且現有訂貨也是回落，說明下月開工動力偏弱。同時，經營預期與就業均為中幅回落，未來旺季效應可能消失。
此外，購進價格均值連續第六個月回落，銷售價格小幅反彈，未來新興產業在階段性的超高速擴張後，將走入相對平穩的擴張期。進口和出口指標大幅回升，說明外圍環境轉暖，有利於企業經營。受制於整體貨幣政策，企業貸款難度有所增加。新產品投產連續回升，研發活動創出歷史新高，說明企業在經營向好的環境下，科技投入更多，為長期強健擴張的良性循環構建更為紮實的基礎。
五、中國新經濟指數（NEI）
5月2日，財新智庫莫尼塔和BBD聯合發佈數據顯示，4月萬事達卡財新BBD中國新經濟指數（NEI）為31.8，即新經濟佔整個經濟投入的比重為31.8%（NEI包括勞動力、資本和科技三項一級指標，它們在NEI中的權重分別是40%、35%和25%）。該值較3月下降1.5個百分點。
4月NEI的下降主要來自資本投入的快速下降。資本投入指數在近半年中的波動較大，在3月出現強勢反彈之後，4月有所回落，為34.8，但仍然處於較高區間內。勞動力投入指數繼續下降，從2017年3月的30.2下降為30.1，為指數公佈以來的最低值。科技投入指數則從上個月的30.8下降至30.4，同樣出現了回落。
六、實體經濟狀況
4月份的實體經濟狀況可以用“經濟明顯放緩，分化持續加劇”來形容。從中觀行業數據看，4月經濟較3月明顯放緩：終端需求方面，4月64城地產銷量增速、前三週乘用車批零增速依然低迷；工業生產方面，4月發電耗煤增速逐旬下滑，上旬粗鋼產量增速也明顯回落；工業品價格方面，已由前期漲多跌少轉為漲跌互現。
3月工業收入增速回升而利潤增速回落，意味著當前經濟回升的因素更多是成本推動而非需求拉動。而收入增速上行放緩、價格增速回落，以及工業生產拐頭向下，均指向主動補庫存或已接近尾聲。未來不同行業、不同企業間的分化將逐步加劇。
七、克強指數[克強指數
1、克強指數三指標：工業用電量、鐵路貨運量和銀行貸款發放量
英格瑪觀點：
從構成“克強指數”的三個經濟指標：工業用電量、鐵路貨運量和銀行貸款發放量（根據我們研究發現，M2的變化更能代表中國實際信貸的變化，故本處採用M2數據替代）2017年3月的數據來看：
貨幣供應量M2增速為10.6%，繼續微幅回落，貨幣寬鬆水平繼續收緊；
工業用電量同比增速為8.9%，與上月相比有所上升；
鐵路貨運量同比增速為17.3%，同比有所減緩。
綜合來看，3月份克強指數構成指標整體處於高位，但下降趨勢逐步顯現，這與3月份實體經濟指標表現吻合，經濟位於“小週期”高點，但是已經出現了下行的趨勢。
2、克強指數新探索：快遞業務量、網上零售額和手機上網流量
快遞業務量
國家郵政局4月13日公佈的數據顯示，3月份，全國快遞服務企業業務量完成30.3億件，同比增長28.1%；業務收入完成382.6億元，同比增長25.4%。全行業業務收入完成545.2億元，同比增長22%；業務總量完成760.3億元，同比增長30.3%。
網上零售額
國家統計局公佈的數據顯示，2017年1-3月份，全國網上零售額14045億元，同比增長32.1%。其中，實物商品網上零售額10674億元，增長25.8%，佔社會消費品零售總額的比重為12.4%；在實物商品網上零售額中，吃、穿和用類商品分別增長17.7%、15.6%和30.6%。
手機上網流量
工信部公佈的2017年3月份通信業主要指標完成情況顯示，3月累計移動互聯網流量達38.34億G，同比增長122.70%。同比繼續實現翻倍增長。
英格瑪觀點：
從構成對克強指數新探索的三個指標來看：
3月份快遞業務量同比繼續保持快速增長；
1-3月份，實物商品網上零售額佔社會消費品零售總額的比重為12.4%，比重仍高，從增速看，維持了較快的勢頭；
3月份，移動互聯網接入流量同比增長繼續保持翻倍，顯示移動互聯網快速發展的勢頭依舊強勁。互聯網依然是帶動消費和經濟的重要推動力，發展勢頭強勁。
長期看，體現消費狀況的快遞、網上零售額和移動互聯網這三項指標長期持續穩定增長，成為推動經濟發展的重要支撐。